大排量摩托方兴未艾，龙头优势突出

敬请参阅最后一页特别声明 1 剥离非主营业务，专注摩托车事业。公司以大排量摩托车业务为重点，1H22 摩托车业务营收占比 98%，其中大排量业务营收占比为 74%，是一家业务非常纯粹的公司。 大排量摩托车方兴未艾，换购更大排量是未来增长方向。《中国摩托车工业产销快讯》数据显示，2010-2021 年 250cc 以上中大排量摩托车销量由 2010 年的 1.71 万辆增长至 2021 年的 33.30 万辆，年复合增速达 30.98%。22 年 1-6 月大于 250cc 二轮摩托车累计销售 22.2 万辆，同比+46.6%,但人均保有量低于发达国家的 1/5。大排量摩托主要用于玩乐和通勤，偏可选消费品，当前行业主力驱动是换购需求，消费者的首要选车标准是摩托的品控和性能。 大排量市占率第一，内外兼修，具备持续打造爆款产品的能力。1）洞察消费者需求：2022 年公司大排量市占率超 20%，具备独特的爆款打法，爆款闪 300 和赛 600 年销约 3、5 万辆；2）产品&品牌力：2005 年收购意大利 Benelli 并积累动力总成和车型设计技术，与哈雷合作，叠加公司高研发投入力度，掌握了核心大排量发动机技术且外观造型设计能力突出，品牌向上；3）渠道力：省级旗舰店至少设立 500 平旗舰店，与公司利益深度绑定，积极反馈市场改款需求，强势助力公司推出爆款。 股权激励和针对实控人的定向增发增加市场信心。公司 22 年 7 月股权激励计划授予登记完成，23 年 1 月针对控股股东吉利迈捷增发 5.05 亿元，共 0.58 亿股，定增价格为 8.07 元/股，募投资金用途为补充流动资金等。有利于充分调动公司中层管理人员和核心骨干积极性，保障公司长远发展。 我们预测，2022/2023/2024 年公司实现营业收入 55.6/72.5/92.4亿元，同比+29.0%/+30.4%/+27.4%，归母净利润 4.3/6.0/7.9 亿元，同比+81.7%/+39.7%/+31.7%，对应 EPS 为 0.9/1.3/1.7 元。 考虑到大排量摩托车方兴未艾，公司作为行业龙头，内外兼修，2023 年预计有 2-4 款爆款，业绩有望保持高速增长，给予公司 2023年归母净利润 25 倍 PE 估值，目标市值 150 亿元，对应目标价 30元，给予“增持”评级。 市场竞争加剧风险；海外增长不及预期风险；国内禁摩令政策变动，大排量摩托车增长不及预期风险；限售股解禁风险；股票质押风险；人民币汇率波动风险。 公司深度研究 敬请参阅最后一页特别声明 2 内容目录 国内大排量摩托车龙头，聚焦主业受益于需求提升 ................................................... 5 行业需求方兴未艾，核心要求性能和多样化 ......................................................... 5 需求方兴未艾，供给端关注品控和性能 ......................................................... 5 车手批量换购节点来临，核心竞争力由颜值转向性能 ............................................. 8 强产品、品牌和渠道支撑，车海战术满足初购和增购需求 ............................................ 11 商业模式：齐全的产品线提高出爆款效率，产生更多爆款并能摊销成本 ............................ 11 大摩兼具工业品和消费品属性，公司产品力、品牌力、渠道力兼备 ................................ 13 布局出海、电动化，股权激励未来可期 ........................................................ 18 历史估值复盘与财务分析 ........................................................................ 20 公司股价受爆款车型、行业 beta 影响较大 ..................................................... 20 摩托车业务主要财务指标优于行业平均水平，周转能力逐步改善 .................................. 20 盈利预测与投资建议 ............................................................................ 22 风险提示 ...................................................................................... 24 图表目录 图表 1： 公司主营摩托车业务，大排量摩托车占比近半 .............................................. 5 图表 2： 公司大排量摩托车销量持续提升 .......................................................... 5 图表 3： 中国中大排量车型销量快速提升（万辆） .................................................. 6 图表 4： 各品牌抖音官方号 2020 年起点赞量明显提升 ............................................... 6 图表 5： 疫情期间春风动力 250cc 车型销量暴涨（辆/月） ........................................... 6 图表 6： 广州、西安、汕头、呼和浩特等城市的禁摩令放松 .......................................... 7 图表 7： 近 1 年内北京、西安、广州等对摩托车百度搜索指数排名靠前 ................................ 8 图表 8： 西安解禁后摩托车注册量快速提升 ........................................................ 8 图表 9： 日本收入提高伴随大排量销量占比提升 .................................................... 8 图表 10： 中国收入提高伴随摩托车排量提升 ....................................................... 8 图表 11： 春风 250SR（左）于 2020 年 3 月推出，售价 1.7-2 万元；金吉拉（右）同月推出，售价 2-2.3 万元 9 图表 12： 换购车型考虑的首要因素是