债券分析：转债持仓普遍下降，净值下跌明显

证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 证 券 研 究 报 告【债券分析】（2018-07-25） 转债持仓普遍下降，净值下跌明显 二季度市场回顾：股票转债下跌，债券上涨二季度股市持续下跌创新低，上证综指和创业板分别下跌 10.1%和 15.5%，仅食品饮料和餐饮旅游行业上涨，其他行业均大幅下跌。债券收益率随着市场风险偏好下降持续下行，转债则跟随股市下跌，但跌幅小于股票且先于股市见底。 二季度受市场大跌以及送股分红影响，转债供给明显放缓，仅发行 11 只转债（包括 EB），规模约 110 亿。转债个券仅 15 只上涨，其余均不同幅度的下跌，跌幅在 10%以上的有 22 只。 二 季度转债基金转债持仓普遍下降，净值下跌明显截止二季度末，公募基金持有转债规模为 402.8 亿，较一季度末减少 17.6 亿，占整个转债市场规模比例约为 19%，较一季度减少 3.5 个百分点，其中二级债基逆势小幅加仓，其他基金均有不同幅度的减仓。二级债基持仓小幅增加 3.5 亿至 194.5 亿，中长期纯债基减仓最多，减仓 9.5 亿至 35.4 亿。 其他持有人方面，二季度社保增仓最多为 6.8 亿，占比上升 0.7 个百分点，其次是保险增仓 3.4 亿，主要是这类机构的资金是长期配置，另外 QFII 和专户理财也有小幅增仓，而券商资管、券商自营、信托和年金均有小幅减仓。 二季度末，27 只转债基金的总资产减少 4.1 亿至 78 亿，净资产减少 2.4 亿至 72.1亿，对应的杠杆率减少 0.01 个百分点至 1.11%，其中除了长信可转债和前海开源可转债净资产外，其余转债基金净资产均有不同程度的减少。 二季度转债基金持有的可转债规模为 55.3 亿，较一季度减少 7.8 亿，其中仅 3 只转债基金持有转债规模增加，增仓最多的是长信可转债，其余基金持仓均有不同幅度的减少，减仓最多的是兴全可转债，减仓 4.54 亿。 转债基金的债券类资产中利率债和信用债，规模分别为 4.76 亿和 1.03 亿，其中利率债增加 0.6 亿，信用债基本不变；股票市值为 9.86 亿，较一季度减少 0.5 亿，而银行存款和其他资产分别增加 1.0 亿和 2.7 亿。 从转债基金前十大重仓个券来看，首先大盘转债中，被减仓较多的是 17 中油 EB、光大和国资，分别减少 1.7 亿、1.4 亿和 1.4 亿，被增仓较多的是东财，增加 1.7 亿，宁行和国君均小幅增仓 0.2 亿。其次仓位变动较大的有广汽（-1.4）、雨虹（-1.0）、林洋（+0.8）、水晶（+1.0）、航电（+0.9）。最后，二季度新上市的转债中，持仓最多的是新凤转债，为 0.9 亿。 除转债基金外，转债持仓规模最大的易方达安心回报，二季度新加仓了宁行、山高EB、林洋、铁汉、国祯、众信等，减持了宝武、中油、光大、广汽等。 二季度整个市场大环境不好，虽然还有一些转债个券上涨，但都是小转债，而大盘转债跌幅相对较大，二季度转债基金净值全部下跌，跌幅相对较小的是兴全、招商、长信，净值增长率跌幅在 5%以上的有 20 只。相比于转债基金，其他一些转债持仓规模较大的债基表现相对较好，大多跌幅在 1%以内，个别净值是增长的，主要得意于二季度利率债的表现。 综合来看，二季度市场不好，转债跟随股票持续下跌，公募基金也顺势减仓，但整体仓位减少的并不多，主要得益于利率债市场较好的表现。转债基金的转债持仓也是普遍下降，净值更是全部下跌，不过 7 月以来转债率先企稳反弹，转债基金净值也有所回升。 目前来看，上周监管政策放松，尤其是非标市场压力显著缓解，企业资产来源渠道扩宽，使得此前导致股票市场大跌之一的信用风险因素得到缓解，有助于市场偏好的回升，同时周一召开的国务院常务会议强调积极的财政政策要更加积极，后期基建投资有望企稳回升，市场对经济的悲观预期也将修正，股票市场反弹有望延续。对于转债，我们认为底部已现，看好后期表现。 风 险提示：股票市场大跌导致正股价格下跌证 券分析师：王文欢 电话：021-20572563 邮箱：wangwenhuan@hcyjs.com 执业编号：S0360517100002 《正股存在不确定性，转债谨慎申购——华创债券博世转债申购价值分析 2018-07-04》 2018-07-04 《PCB 高效管理多品类龙头，产能有序扩张——华创债券景旺转债申购价值分析 2018-07-05》 2018-07-05 《火锅料行业龙头，可积极参与配置——华创债券安井转债申购价值分析 20180711》 2018-07-11 《 信 贷 仍 有 发 力 空 间 — — 华 创 债 券 专 题2018-07-13》 2018-07-13 《最低评级小转债，谨慎参与——华创债券威帝转债申购价值分析 2018-07-18》 2018-07-18 相关研究报告 华创证券研究所 债券研究 债券分析 2018 年 07 月 25 日 债券分析 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 2 目 录 一、转债基金中报分析：转债持仓普遍下降，净值下跌明显 ..................................................................................4 （一）二季度市场表现回顾：股市大跌，转债相对抗跌，债券上涨 .................................................................4 （二）二季度公募基金减持转债，二级债基逆势小幅加仓 ...............................................................................5 （三）转债基金：转债持仓普遍减少，净值大幅下跌 ......................................................................................6 1、转债基金持有转债规模普遍下降.............................................................................................................6 2、前十大重仓个券减持光大、国资、17 中油、雨虹等，加仓东财、宁行、新凤等......................................8 3、二季度转债基金净值全部下跌 ................................................................................................................9 二、风险提示 ...................................................................................