公司信息更新报告：换届有望注入新鲜血液，渠道营销端或迎突破机遇

家用电器/厨卫电器 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 9 浙江美大（002677.SZ） 2023 年 02 月 15 日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/2/14 当前股价(元) 13.06 一年最高最低(元) 16.48/9.90 总市值(亿元) 84.37 流通市值(亿元) 56.22 总股本(亿股) 6.46 流通股本(亿股) 4.30 近 3 个月换手率(%) 47.21 股价走势图 数据来源：聚源 《疫情和地产影响下 Q3 业绩承压，净利率修复可期—公司信息更新报告》-2022.10.26 《Q4 业绩符合预期，多元化营销渠道加 速 拓 展 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2022.4.8 《2021Q4 线上份额提升，看好产品结构持续提升—公司信息更新报告》-2022.2.28 换届有望注入新鲜血液，渠道营销端或迎突破机遇 ——公司信息更新报告 吕明（分析师） 周嘉乐（分析师） 陆帅坤（联系人） lvming@kysec.cn 证书编号：S0790520030002 zhoujiale@kysec.cn 证书编号：S0790522030002 lushuaikun@kysec.cn 证书编号：S0790121060033  发布董事会换届选举公告，管理层有望注入新鲜血液，维持“买入”评级 2023 年 2 月 13 日公司发布第五届董事会换届选举公告，提名王培飞等为公司第五届董事会非独立董事候选人，并计划对《公司章程》部分条款进行修订，包括聘请公司创始人为名誉董事长。管理层注入新鲜血液有望开启公司新一轮成长。考虑到疫情扰动，我们下调公司 2022 年盈利预测，维持 2023-2024 年盈利预测不变，预计 2022-2024 年归母净利润 5.0/6.6/7.5 亿元（2022 年原值 5.7 亿元），对应 EPS 为 0.8/1.0/1.2 元（2022 年原值 0.9 元），当前股价对应 PE 为 16.9/12.7/11.2倍，公司产品技术底蕴深厚、渠道经销商体系完善，维持“买入”评级不变。  集成灶行业老牌企业，掌握品类核心技术，经销商数量质量行业领先 从历史沿革看，公司于 2003 年发明集成灶产品，成为品类开创者与领军品牌。从核心技术看，公司已掌握集成灶核心技术工艺，拥有下排油烟技术等 160 多项知识产权。从经销商看，公司经销商渠道体系成熟，在数量和质量方面行业领先。2021 年末公司有 1900 多家的经销商，2017-2021 年经销商平均提货额均在 100万以上，高于火星人、亿田智能、帅丰电器。公司给经销商预留的获利空间较大，预计经销商毛利率在 40%以上、净利率在 20%以上，经销商稳定性较强。  营销投放改善与新渠道拓展空间广阔，有望打开新一轮成长空间 营销费用方面，2022H1 公司/火星人/亿田智能/帅丰电器销售费用率分别为8.62%/22.37%/19.97%/11.56%，净利率分别为 27.67%/13.38%/18.22%/22.61%。我们预计 2023 年公司销售费用率将提升 2pcts，高举高打抢占市场份额。公司电商起步较晚，2022 年预计公司电商渠道收入占比达 15%。根据奥维云网，2022 年线上渠道销额市占率仅 8%，仍具有较大的拓展空间。公司 2018 年着手拓展线下 KA 渠道，根据奥维云网，公司 2022 年线下 KA 渠道销额市占率达 19%。新兴渠道方面公司布局稍晚，家装、下沉等新兴渠道拓展空间较大。随着原材料价格下降与公司产品结构优化逐步体现，2023 年毛利率有望迎来改善。  风险提示：原材料上涨风险；市场竞争加剧风险；渠道拓展不及预期风险。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 1,771 2,164 1,952 2,343 2,765 YOY(%) 5.1 22.2 -9.8 20.0 18.0 归母净利润(百万元) 544 665 500 663 751 YOY(%) 18.2 22.3 -24.8 32.6 13.4 毛利率(%) 52.8 51.7 45.0 50.0 50.0 净利率(%) 30.7 30.7 25.6 28.3 27.2 ROE(%) 31.9 34.1 24.7 28.8 28.2 EPS(摊薄/元) 0.84 1.03 0.77 1.03 1.16 P/E(倍) 15.5 12.7 16.9 12.7 11.2 P/B(倍) 5.0 4.3 4.2 3.7 3.2 数据来源：聚源、开源证券研究所 -40%-30%-20%-10%0%10%2022-022022-062022-10浙江美大沪深300相关研究报告 开源证券 证券研究报告 公司信息更新报告 公司研究 公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 9 目 录 1、 公司董事会迎来换届，看好注入新鲜血液打开经营思路 ..................................................................................................... 3 2、 公司技术底蕴深厚，经销商渠道体系实力雄厚 ..................................................................................................................... 3 2.1、 技术：集成灶品类创始企业，技术底蕴深厚 .............................................................................................................. 3 2.2、 渠道：经销商体系成熟完善，数量与质量行业领先 .................................................................................................. 4 3、 营销投放、新渠道开拓改善空间较大，有望开启新一轮成长曲线 ..................................................................................... 4 3.1、 营销投放：公司销售费用率水平较低，2023 年预计至少提高 2pcts........................................................................ 4 3.2、 电商渠道：公司起步稍晚，市占率提升空间较大 ...................................................................................................... 5 3.