宝立食品(603170)公司深度报告：复调为基轻烹作翼，BC共振成长可期

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：买入（首次覆盖） 市场价格：31.16 分析师：范劲松 执业证书编号：S0740517030001 电话：021-20315733 Email：fanjs@r.qlzq.com.cn 分析师：熊欣慰 执业证书编号：S0740519080002 Email：xiongxw@r.qlzq.com.cn 研究助理：晏诗雨 Email：yansy@r.qlzq.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 400 流通股本(百万股) 40 市价(元) 31.16 市值(百万元) 12,464 流通市值(百万元) 1,247 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 [Table_Finance1] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 905 1,578 2,048 2,520 3,002 增长率 yoy% 22% 74% 30% 23% 19% 净利润（百万元） 134 185 194 274 341 增长率 yoy% 65% 38% 5% 41% 24% 每股收益（元） 0.34 0.46 0.49 0.69 0.85 每股现金流量 0.33 0.45 0.42 0.64 0.80 净资产收益率 28% 27% 23% 26% 26% P/E 92.9 67.2 64.2 45.4 36.6 P/B 25.9 19.1 15.3 12.4 9.9 备注：采用 2023 年 2 月 13 日收盘价 报告摘要  西式复调龙头，BC 双轮驱动。公司成立于 2001 年，主要产品包括复合调味料、轻烹解决方案和饮品甜点配料等。经过二十余年的持续深耕，公司形成 BC 端双轮驱动，西式复调&速食意面行业领先的发展格局。公司已通过 ISO9001 质量管理体系、FSSC22000 食品安全体系、HACCP 体系等多个国内外食品质量、安全体系认证，产品品质行业领先。目前公司与百胜、麦当劳、德克士、汉堡王等大型连锁西餐企业建立良好合作关系。未来通过 IPO 募投资金扩建产能，公司有望打开长期成长空间。  复调高景气赛道，百胜背书稳固基本盘。随着餐饮连锁化发展，调味品正沿着“基础调味品-复合调味品”的路径演变。对标美国、日本等发达国家，我国复调市场渗透率存有较大提升空间。从细分赛道来看，公司立足西式复调行业具备一定优越性，主要体现在：1）与西餐头部大 B 合作，建立高壁垒+高粘性；2）西式餐饮高标准化，定制复调需求更盛；3）我国复调行业尚处于成长初期，公司作为西式复调头部企业有望进一步整合市场。而从竞争壁垒来看，公司研发力&品牌力&渠道力更优，有望持续开拓 B 端客户：1）研发力：公司接入百胜研发体系，生产工艺&研发水平持续提升。同时公司采用柔性生产模式，可快速响应市场需求，实现新品规模化生产，筑牢 B 端合作关系；2）品牌力：依托宝立背书，公司品牌力逐步提升。公司定位于一体化综合方案提供商，为客户提供集设计、研发与生产于一体方案，为客户带来更多附加价值；3）渠道力：大 B 端公司具备先发优势，与国内最大餐饮集团百胜建立十余年稳固的合作关系，中小 B 端近年来逐步发力，成为公司复调业务新的驱动力。  新兴细分品类涌现，空刻高举高打抢占心智。2021 年我国方便面零售规模达 1033 亿元，单价提升推动方便速食领域持续增长。“一人食+懒人经济”成为方便速食增长驱动力，在此机遇下空刻意面横空出世，上市三年蝉联速食意面品类销量 TOP1，成为速食意面行业的绝对龙头。相较外卖，空刻具备食品安全+价格优势，同时精准选品、打造极致产品力，成为空刻发展之基石。同时，利用线上线下营销组合拳，空刻意面知名度与影响力实现突破扩大。未来随着空刻渠道自线上向线下转移，C 端盈利性有待获得进一步提升。  盈利预测及投资建议：公司作为定制复调龙头，具备较强的研发力&品牌力&渠道力，拓客能力持续提升。同时公司依托互联网营销，迅速占领速食意面市场，C端空刻意面取得快速突破增长。我们预计公司 2022-2024 年收入分别 20.48、25.20 和 30.02 亿元，分别同比+29.8%/23.1%/19.1%；归母净利润分别为 1.94、2.74、3.41 亿元，分别同比+4.8%/41.3%/24.1%；EPS 分别为 0.49、0.69 和 0.85元，对应 PE 分别为 64x、45x、37x，首次覆盖给予“买入”评级。  风险提示：食品安全风险，客户拓展不及预期风险，速食意面竞争加剧风险，原材料价格上涨风险，研究报告使用信息数据更新不及时的风险，第三方数据因统计方法、口径等导致的可信性风险。 复调为基轻烹作翼，BC 共振成长可期 宝立食品（603170.SH）/食品饮料 证券研究报告/公司深度报告 2023 年 2 月 14 日 -40%-20%0%20%40%60%80%100%120%140%160%2022-072022-072022-082022-082022-092022-092022-102022-102022-112022-112022-122022-122022-122023-012023-012023-02宝立食品 沪深300 仅供内部参考，请勿外传 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司深度报告 内容目录 一、西式复调龙头，BC 双轮驱动 ....................................................................... - 4 - 1.1 B 端复调起家，C 端轻烹外拓 ................................................................ - 4 - 1.2 股权结构集中，管理层经验丰富 ........................................................... - 5 - 1.3 产品矩阵外延丰富，轻烹业务表现亮眼................................................. - 7 - 1.4 募投资金扩张产能，打开长期成长天花板 ............................................. - 9 - 二、西式复调业务：复调高景气赛道，百胜背书稳固基本盘 ........................... - 11 - 2.1 餐饮连锁化推动复调高增，行业渗透率有待进一步提升 ..................... - 11 - 2.2 西式复调：高壁垒、高成长、赛道优 .................................................. - 14 - 2.3 大 B 生意下，研发力&品牌力&渠道力铸造核心竞争