京东集团SW(09618.HK)2022Q4前瞻：料四季度降本成效显著，静待2023年消费复苏

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年02月16日买 入1京东集团-SW（09618.HK）2022Q4 前瞻：料四季度降本成效显著，静待 2023 年消费复苏 公司研究·海外公司快评 互联网·互联网Ⅱ 投资评级：买入（维持评级）证券分析师：谢琦021-60933157xieqi2@guosen.com.cn执证编码：S0980520080008事项：京东 SW（9618.HK）即将发布 2022 年四季度业绩公告。 国信互联网观点：1）2022Q4，我们预计京东集团实现营收 3,028 亿元，同比+10%，环比+24%，Non-GAAP净利润同比+59%：四季度疫情反复，公司已建立确定性履约的心智，我们预计公司整体收入增速 10%，公司 GMV 增速仍快于大盘（四季度实物商品网上零售额增速+6.4%）；受益于新业务投入持续减少和各个子版块费用率控制，预计四季度 Non-GAAP 净利率同比提升 0.6pct。2）维持“买入”评级：受四季度疫情感染人数上升影响，年终大促较平淡，疫情放开后，消费者对于确定性履约的价值诉求可能下降，我们调整公司2022-2024年收入至10,536/12,164/13,841亿元人民币，调整幅度为-1.1%/-4.9%/-8.3%，调整公司 2022-2024 年经调整净利润至 261/334/429 亿元人民币，调整幅度-2.7%/-2.7%/-3.4%，维持目标价 314-340 港币，维持“买入”评级。评论： 整体：商业模式韧性突显，料四季度收入同比+10%，Non-GAAP 净利润同比+59%2022Q4，我们预计京东集团实现营收 3,028 亿元，同比+10%，环比+24%。四季度疫情反复导致物流履约链路不畅，预计对公司电商业务造成负向影响；考虑四季度为电商旺季，网上实物商品零售额增速较快，为+6.4%；公司已建立确定性履约的心智，我们认为公司整体收入增速 10%，公司 GMV 增速仍快于大盘。料公司 2022Q4 Non-GAAP 净利润同比+59%，Non-GAAP 净利率同比提升 0.6pct，降本增效成果明显，主要得益于新业务投入持续减少和各个子版块费用率控制。据中国经营报消息，京东调整海外布局，即将关停印尼站和泰国站，未来海外业务将更加聚焦；从费率看，预计京东四季度履约费率/营销费率/研发费率/行政费率分别降至 5.6%/4.4%/1.4%/1.1%，费率同比降低 0.3pct/0.4pct/0.1pct/0.3pct。仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2表1：京东集团季度业绩预测（百万元）国信预测21Q422Q322Q4EYoYQoQ商品收入234,675197,027246,4325%25%电子产品及家用电器商品收入140,932119,284147,8315%24%日用百货商品收入93,74377,74398,6015%27%服务收入41,23246,50856,33737%21%平台及广告服务收入22,23918,95424,3279%28%物流及其他服务收入18,99427,55432,01069%16%总收入275,907243,535302,76910%24%毛利，GAAP37,12236,19641,46412%15%Non-GAAP EBITDA4,16211,4638,07994%-30%Non-GAAP 净利润3,56510,0405,67059%-44%毛利率13.5%14.9%13.7%0.2pct-1.2pctNon-GAAP EBITDA 率1.5%4.7%2.7%1.2pct-2.0pctNon-GAAP 净利率1.3%4.1%1.9%0.6pct-2.2pct资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测图1：京东集团营业收入及增速图2：京东集团 Non-GAAP 净利润及利润率资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测 商品收入：料四季度商品收入 2,464 亿元，同比+5%预计 2022Q4 京东商品收入 2,464 亿元，同比+5%，其中带电商品收入 1,478 亿元，同比+5%，日百商品收入 986 亿元，同比+5%。整体看，四季度疫情的负向影响抵消一部分大促带动作用，预计四季度商品收入保持中个位数增长。分品类看，3C 数码货值高，消费者一般选择在大促购买，预计带电商品收入同比+5%；日百品类高频次高粘性，对时效性要求高，京东自营“快”的心智在疫情局部管控期间有所加强，预计日百品类商品收入同比+5%。仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图3：京东集团带电商品收入及增速图4：京东集团日百商品收入及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测 服务收入：平台收费能力稳中向好，料四季度服务收入 563 亿，同比+37%我们预计四季度京东集团服务收入 563 亿，同比+37%，环比+21%。其中平台及广告服务收入 243 亿元，同比+9%，主要受益于京东不断拓展平台业务，商家活跃度和付费意愿较高；物流履约收入 320 亿元，同比+69%，受益于疫情期间物流不畅，公司自营物流确定性更高。图5：京东集团平台和广告服务收入及增速图6：京东集团物流和其他服务收入及增速资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测资料来源：公司公告，国信证券经济研究所整理及预测 投资建议：维持“买入”评级。受疫情反复影响，年终大促较平淡，疫情放开后，消费者对于确定性履约的价值诉求可能下降，我们将公司 2022-2024 年收入调整至 10,536/12,164/13,841 亿元人民币，调整幅度为-1.1%/-4.9%/-8.3%；我们调整公司 2022-2024 年经调整净利润至 261/334/429 亿元人民币，调整幅度-2.7%/-2.7%/-3.4%，维持目标价 314-340 港币，继续维持“买入”评级。 风险提示政策风险，宏观经济系统性风险，疫情反复风险等。仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4相关研究报告：《京东集团-SW（09618.HK）-收入、用户数增速放缓，利润表现亮眼》 ——2022-08-29《京东集团-SW（09618.HK）-业绩稳健强韧，特别股息提升股东回报》 ——2022-05-19《京东集团-SW（09618.HK）-零售直营业务增长强韧，物流板块扭亏为盈》 ——2022-03-13《京东集团-SW-09618.HK-财报点评：商户入驻加速，增长稳健可期》 ——2021-11-22《京东集团-SW-09618.HK-财报点评：用户增长创新高，品牌引进有成效》 ——2021-08-27仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告5财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E 利润表（百万元）202020212022E2023E2024E