宏观经济专题报告：二月债券投资分析报告

http://www.cgws.com 请参考最后一页评级说明及重要声明 报告日期：2023 年 2 月 6 日 蒋飞 0755-83537175 Email:jiangfei@cgws.com 执业证书编号：S1070521080001 李相龙 0755-23820694 Email:lxlong@cgws.com 执业证书编号：S1070522040001 联系人（研究助理）： 仝垚炜 0086-13680337457 Email: tongyaowei@cgws.com 从业证书编号：S1070122040023 联系人（研究助理）： 贺昕煜 0086-13021212875 Email: hexinyu@cgws.com 从业证书编号：S1070122050027 相关报告 《十一月大类资产配置月报》2022-10-31 《二十大闭幕，新时代开启—20221024 周报》2022-10-24 《中共二十大隆重开幕—20221017 周报》2022-10-17 《十月大类资产配置月报》2022-09-27 二月债券投资分析报告 ——宏观经济专题报告 核心观点 春节以来经济弱复苏的态势在逐步加强， 政策利好频出，若叠加房地产销售逐步回暖，整体经济或由弱复苏走向强复苏的概率将加大，长端利率短期内或仍有上扬概率，但由于复苏交易有可能在当前点位已被 price in，因此上扬幅度不大，且倘若 2 月降息落地，不排除仍有下跌可能。 流动性方面，2 月属于政策过渡期，短期内央行或仍将维持流动性宽松，转向概率偏小，再叠加 2 月整月利率债发行量对流动性的挤占或仍不高，因此短端利率或维持震荡下行。 综合来看，在利率债策略上，我们认为做陡策略仍是较优策略之一，并需要缩短久期，通过计算，我们将利率债配置设定为 3 年期。 信用债策略方面，我们在《一月债券投资分析》中已提示：信用利差持续上升不可持续。2022 年 11 月份以来信用债收益率的明显回升主要原因是理财产品亏损，散户大量赎回债券投资产品。今年 1 月份 AAA 等级信用利差已经缩窄。当前信用债利率已经具有较高的投资价值，在央行呵护银行间资金面的条件下，需求还会再次入场。 2 月份投资策略方面：建议配置 3 年期 AA 级债券 60%，配置子弹型 3 年期国债 40%，杠杆率 140%。 风险提示：国内宏观经济政策不及预期；财政政策不及预期；货币政策不及预期；统计数据与实际数据有偏差。 证券研究报告 宏观经济研究 专题报告 分析师 专题报告 长城证券2 请参考最后一页评级说明及重要声明 目录 1. 公开市场分析 .......................................................................................................................... 4 1.1 宏观金融环境 .................................................................................................................. 4 1.2 资金面仍或宽松，对债市有利 ...................................................................................... 5 2. 利率市场分析 .......................................................................................................................... 6 2.1 上月利率市场回顾 .......................................................................................................... 6 2.2 当前政策环境 .................................................................................................................. 8 3. 信用市场分析 .......................................................................................................................... 9 3.1 上月信用市场回顾 .......................................................................................................... 9 3.2 信用环境分析 ................................................................................................................ 10 3.3 房地产债融资回暖 ........................................................................................................ 12 3.4 城投债融资下滑 ............................................................................................................ 13 4. 长城证券债券投资指数 ........................................................................................................ 14 4.1 上月回顾 ........................................................................................................................ 14 4.2 本月策略 ........................................................................................................................ 15 5. 风险提示 ............................................................................................