电子烟行业点评：英美烟草22A新型烟草高增，雾化-HNB双管齐下

证券研究报告 | 行业点评 | 轻工制造 http://www.stocke.com.cn 1/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 轻工制造 报告日期：2023 年 02 月 16 日 英美烟草 22A 新型烟草高增，雾化&HNB 双管齐下 ——电子烟行业点评 投资要点 ❑ 英美烟草发布 22 年年报，新型烟草增长靓丽 英美烟草年报发布，22 年营收 276.55 亿英镑（+7.7%），经营利润 10.52 亿英镑（+2.8%）。其中，新型烟草产品（NGP）营收 28.94 亿英镑（+41%）、收入占比 10%，其中 22H2+38%，大幅减亏 60%，预计 2024 年实现盈利。新型烟草产品的大幅减亏抵消了英镑汇率贬值以及许多一次性项目费用的影响。具体来看： （1）用户数量方面，新型烟草用户达 2250 万人（较 21 增加 420 万人，+31%），18-22 用户数量复合增速达 30%，烟民渗透率持续提升。到 2030 年，新型烟草用户有望达到 5000 万人。 （2）全球市场方面，欧洲/亚太及中东/美洲及撒哈拉以南非洲/美国市场分别提升 42.7%/10.1%/47.5%/ 51.6%，增长势头强劲。 （3）效益提升方面，22 年 NGP 业务大幅减亏 60%（21 年减亏 10%），其中60%得益于规模效应和成本降低，40%得益于产品提价、低贸易保证金和数据分析（由 RGM 收入增长管理与 MSE 营销支出有效性支持）。 ❑ 雾化电子烟产品延续高增，一次性产品迅速抢占领先地位 雾化烟（Vuse）方面，2022 年收入 14.36 亿英镑（+55%）、其中 22H2 收入 8.47亿英镑（+60%），销量 6.1 亿颗（+14%），售价提升 26%。TOP5 市场份额 35.9%（+2.4pct），在美国，市场份额占据领先地位，达到 40.9%（+8.4pct）。收入增长主要来自于销量提升（+35.5%）。其中，美国/亚太及中东/美洲及撒哈拉以南非洲/欧洲收入分别为 9.13/0.19/2.18/2.86 亿英镑，同比+62.8%/+5.6%/+54.6%/+38.2%。根据英美烟草统计，2022 年雾化电子烟整体占比增加 30%，一次性产品增加 158%、换弹式增加 4%；我们测算 2022 年一次性产品占比达到 33.5%（21 年 16.88%），是雾化烟品牌必争之地。具体来看，22Q4美国/加拿大/英国/法国/德国的市占率分别为 45.8%/91.8%/9.1%/38.4%/14.3%，同比+10.0pct/+5.2pct/-5.1pct/-9.8pct/-44.6pct。除去一次性产品美国/英国/法国/德国的市占率 57.7%/36.6%/81.4%/65.1%。英美在 2022H1 推出 Vuse Go 一次性产品后，在英国、法国、德国迅速成为 TOP2 品牌，并提供完善的设备回收方案（目前各国高度重视一次性电子烟环保问题）。 ❑ glo 销量提升驱动收入增长，Hyper X2 新品成绩喜人 加热不燃烧烟（glo）方面，2022 年 10.60 亿英镑（+24%）、其中 22H2 收入 5.43亿英镑（+10%），TOP9 市场份额 19.4%（+1.4pct），保持增长势头。Hyper X2 在日本发售成功，截至到年底销售达 100 万支。其中，亚太及中东/欧洲收入分别为 5.23/5.37 亿英镑，同比+2.4%/+57.5%，欧洲市场增长迅猛，主要来自于销量提升（+32.7%）。2022 年，glo 在 TOP9 核心市场（占全球 80%）的 HNB 细分品类份额为 19.6%，同比+1.4pct，其中日本市占率 7.5%（+0.1pct，在日本 HNB 细分品类中市占率位 20.1%），波兰市占率 3.8%（在波兰 HNB 细分品类中市占率位 31.2%），意大利市占率 2.5%（+0.2pct，在意大利 HNB 细分品类中市占率位14.5%）。 ❑ Velo 等其他新型烟草在欧洲继续保持领先地位，解锁新兴市场 其他新型烟草（Velo 等）方面， 2022 年收入 3.98 亿英镑（+45%），销量 40.10亿支（+45.3%），除美国外，继续保持国际领先，在欧洲市场销量份额为68.8%。Velo 在巴基斯坦表现优异，迅速实现全国覆盖，月销量超过 4 千万袋。 行业评级: 看好(维持) 分析师：史凡可 执业证书号：S1230520080008 shifanke@stocke.com.cn 分析师：马莉 执业证书号：S1230520070002 mali@stocke.com.cn 分析师：傅嘉成 执业证书号：S1230521090001 fujiacheng@stocke.com.cn 相关报告 1 《二手房成交回暖，持续推荐家居布局；关注本周造纸、百亚更新──轻工行业周报》 2023.02.13 2 《家居龙头 22Q4 业绩强韧性，关注浆厂火灾影响──轻工行业周报》 2023.02.06 3 《家居龙头或迎开门红，阔叶浆报价续跌；本周推荐新瑞鹏梳理──轻工行业周报》 2023.01.29 仅供内部参考，请勿外传行业点评 http://www.stocke.com.cn 2/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 目前巴基斯坦已成为第三大 Velo 市场。英美表示将继续创新，在非洲南部城市试验推广。 ❑ 投资建议 从英美烟草 2022 年新型烟草业务成长来看，消费群体仍在不断扩大，雾化烟和HNB 双双保持快速增势，持续看好核心供应商思摩尔国际！ ❑ 风险提示 各国新型烟草政策趋严，行业价格竞争加剧 仅供内部参考，请勿外传行业点评 http://www.stocke.com.cn 3/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 表1： 英美烟草新型烟草业务拆分一览 资料来源：英美烟草年报，浙商证券研究所 图1： 英美烟草新型烟草消费群体不断增加 图2： 英美烟草在各市场雾化烟份额变化（部分季度未披露） 资料来源：英美烟草年报，浙商证券研究所 资料来源：英美烟草年报，浙商证券研究所 图3： Vuse 核心市场份额变化趋势 图4： 22Q4 雾化烟核心市场份额 资料来源：英美烟草年报，浙商证券研究所 资料来源：英美烟草年报，浙商证券研究所 仅供内部参考，请勿外传行业点评 http://www.stocke.com.cn 4/4 请务必阅读正文之后的免责条款部分 股票投资评级说明 以报告日后的 6 个月内，证券相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.买 入 ：相对于沪深 300 指数表现＋20％以上； 2.增 持 ：相对于沪深 300 指数表现＋10％～＋20％； 3.中 性 ：相对于沪深 300 指数表现－10％～＋10％之间波动； 4.减 持 ：相对于沪深 300 指数表现－10％以下。 行业的投资评级： 以报告日后的 6 个月内，行业指数相对于沪深 300 指数的涨跌幅为标准，定义如下： 1.看 好 ：行业指数相对于沪深 300