动态点评：颗粒硅+CCZ产业提速，材料+设备齐飞

[Table_Title] 天通股份（600330）动态点评 颗粒硅+CCZ产业提速，材料+设备齐飞 2023 年 02 月 13 日 [Table_Summary] 【事件】 ◆ 公司合作伙伴协鑫科技子公司中能硅业彩虹工程CCZ设备及工艺开发项目首根超长单晶硅棒于 1 月出炉。棒体长 5.1 米，重量 600 公斤，较常规单晶棒延长 42%，重量增加 50%，产能提升 25%，年产 400MW 单晶硅棒项目进入批量生产。 ◆ 2023 年 1 月 31 日，天通股份发布《2022 年年度业绩预增公告》，预计 2022 年归母净利润 6.23-7.06 亿元，增速 50%-70%；归母扣非净利润 3.5-4.08 亿元，增速 20%-40%。主因： 1）蓝宝石材料以技术改造工程稳定 400kg 晶体量产而降本增效。 2）2022 年公司创新产品“立式开磨一体机”批量投产，提升公司光伏晶体机加设备市场占有率。 3）2022 年公司减持博创科技股份有限公司 5.91%股权的投资收益。 【评论】 ◆ CCZ 设备及工艺开发项目进入批量生产，我们认为 CCZ 核心工艺优化、设备辅材开发和批量供货等问题已解决，产业化放量在即。CCZ 是以颗粒硅为原料的连续直拉单晶技术，较传统 RCZ 具有生产效率高、生产成本低、更适应于 N 型硅片等特点。由于 CCZ 设备有复杂的双坩埚结构、新工艺参数多、N 型硅片对晶棒品质要求高，因而量产难度大，此次批量生产意味着颗粒硅+CCZ 产业化进入提升阶段。 ◆ 颗粒硅渗透率提升打开 CCZ 需求空间，颗粒硅+CCZ+N 型电池的升级路线逐渐明晰。颗粒硅较块状硅料有多重优势，其降本优势明显、拉晶过程减碳能力强、适配下游 N 型电池。因此我们看好颗粒硅、CCZ、N型电池带来的硅片产业链全方位升级替代。 ◆ 下游硅片扩产提速，单晶炉需求空间和 CCZ 渗透率提升可观。我们预计 23-25 年，CCZ 技术渗透率 0.5%/3%/6%，单 GW 硅片产能需求 CCZ设备 60/60/55 台，则未来 CCZ 设备需求 107/613/1112 台，市场规模1.81/10.43/18.35 亿元。天通股份可利用先发优势，预计公司 23-25年可实现 CCZ 设备销量 96/521/890 台，营收 1.63/8.86/14.68 亿元，毛利 0.49/2.7/4.55 亿元。 ◆ 天通股份与协鑫科技深度合作，发挥上下游企业互补优势，技术攻关进度远超同行，将率先抢占市场先机，成为首个兑现 CCZ 业绩的企业。公司电子材料与晶体机加设备业务协同，看好公司增长潜力。 [Table_Rank] 增持（首次） [Table_Author] 东方财富证券研究所 证券分析师：朱晋潇 证书编号：S1160522070001 证券分析师：周旭辉 证书编号： S1160521050001 [Table_PicQuote] 相对指数表现 [Table_Basedata] 基本数据 总市值（百万元) 16466.35 流通市值（百万元) 13304.15 52 周最高/最低（元） 15.90/7.14 52 周最高/最低（PE） 35.53/15.93 52 周最高/最低（PB） 3.38/1.43 52 周涨幅（%） 11.68 52 周换手率（%） 679.91 [Table_Report] 相关研究 -39.33%-25.26%-11.18%2.90%16.97%31.05%2/134/136/138/1310/13 12/13天通股份沪深300挖掘价值 投资成长 [T公司研究 / 有色金属 / 证券研究报告 敬请阅读本报告正文后各项声明 2 [Table_yemei] 天通股份（600330）动态点评 【投资建议】 22 年公司业绩亮眼，传统业务量价双升，光伏晶体机加设备业务锦上添花。我们认为，天通股份 CCZ 设备新业务下游需求潜力大，电子材料与专用设备实现高度协同，构筑坚实技术产能双壁垒，看好公司参与光伏颗粒硅产业化进程。我们预计，天通股份 2022-2024年营业收入52/66/86亿元，同比增速27%/27%/31%，归母净利润 6.72/6.79/8.82 亿元，同比增速 62%/1%/30%，EPS 为 0.54/0.55/0.72，市盈率 25/25/19 倍，给予天通股份“增持”评级。 盈利预测 [Table_FinanceInfo] 项目\年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 4084.91 5203.70 6614.55 8637.82 增长率(%) 29.44% 27.39% 27.11% 30.59% EBITDA（百万元） 715.29 883.98 925.62 1156.49 归属母公司净利润（百万元） 415.01 672.16 678.55 882.07 增长率(%) 8.87% 61.96% 0.95% 29.99% EPS(元/股) 0.42 0.54 0.55 0.72 市盈率（P/E） 38.64 25.23 24.99 19.23 市净率（P/B） 3.97 2.11 1.93 1.74 EV/EBITDA 23.15 16.90 16.69 13.45 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 敬请阅读本报告正文后各项声明 3 [Table_yemei] 天通股份（600330）动态点评 1.CCZ：连续直拉单晶新工艺，赋能硅片降本增效 1.1.新技术 CCZ：拉棒效率提升，成本降低 30% CCZ 是赋能硅片生产降本增效的新技术，理论上平均可降低拉晶成本 30%。CCZ 指连续直拉单晶技术（Continuous Czocharlski），采用特殊的直拉单晶炉，一边单晶拉制一边加料融化，在坩埚生命周期内可完成 8-10 根晶棒拉制，是业界普遍采用的 RCZ 多次拉晶技术的 2 倍。相比于 RCZ，CCZ 拉制的晶棒品质更优、电阻率更均匀、分布更窄，非常适合 PERC 电池和 N 型电池工艺，有利于组件高效率产出。并且，CCZ 将传统 RCZ 中串联的工序改为并联，理论生产效率可提升40%以上，单位电耗降低 20%以上，因此拉晶成本可降低约 30%。 CCZ 设备是颗粒硅重要应用场景。通过结合颗粒硅连续自动投料、单晶拉晶同时加料融化，既大幅降低单瓦成本，又提升单晶硅棒电阻率使产品品质升级。 图表 1：传统 RCZ 和 CCZ 工艺流程对比 资料来源：摩尔光伏，天通股份，东方财富证券研究所 图表 2：CCZ 生产工艺示意图 图表 3：CCZ 设备示意图 资料来源：协鑫科技，东方财富证券研究所 资料来源：协鑫科技，东方财富证券研究所 敬请阅读本报告正文后各项声明 4 [Table_yemei] 天通股份（600330）动态点评 1.2.CCZ 技术获突破，颗粒硅扩产打开应用空间 由于 CCZ 设备有复杂的双坩埚结构、新工艺参数多、N 型硅片对晶棒品质要求高，因而量产难度大。协鑫科技于 2021 年即建设