联创电子(002036)车载业务高增，业绩拐点已现

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 联创电子 (002036 CH) 车载业务高增，业绩拐点已现 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(人民币): 20.43 2023 年 2 月 09 日│中国内地 消费电子 联创电子：国内车载高端光学的领军者 联创电子是车载高端镜头及模组领先供应商。近年来公司聚焦车载、手机及智能影像设备等光学主业，形成以触控显示业务为辅，智能终端和集成电路业务补充发展的结构。1H22 公司光学及触控业务收入占比分别为31/43%。受益于 ADAS 渗透率提升带来车载摄像头高需求，2022 年来公司车载镜头和模组规模量产，毛利率快速回暖。我们认为公司有望迎来业绩拐点，预计 22-24 年归母净利润 3.2/5.8/8.3 亿元（21 年 1.12 亿元），对应摊薄 EPS 为 0.30/0.54/0.77 元。首次覆盖联创电子，我们基于 SOTP 估值，给予光学业务 40x 2023E PE（可比公司均值 28.4x），触控显示业务15x 2023E PE（可比公司均值 15.8x），终端制造及其他业务 10x 2023E PE（为可比公司均值 65%），对应目标价 20.43 元。给予“买入”评级。 车载光学行业：技术、客户、产能三重利好推升车载业务高景气度 公司车载光学业务主要生产摄像头镜头及模组，尤其凭非球面模造玻璃规模化生产技术，率先实现 8M 车载镜头及模组量产出货，在高端摄像头领域具有较高竞争壁垒。目前公司已获得多个龙头自动驾驶方案商、Tier1 厂商定点，并顺利切入核心新能源车企业特斯拉、比亚迪、蔚来、零跑等供应链，在手订单充沛。2022 年来多个定点车型陆续量产，随着南昌及合肥在建工厂产能释放，有力保障公司订单兑现节奏。我们预计 21-24 年高毛利车载光学收入占比由 1.6%提升至 23.8%，带动公司毛利率增长 7.2pct。 手机、其他光学及触控显示行业：牢抓大客户群体，具长期稳定增长潜力 1）手机光学：我们认为公司短期受终端客户（中兴、联想、三星、华为、OPPO）品牌市占率波动，24 年后受益于玻塑、3D Sensing 等技术带来的新需求，预计 22-24 年收入 CAGR5.1%。2）其他光学：公司是运动、全景相机领域光学龙头，分别是 GoPro 及 Insta360 独供/一供，近年来切入无人机、安防、AR/VR 新兴领域，供货大疆、AXON、华为等龙头企业，随新兴领域开拓，预计 22-24 年收入 CAGR36.3%。3）触控显示：公司触显业务绑定京东方、深天马、华勤、闻泰、三星、VIVO 等大客户，由消费电子向智能家居、安防、车载触控领域开拓，预计 22-24 年收入 CAGR2.4%。 基于 SOTP 估值法，给予公司 20.43 元目标价，给予“买入”评级 公司车载光学业务快速量产，是未来 3 年收入和净利润主要推动力。我们预计 2022-2024 公司收入 111.4/128.3/149.6 亿元，归母净利润 3.2/5.8/8.3亿元，对应摊薄 EPS 为 0.30/0.54/0.77 元。基于 SOTP 估值法，给予光学业务 40x 2023E PE（可比公司均值 28.4x），触控显示业务 15x 2023E PE（可比公司均值 15.8x），终端制造及其他业务 10x 2023E PE（为可比公司均值的 65%）。给予联创 20.43 元目标价，给予“买入”评级。 风险提示：智能驾驶渗透率不及预期，新产品迭代不及预期，行业竞争加剧。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 陈旭东 SAC No. S0570521070004 SFC No. BPH392 chenxudong@htsc.com +(86) 21 2897 2228 联系人 张宇 SAC No. S0570121090024 SFC No. BSF274 zhangyu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 20.43 收盘价 (人民币 截至 2 月 8 日) 13.82 市值 (人民币百万) 14,834 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 387.49 52 周价格范围 (人民币) 9.82-19.70 BVPS (人民币) 3.80 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 7,532 10,558 11,140 12,829 14,959 +/-% 23.84 40.18 5.51 15.16 16.60 归属母公司净利润 (人民币百万) 163.75 112.44 317.01 581.69 826.41 +/-% (27.03) (31.33) 181.94 83.49 42.07 EPS (人民币，最新摊薄) 0.15 0.10 0.30 0.54 0.77 ROE (%) 3.44 2.13 7.34 11.92 14.52 PE (倍) 90.59 131.93 46.79 25.50 17.95 PB (倍) 4.11 3.95 3.65 3.21 2.73 EV EBITDA (倍) 33.38 31.02 19.51 13.81 10.58 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (8)(4)159912151720Feb-22Jun-22Oct-22Feb-23(%)(人民币)联创电子相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 联创电子 (002036 CH) 正文目录 首次覆盖联创电子，给予“买入”评级，目标价 20.43 元 ........................................................................................... 3 联创电子：核心竞争力 .......................................................................................................................................... 3 核心竞争力#1：公司掌握非球面模造玻璃核心技术，成功卡位车载高端镜头及模组 ................................... 3 核心竞争力#2：多领域客户资源优质 ............................................................................................................ 4 核心竞