经纬恒润(688326)国内智能驾驶域控制器先行者

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 经纬恒润 (688326 CH) 国内智能驾驶域控制器先行者 华泰研究 首次覆盖 投资评级(首评): 买入 目标价(人民币): 200.00 2023 年 2 月 08 日│中国内地 其他电子 经纬恒润：国内智能驾驶域控制器设计制造的先行者 经纬恒润是智能驾驶域控制器国产替代龙头，公司完成了汽车电子产品生产、研发服务和高级别智能驾驶整体解决方案实现“三位一体”布局，产品覆盖汽车全域、迭代快速；盈利模式稳健。我们认为未来几年公司将受益于L2/L2+级智能驾驶的大规模落地、传统车企智能化转型、以及国产替代的趋势，2022-2024 收入有望达 41.8/58.0/79.1 亿元，同比增长 28.2/38.7/36.4%，对应 EPS 为 1.88/2.84/3.96 元。我们首次覆盖经纬恒润，基于 SOTP 估值法，给予其硬件业务 61.5x 2023E PE，软件业务 90.0x 2023E PE，给予200 元目标价，对应 70.4x 2023E PE。给予“买入”评级。 智能驾驶行业：L2 标配趋势驱动本土智能驾驶域供应链加速成长 我们自下而上测算 2021 年 1 月至 2022 年 7 月 L2 级辅助驾驶渗透率由21.5%上升到 33.0%。考虑到 L3 级以上级别所面临的法规、权责、以及技术长尾问题，我们预测 2025 年之前，乘用车辅助驾驶向 L2/L2+升级（ADAS）将是主流。此外，国内域控供应商还受益于 1）起步晚、自研发能力与积极性不及造车新势力的传统车企开始转型；2）适应中国路况、法规、快速迭代需求而形成的对传统 Tier1 的替代。在高级别自动驾驶方面，封闭/半封闭场景行驶路线较为固定、时速较低、技术难度较小，率先实现商业化运营。 经纬恒润：软硬件一体化+产品迭代升级，成为国产替代的核心受益标的 公司基于软硬件优势持续赋能汽车电子领域，核心竞争力有：1）汽车电子产品生产、研发服务和高级别智能驾驶整体解决方案实现“三位一体”布局，产品矩阵丰富、软硬件相互赋能。2）受益于产品研发的先发优势及持续投入，产品升级迭代速度快、能力强，智能驾驶产品形成“ADAS→ADCU→HPC”的演进，适配 TI、Mobileye、英伟达等芯片。3）国产替代的核心受益标的。L0-L2+级辅助驾驶市场中，经纬恒润市场份额居国内供应商之首。自研汽车电子研发工具链，逐步实现国外同类产品的国产替代化。 基于 SOTP 估值法，给予公司 200 元目标价 受益于汽车智能化水平升级，2022-2024 的收入有望达到 41.8/58.0/79.1 亿元，对应 EPS 为 1.88/2.84/3.96 元。考虑到公司是汽车电子全域覆盖的软硬件一体化平台型公司，我们给予其硬件业务（电子产品）61.5x 2023E PE，较可比公司平均水平 52.7x 高 17%；给予其软件业务（研发服务及解决方案+高级别智能驾驶整体解决方案+其它）90.0x 2023E PE，较可比公司平均水平 79.1x 高 14%。进而，基于 SOTP 估值法，给予公司 200 元目标价，对应 70.4x 2023E PE。给予“买入”评级。 风险提示：智能驾驶渗透率不及预期，新产品迭代不及预期。 研究员 黄乐平，PhD SAC No. S0570521050001 SFC No. AUZ066 leping.huang@htsc.com +(852) 3658 6000 研究员 谢春生 SAC No. S0570519080006 SFC No. BQZ938 xiechunsheng@htsc.com +(86) 21 2987 2036 研究员 郭雅丽 SAC No. S0570515060003 SFC No. BQB164 guoyali@htsc.com +(86) 10 5679 3965 联系人 张宇 SAC No. S0570121090024 SFC No. BSF274 zhangyu@htsc.com +(86) 10 6321 1166 基本数据 目标价 (人民币) 200.00 收盘价 (人民币 截至 2 月 7 日) 165.82 市值 (人民币百万) 19,898 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 151.41 52 周价格范围 (人民币) 85.43-236.00 BVPS (人民币) 43.35 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 2,479 3,262 4,183 5,801 7,910 +/-% 34.35 31.61 28.23 38.67 36.36 归属母公司净利润 (人民币百万) 73.69 146.19 226.06 341.14 475.49 +/-% 223.51 98.37 54.64 50.91 39.38 EPS (人民币，最新摊薄) 0.61 1.22 1.88 2.84 3.96 ROE (%) 7.66 10.24 6.56 6.15 7.99 PE (倍) 270.01 136.12 88.02 58.33 41.85 PB (倍) 14.89 13.10 3.70 3.48 3.21 EV EBITDA (倍) 3.36 2.27 51.15 51.53 35.96 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (17)(8)2122185123161198236Apr-22Jul-22Nov-22Feb-23(%)(人民币)经纬恒润相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 经纬恒润 (688326 CH) 正文目录 首次覆盖经纬恒润，给予买入评级，目标价 200 元 ..................................................................................................... 3 与市场不同的观点 ................................................................................................................................................. 3 盈利预测................................................................................................................................................................ 4 股价驱动因素 ................................................