科技行业前瞻研究行业前沿探索系列：3D引擎，下一代互联网的“CAD”

证券研究报告 请务必阅读正文之后第 35 页起的免责条款和声明 3D 引擎：下一代互联网的“CAD” 前瞻研究行业前沿探索系列｜2023.1.30 中信证券研究部 核心观点 联系人：李雷 互联网科技融合 首席 廖原 互联科技融合 分析师 S1010522030004 许英博 科技产业首席 分析师 S1010510120041 3D 引擎提供“3D 图形+实时渲染+实时交互”通用技术能力，其作为内容创作者的基础开发软件有望成为下一代互联网的底层通用工具。短期内，我们看到3D 引擎从游戏开发逐步拓展至建筑设计、智能座舱、动画电影等领域，有望打开市场空间；中长期维度，我们看好行业以底层工具的身份在元宇宙、数字孪生、虚拟现实等领域的潜在发展机会。建议关注行业龙头，3D 引擎供应商 Unity Software；合资公司 Unity 中国及其战略投资方阿里巴巴、佳都科技；国内一级市场创业公司不鸣科技。 ▍3D 引擎：通用基础工具，实时渲染构筑核心能力。3D 引擎是游戏开发的基础软件之一，其通过模块化封装给予开发者灵活易用的开发套件，缩短游戏开发周期并节约开发成本。行业所处游戏研发的“中枢”环节，是应用软件及硬件资源之间沟通的桥梁。3D 引擎的核心能力在实时渲染，目前已形成了自研——通用，专业——娱乐等维度的 3D 引擎行业格局，并朝着生态广泛、平台兼容、硬件适配的方向发展。 ▍竞争格局：由美国公司引领的双寡头市场。通用引擎市场份额逐年递增，Unity、Unreal 引擎双寡头市场格局日渐清晰。根据竞核数据，通用引擎市场份额由 2010年的 14%上涨至 2021 年的 75%，其中 2021 年，Unity引擎市占率达 49%，Unreal引擎达 10%，两大引擎占据主要市场地位。Unity、Unreal 两大引擎分别以横向平台拓展、纵向技术延伸为战略方向，塑造了不同的商业模式并形成了当前的竞争格局。 ▍下游发展：始于游戏行业，以通用性触达更大 TAM。3D 引擎以其核心的“实时渲染”通用能力，逐渐由游戏开发向更广泛领域拓展。短期内，以 Unity、Unreal为代表的公司在动画电影、建筑设计、智能座舱、人机交互等领域逐步实现商业应用，扩大行业下游市场空间；中长期，3D 引擎作为底层基础软件有望赋能虚拟现实、数字孪生、云游戏的发展。行业有望以其通用能力成为下一代互联网的基础工具。 ▍风险因素：3D 引擎技术发展不及预期的风险，游戏行业增速发展不及预期的风险，市场竞争加剧导致盈利能力下降的风险，云游戏行业发展不及预期的风险，AR/VR 行业发展不及预期的风险，数字孪生发展不及预期的风险。 ▍投资策略：3D 引擎凭借其实时渲染、实时交互的通用性技术能力，由游戏开发领域逐步扩展应用场景。短期内，3D 引擎公司在建筑、汽车、电影等领域的发展具有高确定性；中长期，虚拟现实、数字孪生、云游戏等领域预计将为相关公司带来更大业绩弹性。我们看好 3D 引擎作为通用工具的长期价值，同时亦展望国内将有机会发展出自主可控的 3D 引擎公司。建议关注行业龙头，3D 引擎供应商 Unity Software；合资公司 Unity 中国及其战略投资方阿里巴巴、佳都科技；国内一级市场创业公司不鸣科技。 重点公司盈利预测、估值及投资评级 简称 代码 收盘价 营收（百万美元）、净利润（百万元）或 EPS（元） PS 或 PE 评级 21A 22E 23E 24E 21A 22E 23E 24E Unity Software U.N 31.31 1,111 1,503 1,956 2,492 8 6 5 4 阿里巴巴 9988.HK 116.3 136,388 131,611 137,831 161,242 16 16 15 13 买入 前瞻研究行业前沿探索系列｜2023.1.30 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 2 佳都科技 600728.SH 5.63 0.18 -0.17 0.22 0.27 31 -33 26 21 增持 资料来源：Wind，中信证券研究部预测 注：股价为 2023 年 1 月 20 日收盘价，Unity Software为美元，阿里巴巴单位为港元，佳都科技单位为人民币，阿里巴巴为 FY2022-FY2025，Unity Software估值方法为 PS，其余为 PE nMpMoRoQtOqOqRoNtOtOmNbRaO9PtRpPtRoNjMmMqRiNnOoPaQqRsOxNmPsOvPmNnQ 前瞻研究行业前沿探索系列｜2023.1.30 请务必阅读正文之后的免责条款和声明 3 目录 3D 引擎：通用基础工具，实时渲染构筑核心能力 ............................................................ 6 行业定位：游戏开发底层链条，3D 内容制作中枢环节 ..................................................... 6 产品核心：实时渲染构建 3D 引擎通用能力 ...................................................................... 7 发展历程：软硬件协同发展，开放兼容大势所趋 .............................................................. 9 竞争格局：由美国公司引领的双寡头市场....................................................................... 12 行业格局：通用引擎份额集中，双寡头引领市场发展 ..................................................... 12 Unity：横向扩展，内生外延布局 3D 引擎通用能力 ........................................................ 14 Epic Games：纵向延伸，深耕 3A 巨制实时渲染技术 .................................................... 18 下游发展：始于游戏，以通用性触达更大 TAM .............................................................. 20 短期成长具备确定性，实时渲染拓宽应用边界................................................................ 21 中长期发展看下一代互联网，3D 交互赋能创新应用 ...................................................... 24 行业聚焦：海外龙头前瞻布局，国内市场生态伊始 ..........................................