2022年股票期权市场盘点与展望：万“势”具备，静候机构化提速

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 22 页起的免责条款和声明 ， 万“势”具备，静候机构化提速 2022 年股票期权市场盘点与展望｜2023.2.10 ▍ 中信证券研究部 ▍ 核心观点 史周 量化策略分析师 S1010522100003 王兆宇 量化策略首席分析师 S1010514080008 赵文荣 量化与配置首席分析师 S1010512070002 2022 年 A 股场内期权迎跨越式发展：政策法规上，《期货与衍生品法》颁布实施，《股票期权交易管理办法》开启征求意见；品种上，中证 1000、中证500、创业板指、深 100 等相关期权陆续上市。2022 年 A 股场内期权成交面值创新高达 3214 亿元，新品种中沪市 500ETF 期权和创业板 ETF 期权流动性提升较快。隐含波动率多次起伏，期权对冲成本总体较低，高波动环境下期权组合策略价值凸显。展望未来，股票期权或将从试点迈入常态，期现市场与场内场外市场共同构建完整投资生态，同时市场参与者有望进一步丰富，机构化程度有望提速。 ▍ 市场发展：股票期权或将从试点迈入常态。（1）2022 年期权品种大扩容，中证 1000 股指期权、500ETF 期权、创业板 ETF 期权、深 100ETF 期权、上证 50 股指期权陆续上市，已实现对 A 股大中小盘、创业板、创新蓝筹的覆盖。（2）2022 年 4 月《中华人民共和国期货和衍生品法》表决通过，场内外衍生品市场迎来法制化发展新起点。（3）2022 年 12 月广州期货交易所首个品种工业硅期货和期权上市，定位绿色发展。（4）2022 年 12 月证监会对《股票期权交易试点管理办法》进行修订，形成《股票期权交易管理办法（征求意见稿）》，此次修订明确了股票期权合约品种注册制。沪深交易所同步启动股票期权交易相关配套规则的修订工作。（5）2022年沪市期权投资者账户数新增 4.87 万户至 59.14 万户，增速较往年放缓；期权策略私募产品备案数新增 77 只，与 2021 年基本持平。 ▍ 成交与持仓：成交创新高，新品种热度提升。受益于新期权品种的上市，2022 年 A 股场内期权日均成交面值达到 3214 亿元、日均持仓面值达到3541 亿元，相较 2021 年分别增长了 20%和 13%。以 A 股场内期权日均成交面值除以 A 股日均成交额作为期现成交比，2022 年期现成交比持续增长，四个季度分别达到 25%、26%、29%、35%。新品种中，沪市 500ETF 期权流动性提升较快，2022 年四季度其日均成交面值为 380 亿元。深交所上市期权品种中最活跃的是创业板 ETF 期权，2022 年四季度其日均成交面值为 167 亿元。新期权品种上市对老品种的流动性存在一定分流影响。 ▍ 隐含波动率：2022 年内多次起伏，波动幅度较 2021 年明显加大。2022年 IV 曾出现多次“小尖型”上升，与市场行情高度同步，3 月和 4 月 IV 达到 30%左右，为年内最高点。年末 IV 已处于历史较低水平，中证 1000、中证 500、创业板期权隐波所处的分位数低于 300ETF 期权。全年认购 skew和认沽 skew 反映的市场情绪多次反转，年末相对温和。整体对冲环境良好，下半年对冲成本低于上半年，创业板 ETF 期权呈升水特征。 ▍ 期权策略：波动环境中凸显组合策略价值。2022 年以来，A 股市场波动较大，宽基指数与权益类公募基金出现不同幅度的回撤，以备兑、对冲、衣领、buffer 为代表的期权组合策略表现优异，相较标的 ETF 而言可有效控制回撤，年度跌幅更小。2022 年期权组合策略与标的资产的相对强弱具有较强轮动性，投资的关键在于把握拐点。期权组合策略具备长期配置价值，不同于期货对冲，期权组合策略可保留部分 beta 敞口，也可从波动率角度获益，以 buffer 为代表的期权组合策略在长期来看表现优异。 ▍ 股票期权市场展望：（1）《股票期权交易管理办法》和交易所相关配套规则有望发布。（2）期权策略具备长期配置价值，长线资金参与期权市场可有效丰富市场投资者结构。（3）期现市场与场内场外市场共同构建了完整的投资工具生态，场内期权的上市对完善生态具有重要意义。（4）期权市场参与者亟需丰富，静候参与者总量扩张与机构化提速。 ▍ 风险因素：（1）衍生品政策超预期变动风险；（2）模型失效风险；（3）历史业绩不代表未来表现。 2022 年股票期权市场盘点与展望｜2023.2.10 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 目录 市场发展：股票期权或将从试点迈入常态......................................................................... 4 期权品种大扩容，已覆盖 A 股大中小盘及创业板 ............................................................. 4 期权投资者数量增速放缓，期权策略私募产品备案数与上年持平 ..................................... 6 成交与持仓：新品种上市驱动成交创新高......................................................................... 6 新品种上市驱动期权市场成交量持续增长 ......................................................................... 6 500ETF 期权和创业板 ETF 期权流动性提升较快 ............................................................. 9 期权隐含波动率：年内多次起伏，对冲环境良好 ............................................................ 11 隐含波动率全年阶段性特征............................................................................................. 11 期权隐含波动率与实现波动率大小关系并不稳定，单向交易难度较大 ........................... 13 隐含波动率曲线变化：全年情绪多次反转，年末相对温和 ............................................. 14 隐含波动率期限结构：形态多次切换，全年存在一定期限套利机会 ............................... 15 期权对冲成本：整体对冲环境良好，创业板 ETF 期权呈升水特征 ................................. 15 期权策略表现：波动环境中凸显组合策略价值 ..........................................................