美团W(03690.HK)港股公司信息更新报告：抖音入局外卖影响有限，公司竞争优势明显

社会服务/本地生活服务Ⅱ 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 1 / 7 美团-W（03690.HK） 2023 年 02 月 14 日 投资评级：买入（维持） 日期 2023/2/14 当前股价(港元) 147.70 一年最高最低(港元) 224.80/103.50 总市值(亿港元) 9,147.22 流通市值(亿港元) 9,147.22 总股本(亿股) 61.93 流通港股(亿股) 61.93 近 3 个月换手率(%) 38.56 股价走势图 数据来源：聚源 《2022Q3 利润超预期，看好疫情好转后增长提速—港股公司信息更新报告》-2022.11.28 《2022Q2 业绩超预期，期待盈利加速 释 放 — 公 司 信 息 更 新 报 告 》-2022.9.1 《主业展现韧性，亏损持续收窄，业务复苏值得期待—港股公司信息更新报告》-2022.6.4 抖音入局外卖影响有限，公司竞争优势明显 ——港股公司信息更新报告 吴柳燕（分析师） 肖杰（联系人） wuliuyan@kysec.cn 证书编号：S0790521110001 xiaojie@kysec.cn 证书编号：S0790122030028  本地消费恢复好于预期，有望持续受益于线上化率提升，维持“买入”评级 考虑到本地生活线上及线下消费恢复好于预期，我们上调公司 2022-2024 年收入预测分别为 2181/2769/3496 亿元；考虑 2022Q4 的疫情影响和防控放开后对骑手运力的短期冲击，我们将 2022 年公司经调整净利润预测下调为 23 亿元（原值 34 亿元）；考虑到公司整体补贴率长期有望稳步优化，我们上调公司2023-2024 年经调整净利润预测分别为 169/319 亿元（原值 109/310 亿元），公司当前股价对应经调整 PE 分别为 335.3/45.9/24.3 倍。整体来看，公司有望受益于抖音在本地生活赛道的快速增长带来的行业线上化率进一步提升，维持“买入”评级。  抖音试点外卖业务，长期看对公司影响有限 从平台的角度看，我们认为当前抖音的核心业务逻辑仍以 toB 为主，即通过持续完善商家服务来增加广告收入，因此其切入外卖赛道逻辑顺畅，但抖音在消费心智和运力能力上存在明显限制，我们预计在解决以上问题前，抖音外卖的单量增长空间较为有限，有限的单量规模也会影响商家在平台的补贴资源投入，依靠平台自身投入导致行业价格战的可能性较小。我们预计 2022Q4 公司餐饮外卖总单量同比增长 7%，GTV 同比增长 9%，外卖收入同比增长 18%，单均利润同比改善至 0.97 元。  到店竞争环境 2023 年有望迎来边际好转 根据 36 氪报道，2022 年抖音生活服务完成 GMV 约 770 亿元，2023 年目标预计达到 1500 亿元。我们认为美团与抖音本地生活在商业模式上存在根本差异（展示型 vs 效果型），美团的优势则在于其能为商户带来更稳定的 ROI、对代理商的约束能力更强，有利于商户对平台的直接长期粘性，中心化特征更明显。我们预计 2022Q4 公司到店酒旅业务收入同比下降 15%，利润率同比下降至42%，考虑到抖音补贴收窄以及线下消费的持续复苏，预计 2023 年到店行业整体竞争环境有望迎来边际好转。  风险提示：宏观经济增长不及预期；互联网行业政策监管风险；本地生活线上化率以及行业增速不及预期；外卖 UE 改善不及预期；腾讯减持带来的短期交易波动等。 财务摘要和估值指标 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 114,795 179,128 218,105 276,886 349,625 YOY(%) 17.7 56.0 21.8 27.0 26.3 经调整净利润(百万元) 3,121 -15,572 2,313 16,890 31,931 YOY(%) -33.0 -599.0 -114.9 630.1 89.1 毛利率(%) 29.7 23.7 27.5 31.8 35.2 经调整净利率(%) 2.7 -8.7 1.1 6.1 9.1 ROE(%) 3.2 -12.4 2.1 13.2 19.8 EPS(摊薄/元) 0.6 -3.0 0.4 3.2 6.0 P/E(倍) 246.7 - 335.3 45.9 24.3 P/B(倍) 7.9 6.2 7.1 6.1 4.8 数据来源：聚源、开源证券研究所（备注：2023 年 2 月 14 日汇率 港元:人民币=0.8681） -60%-40%-20%0%20%2022-022022-062022-102023-02美团-W恒生指数相关研究报告 开源证券 证券研究报告 港股公司信息更新报告 公司研究 仅供内部参考，请勿外传港股公司信息更新报告 请务必参阅正文后面的信息披露和法律声明 2 / 7 目 录 1、 公司外卖需求短期恢复好于预期，长期竞争优势明显 .......................................................................................................... 3 1.1、 抖音布局外卖业务符合其商业逻辑，目前订单规模有限 ........................................................................................... 3 1.2、 抖音在消费心智和运力能力上存在明显限制，行业内形成价格战可能性较小 ....................................................... 4 2、 到店竞争环境有望迎来边际好转 ............................................................................................................................................. 4 3、 盈利预测与投资建议 ................................................................................................................................................................. 4 4、 风险提示 ..................................................................................................................................................................................... 5 图表目录 图 1： 抖音外卖目前上线商家相对较少且外卖商品单价偏高 ..............