22Q4筹码分析：重启四大主线持仓如何？

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 策略 22Q4 筹码分析:重启四大主线持仓如何？ 华泰研究 研究员 张馨元 SAC No. S0570517080005 SFC No. BPW712 zhangxinyuan@htsc.com +(86) 21 2897 2069 研究员 王以 SAC No. S0570520060001 SFC No. BMQ373 wangyi012893@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 王伟光 SAC No. S0570121030045 wangweiguang@htsc.com +(86) 21 2897 2228 2023 年 2 月 01 日│中国内地 专题研究 22Q4 公募仓位再度提升，地产链超（低）配分位数仍近 5 年低位 22Q4 A 股仓位环比继续回升，布局以医药为代表的消费板块，港股仓位环比大幅度回升，预计较 21Q1 仍有修复空间。重启四大主线内，地产链、社交服务链超（低）配比例分位数不及出行及社交复苏链，地产后周期超（低）配比例分位数处地产链内部最低。22Q4 部分管理规模较大的基金风格从成长风格向价值风格收拢；规模大（>100 亿）的基金和整体基金配置思路相近，医药等是一致加仓方向。筹码角度，建议关注超配比例显著低于历史的生物医药/医疗服务；超配分位数不高且景气偏左侧的调味品；22Q4 权益仓位环比增加最大的基金大幅加仓的电子板块等。 消费重启四大主线：地产链修复程度不及出行链，关注地产后周期 22 年 11.4《“重启”四大主线行业比较》提出重启逻辑下四条主线，横向对比来看， 22Q4 公募基金对地产链超配比例修复程度不及出行链，前者超配比例处于近五年以来 25.0%分位数，而后者已修复至近五年以来 70.0%分位数，地产“重启”有望接力出行“重启”成为下一阶段经济修复的主旋律。依照 2022.7.27《寻找“含地产量”下降的地产链细分行业》中的划分，将地产链分为开工端（工程机械、水泥、钢铁）、竣工端（玻璃、建材）、后周期（家具、家电）三部分。地产链内部来看，地产后周期板块超配比例分位数处于最低位，相对地产竣工端及开工端有较大修复空间。 A 股减仓主板、科创板，加仓创业板，港股仓位较大幅度回升 22Q4，新成立偏股型基金 574 亿份，较 22Q3（1561 亿份）大幅下降。目前 22Q4 基金季报已披露结束，数据显示主动偏股型基金持有 A 股股票规模相比 22Q3 环比上升 2.03%，仓位回升 0.55pct，港股仓位回升 1.5pct，修复至 20Q4 位置，较 21Q1 仍有一定修复空间。分板块占比看（超（低）配比例视角），偏股型基金减仓主板/科创板，创业板仓位回升。22Q4，重仓前 50 标的持仓市值占偏股型基金重仓股持股市值 41.6%，环比回落3.40pct，重仓前 100 标的市值占比为 54.60%，环比回落 4.83pct，显示主动偏股型基金持股集中度进一步下降。 行业及板块：A 股加仓医药，减仓电新等，H 股加仓传媒、医药等 超（低）配比例变化视角，偏股型基金加仓必需消费、公共产业、大金融、中游材料，减仓 TMT、周期、上游资源、中游制造；一级行业看，A 股方面，加仓医药、建材、食品饮料等，减仓电力设备及新能源、电子、汽车等；二级行业看，其他医药医疗、计算机软件、云服务等板块加仓幅度居前，通信设备制造、稀有金属、电源设备、半导体等板块减仓幅度居前。国防军工、电力设备及新能源、交通运输、钢铁等板块的超（低）配比例分位数较高；H 股方面，传媒、医药、计算机等板块加仓幅度居前，石油石化、钢铁、交运等板块超（低）配比例分位数位于自 2010 年以来较高区间。 基金层面：高低仓位基金均加仓电新、机械、非银行金融 四类基金组合配置变化：高仓位基金组合加仓电新、银行，减仓医药、房地产，低仓位基金加仓电新、房地产、有色金属，减仓计算机、交通运输；仓位提升基金组合加仓电子、医药、汽车，减仓房地产、电力及公用事业、银行，仓位下降组合加仓消费者服务、机械，减仓电子、汽车；收益率靠前组合加仓医药、计算机，减仓色金属、煤炭，收益率靠后组合加仓电子、电新，减仓基础化工；排名提升组合加仓医药、减仓电新，排名下降组合加仓煤炭、减仓有色金属。管理规模居前的基金加仓医药、电力及公用事业，减仓电新。公募对医药、建材等定价权提升；北向资金对有色金属、家电等定价权提升。 风险提示：基金重仓股与实际持仓存在差异；测算误差。 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 策略研究 正文目录 基金四季报分析：地产链、社交服务链仓位处于历史低位 ........................................................................................... 3 概况：A 股仓位环比回升，加仓创业板，减仓主板，港股仓位大幅提升 .............................................................. 8 分行业：A 股加仓医药等，减仓电力设备及新能源等，H 股加仓传媒、医药等 ...................................................... 10 TMT：仓位位于近五年最低位，加仓行业应用软件等，减仓半导体设备、线缆等 ..................................... 12 消费：仓位环比提升，但仍处近五年低位，加仓医疗服务，减仓畜牧养殖等 ............................................. 13 制造：仓位处于近五年高位，加仓电力电子及自动化、其他专用机械等，减仓太阳能 .............................. 14 周期：仓位分位数继续下降，加仓氮肥、黄金等，减仓锂、特钢、动力煤等 ............................................. 14 大金融：仓位处于近五年高位，加仓证券、城商行等，减仓住宅物业开发、保险等 .................................. 15 公共产业：超（低）配比例位于近五年 55%分位数，加仓电力及公用事业 ............................................... 16 产业赛道：加仓 5G 通信、云计算板块，减仓新能源车、光伏/风电、锂电池、新基建板块 ....................... 16 重仓股层面：重仓股市值占比、持股数占比均显示持股集中度进一步回落 ................................................ 17 管理规模居前产品 VS 公募整体重仓股 ....................