中国啤酒行业：高端化驱动2023年收入加速增长，但爆发尚待时日

浦银国际研究 行业点评 | 消费行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 中国啤酒行业：高端化驱动 2023 年收入加速增长，但爆发尚待时日  高端化依然是行业增长的主要驱动力：毋容置疑，疫情在 2022 年大幅拖累了中国啤酒行业高端化的进程。这种影响主要来自于以下方面：1）现饮渠道受到防疫措施的影响；2）疫情带来的不确定性使消费意愿下降；3）经济下行导致消费力不足。据我们观察，疫情期间，高线城市消费升级依然持续，而中低线城市的消费偏好则开始转向高性价比的产品。这也解释了为什么 2022 年一些超高端啤酒产品（比如喜力）仍维持高速增长，而次高端价格带的产品（如青岛纯生，华润Super X）增长相对而言则明显乏力。随着后期餐饮渠道逐渐恢复和消费力逐渐回升，我们相信，次高端与高端价格带产品将在 2023 年加速增长，中国啤酒市场的高端化进程将重回正轨。这也将带动各大啤酒玩家销售单价和毛利率的同比提升。  原材料压力有望同比改善：2022 年初俄乌战争的爆发使啤酒行业主要原材料价格大幅攀升，也为各大啤酒玩家的生产成本与利润率带来较大压力。展望 2023 年，我们认为，在较高的基数下，尽管 2023 年成本依然将同比上涨，但涨幅有限。主要由于虽然大麦成本（约占啤酒成本 10-12%）同比攀升的幅度可能高于 2022 年（主要由于 2022年大麦锁价期限结束，各大啤酒企业需要在 2023 年初重新制定采购价格），但其他原材料价格（包括铝、玻璃、包装纸等）都将有所回落。另一方面，各大啤酒企业从 2022 年末就开始调整部分产品价格，来抵消原材料价格带来的压力。考虑到 2023 年啤酒玩家高端化有望重启，产品结构有望进一步升级，我们预计，原材料压力对各啤酒企业毛利率的影响比较有限。  啤酒行业整体显著反弹尚待时日：由于全国现饮渠道（包括餐饮与夜场）尚未完全重开，而消费力尚待修复，因此整体啤酒行业尚未看到显著好转的信号。根据我们渠道调研，尽管今年有春节提早和返乡过年的帮助，但各大啤酒玩家 1 月销量同比仅微增，并未大幅好于市场预期。另一方面，啤酒行业目前依然处于动销淡季，通常从 5 月才开始逐渐迈入旺季。因此，目前市场对啤酒行业的投资热度仍相对较低。在现饮渠道恢复的基础上，我们预计啤酒行业有望从 5 月开始拉开反弹序幕，而市场情绪和投资热情有望在 4 月开始逐渐升温。  华润与重啤依然是我们啤酒行业首选：鉴于高端化将在 2023 年重新驱动行业的增长，那么我们判断行业潜在赢家的主要标准仍然是 1）强大的高端及以上啤酒品牌/产品矩阵；及 2）对高端与超高端渠道与终端（尤其是现饮渠道）的掌控。在疫情的巨大挑战下，华润啤酒旗下的喜力仍在 2022 年取得高速增长，足以说明其在中国高端啤酒市场的巨大增长潜力。我们预期喜力在 2023 年仍将维持较高的增长趋势。而重啤在低基数的基础上，销量、单价、利润率有望在 2023 下半年表现出较大的弹性。因此，我们重申，华润（291.HK，目标价HK$75.6；买入）与重啤（600132.CH，目标价 RMB 159.6；买入）是我们在中国啤酒行业中的首选。浦银国际 行业点评 中国啤酒行业 林闻嘉 消费分析师 richard_lin@spdbi.com (852) 2808 6433 桑若楠，CFA 助理分析师 serena_sang@spdbi.com (852) 2808 6439 2023 年 2 月 8 日 扫码关注浦银国际研究 仅供内部参考，请勿外传 2023-02-08 2 图表 1：各啤酒企业 2021 年至今涨价情况汇总 公司 日期 提价产品及幅度 青岛啤酒 2021 年 8 月 纯生终端箱价提 4 元左右，涨幅约为 5% 2021 年 12 月 各地陆续对经典、纯生、白啤等主力产品出厂价、终端价提升 8-10% 2022 年 12 月 经典提价 5%，1903 提价 8% 华润啤酒 2021 年 9 月 勇闯天涯新包装涨幅约为 10% 2022 年 11 月 非现饮渠道勇闯提价 6-7%，减少餐饮渠道纯生的费用 2023 年 除喜力外，主要产品均将考虑提价，提价幅度未定 重庆啤酒 2021 年 10 月 330ml 小罐乌苏酒液升级，换包装提价 2021 年四季度 疆内大乌苏出厂价每瓶提 8 毛，绿乌苏出厂价涨 2 元 2022 年 12 月 疆外乌苏提价 3-4% 百威亚太 2021 年 4 月 百威等多个品牌提价 0.6-1.8% 2021 年三季度 科罗娜、蓝妹福佳提价 3-5% 2021 年 3-4 季度 核心+产品提价 3-10% 2021 年 12 月 百威品牌提价 CPI 相近水平 2022 年 4 月 核心、实惠产品提价中单位数 2022 年 11 月 高端及超高端产品提价 CPI 相近水平 资料来源：公司资料、浦银国际 图表 2: 中国长江铝价 图表 3: 法国大麦期货价格 注：截至 2023 年 2 月 8 日。资料来源：Bloomberg，浦银国际 注：截至 2023 年 2 月 8 日。资料来源：Bloomberg，浦银国际 2002503003504004505002021年1月2021年4月2021年7月2021年10月2022年1月2022年4月2022年7月2022年10月2023年1月（欧元/吨）13,00015,00017,00019,00021,00023,00025,0002021年1月2021年3月2021年5月2021年7月2021年9月2021年11月2022年1月2022年3月2022年5月2022年7月2022年9月2022年11月(元/吨)仅供内部参考，请勿外传 2023-02-08 3 图表 4: 中国玻璃价格 图表 5: 中国瓦楞纸价格 注：截至 2023 年 2 月 8 日。资料来源：Wind，浦银国际 注：截至 2023 年 2 月 8 日。资料来源：Wind，浦银国际 图表 6：SPDBI 消费行业覆盖公司 股票代码 公司 现价(LC) 评级 目标价(LC) 评级及目标价 发布日期 行业 2331 HK Equity 李宁 73.3 买入 87.6 2023 年 1 月 9 日 运动服饰品牌 2020 HK Equity 安踏体育 113.5 买入 131.0 2023 年 1 月 11 日 运动服饰品牌 3813 HK Equity 宝胜国际 0.9 买入 1.1 2022 年 5 月 13 日 运动服饰零售 6110 HK Equity 滔搏 7.3 买入 9.5 2023 年 2 月 1 日 运动服饰零售 2150.HK Equity 奈雪的茶 6.2 持有 6.6 2023 年 2