亚香股份(301220)中高端香料主要供应商，布局泰国工厂打造成长新动能

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司深度报告 2023 年 02 月 12 日 强烈推荐（首次） 中高端香料主要供应商，布局泰国工厂打造成长新动能 周期/化工 目标估值：NA 当前股价：44.41 元 公司是国内中高端香料主要生产企业，产品品类丰富、客户结构优质；国内香精香料高端市场潜力巨大，龙头企业更具优势；研发能力出众，布局泰国工厂打开新的成长空间。  国内中高端香料主要生产企业，产品品类丰富、客户结构优质。公司是国内中高端香料主要生产企业之一，主要产品为天然香料、凉味剂、合成香料等，产品种类共计逾 160 种，天然香料产品逾 90 种，其中香兰素、WS-23 产品为公司优势产品，市占率位居全球同类产品第一。为了保持产品独特的香气及口感，下游香精企业和终端客户等对供应商有较为严格的认证体系，考察时间较长，一旦合作不会轻易调整和更换。公司凭借规模化的生产优势、丰富的产品品类、严格的质量控制等，与国际香料香精、奇华顿、芬美意、ABT等香精香料行业国际知名公司以及玛氏箭牌、亿滋国际、高露洁等快速消费品行业的知名公司建立了长期稳定的合作关系。  高端市场潜力巨大，龙头企业更具优势。2021 年全球香精香料市场规模 291亿美元，行业龙头企业以欧、美、日企业为主，前四巨头市占率约 50%；2020年中国香精香料销售规模 511 亿元，行业集中度较低，低端领域竞争激烈，高端领域主要被海外企业占据，存在巨大市场潜力。随着全球香精香料生产向发展中国家转移，我国香精香料行业面临巨大发展机遇。近年来随着环保政策趋严，部分落后小厂产能淘汰，现有企业环保治理成本上升，提高了香精香料行业的进入门槛，有利于龙头企业利用资金和规模优势，提高市占率。  研发能力出众，布局泰国工厂打开新的成长空间。公司除利用自身研发能力不断改进原料选择、生产工艺等外，采用合成生物学的固定酶催化技术，目前正在尝试使用该技术生产桂酸甲酯等产品，成功量产后可大幅降低生产成本。公司现拥有江西、武穴、南通三个生产基地，拟投资不超过 3 亿元布局泰国生产基地，计划建设香兰素、橡苔、苯甲醛、苯甲醇等多种产品，可有效降低对美关税，拓宽海外覆盖面，进一步提升盈利能力。  给予“强烈推荐”投资评级。预计公司 2022-2024 年收入分别为 7.3 亿元、8.2亿元和 10.9 亿元，归母净利润分别为 1.3 亿元、1.5 亿元和 2.4 亿元，EPS分别为 1.56 元、1.81 元和 2.91 元，当前股价对应 PE 分别为 28.5 倍、24.5倍和 15.3 倍，首次覆盖，给予“强烈推荐”投资评级。  风险提示：新产品开发不及预期、环保、原材料价格大幅波动、执行香兰素压降计划导致业绩下滑。 财务数据与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 575 621 732 824 1093 同比增长 13% 8% 18% 13% 33% 营业利润(百万元) 86 96 130 152 221 同比增长 -15% 13% 35% 17% 45% 归母净利润(百万元) 78 91 126 146 235 同比增长 -8% 17% 38% 16% 60% 每股收益(元) 0.97 1.13 1.56 1.81 2.91 PE 45.9 39.3 28.5 24.5 15.3 PB 5.5 4.8 4.1 3.7 3.1 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（万股） 8080 已上市流通股（万股） 1912 总市值（亿元） 36 流通市值（亿元） 8 每股净资产（MRQ） 18.6 ROE（TTM） 8.7 资产负债率 11.0% 主要股东 周军学 主要股东持股比例 39.93% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 17 13 23 相对表现 14 13 35 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 周铮 S1090515120001 zhouzheng3@cmschina.com.cn 曹承安 S1090520080002 caochengan@cmschina.com.cn 连莹 研究助理 lianying@cmschina.com.cn -40-30-20-10010Jun/22Oct/22Feb/23(%)亚香股份沪深300亚香股份（301220.SZ） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司深度报告 正文目录 一、国内中高端香料主要生产商，天然香料占比持续提升 ......................................................................................... 4 1、国内中高端香料主要生产商，产品品类丰富、客户资源优质 ............................................................................... 4 2、天然香料占比持续提升，业绩同比大增 ................................................................................................................ 5 3、周军学为公司实际控制人 ..................................................................................................................................... 6 二、香料对产品品质至关重要，国内高端市场潜力巨大 ............................................................................................ 7 1、香料用量虽微，但对产品品质至关重要 ................................................................................................................ 7 2、国内行业集中度仍较低，高端市场潜力巨大 ........................................................................................................ 8 3、香兰素全球消费量较大，凉味剂市场需求持续提升 ............................................................................................ 11 三、公司具有多项优势产品，客户结构优异 ......................................................................