2023年1月美国CPI数据点评：美国通胀粘性仍高，但不改下行趋势

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 2 月 15 日 总量研究 美国通胀粘性仍高，但不改下行趋势 ——2023 年 1 月美国 CPI 数据点评 事件： 1 月 CPI 同比 6.4%，前值 6.5%，市场预期 6.2%；季调后 CPI 环比 0.5%，前值修正为 0.1%，市场预期 0.5%；核心 CPI 同比增 5.6%，前值 5.7%，市场预期 5.5%；季调后核心 CPI 环比 0.4%，前值修正为 0.4%，符合市场预期。 核心观点： 受能源、食品价格上涨影响，1 月美国 CPI 环比超预期回升。但由于市场提前交易紧缩预期、通胀风险尚未进一步恶化，数据发布后，加息预期仅小幅变动，美股美债波动有限。 向前看，鉴于服务通胀压力仍在，在住房价格尚未出现趋势性回落前，对通胀下行速度不宜过于乐观。同时，市场对于加息终点的博弈也仍未结束，目前市场普遍预期至少加息至 5 月，6 月加息概率接近 50%。 1 月美国通胀环比超预期回升，但市场反应相对平淡 尽管通胀数据超预期，但市场预期的加息节奏暂未有明显改变，美股、美债总体波动有限。数据发布后，据 CME FedWatch，3 月、5 月、6 月各加息 25bp的概率分别为 87.8%、73.7%、46.7%，前一日分别为 90.8%、72.6%、42.1%。从市场表现来看，数据发布后，美股先跌后涨，美债利率、美元指数先上后下，总体变动幅度较低。一方面与市场提前交易紧缩预期有关，2 月初以来，5 月和 6 月各加息 25BP 的预期已有明显抬升。另一方面，尽管美国服务通胀粘性仍高，但总体通胀水平仍处在下行通道内。 1 月 CPI 环比明显跳升，主要受能源、食品价格上涨影响，服务价格环比走平 1 月 CPI 环比为 0.5%，明显高于去年 11 月、12 月的 0.2%、0.1%，为去年 7月以来的环比高点。CPI 环比跳升，主要源于能源价格转为上涨，食品价格环比涨幅扩大，二者带动 CPI 环比较上月抬升 0.3 个百分点。此外，1 月环比权重调整，导致 11 月、12 月环比上修，抬升近三个月通胀环比读数。 美国通胀粘性仍高，但 CPI 同比增速仍处在回落通道内 1 月通胀数据显示，服务通胀仍具韧性，商品、能源价格走低并非一蹴而就，指向当前美国经济韧性较强，未来经济软着陆概率加大。从各项指标看，通胀风险并未进一步恶化，CPI 同比增速仍处在下行通道内。 一是，1 月住房价格环比并未进一步抬升，出现收敛迹象。上年 12 月，住房价格环比上升至 0.8%，今年 1 月环比回落至 0.7%。二是，劳动力市场仍在缓慢降温，1 月非农服务业时薪增速进一步放缓。三是，美国制造业景气度正加快回落，汽车等耐用品价格仍在下跌通道内。四是，今年原油市场回归供需平衡，在全球总需求增长放缓、俄原油供给风险可控，原油价格上涨空间有限。 但鉴于劳动力市场降温缓慢，服务通胀压力尚未缓解，未来一段时间内，在住房价格尚未出现趋势性回落前，对通胀下行速度不宜过于乐观。市场对于加息终点的博弈仍未结束，目前预期至少加息至 5 月，6 月加息概率接近 50%。 风险提示：美国经济回落速度超预期；俄乌局势超预期发展。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930522030001 021-52523880 liuxc@ebscn.com 相关研报 YCC：日本银行与金融市场的对决——流动性洞见系列十二（2023-01-18） 疫情感染高峰已过，Q1 经济修复或超预期——《经济复苏追踪系列》第二篇（2023-01-14） 社融增速仍将寻底，信贷结构持续优化——2022 年 12 月金融数据点评（2023-01-10） 薪资回落，预示非农将加速降温——2022 年12 月非农数据点评兼光大宏观周报（2023-01-07） 从部委工作会议看 2023 年经济重点——经济复苏系列报告第一篇（2023-01-05） 经济加快探底，后期走势有望回暖——2022 年12 月 PMI 点评兼光大宏观周报（2022-12-31） 底部探明，复苏在即——2022 年 11 月工业企业盈利数据点评（2022-12-27） 为什么是服务型结构性通胀？——光大宏观周报（2022-12-25） 底部已现，黄金步入上行通道——大类资产配置系列报告第一篇（2022-12-21） 收入加快，支出放缓，收支压力逐步缓和——2022 年 11 月财政数据点评（2022-12-20） 再平衡：东升西渐、逆风复苏、价值重估——2023 年全球宏观经济展望（2022-12-20） 本轮扩大内需战略与历史几轮有何不同？——光大宏观周报（2022-12-18） 战略全局出发，提振信心入手——2022 年 12月中央经济工作会议精神学习（2022-12-17） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 1、 1 月 CPI 环比超预期回升，同比增速下行速度放缓 ............................................................ 3 2、 通胀粘性仍高，但不改下行趋势 ....................................................................................... 6 3、 风险提示 .......................................................................................................................... 8 图目录 图 1：1 月 CPI 环比明显回升，同比增速回落速度放缓 ..................................................................................... 3 图 2：1 月核心 CPI 环比走平，同比延续回落 .................................................................................................... 3 图 3：食品、能源价格，是 1 月 CPI 环比回升的主要拉动项 ............................................................................. 3 图 4：市场多数预期 3 月、5 月各加息 25BP ............