投资价值分析报告：“多元布局+国药赋能”双轮驱动，打造IVD平台型企业

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 2 月 8 日 公司研究 “多元布局+国药赋能”双轮驱动，打造 IVD 平台型企业 ——九强生物（300406.SZ）投资价值分析报告 买入（首次） 公司是国内 IVD 领先企业：公司自 2001 年成立以来，多年深耕生化诊断领域，拥有完善的生化诊断试剂品类，高端生化诊断试剂国内领先，是国内生化诊断的龙头企业之一，同时公司已陆续与国内外知名企业建立生化战略合作关系。近年来，公司逐步延伸到血凝、病理等领域，并引入国药投资作为第一大股东。2021年公司实现营业收入 15.99 亿，同比增长 88.58%；归母净利润 4.06 亿，同比增长 261.29%，增长态势显现。 跨界病理和血凝，多元布局打开成长空间：公司先后通过并购美创新跃和迈新生物进入血凝检测和病理诊断赛道。2017-2019 年美创新跃营收 CAGR 为 6.21%，处于追赶者地位。2022 年公司陆续推出 MDC7500 全自动血凝分析仪和GWseries 全自动凝血流水线，实现国产血凝诊断关键技术的重大突破，有望打开高端市场。公司通过收购迈新生物完成扩充病理诊断产品线，2017-2021 年迈新生物营收 CAGR 达 24.52%，处于行业领先地位。新产品中伴随诊断、分子病理产品有望陆续上市，产品优势显著。根据锐翎资本和中商产业研究院的数据，2016-2020 年血凝检测国内市场规模增速达 20.99%，2017-2021 年病理诊断细分领域之一的免疫组化试剂国内市场规模增速达 21.75%，新赛道市场规模增速较快、国产替代前景广阔，我们预计病理和血凝业务有望成为公司第二增长极。 国药渠道优势显现，助力公司进入加速成长阶段：国药投资借助收购迈新生物成为公司的第一大股东，并在 2022 年二季度和三季度持续增持，截至 22 年 12月 26 日，国药投资持股比例达 15.83%。国药投资是国药集团的全资子公司，国药集团作为央企，拥有覆盖全国 31 个省、自治区、直辖市的医药流通配送网络，是中国最大的药品和医疗产品经销商和领先的供应链服务提供商，而国药投资重点关注产业并购和产业链整合。双方达成战略合作以来，公司借助国药的渠道优势陆续开展一系列战略合作，实现销售放量。我们认为国药投资未来将着力将九强打造成 IVD 平台型企业，未来公司将充分发挥与国药集团的渠道协同效应和与国药投资的并购合作优势，为公司加速成长助力。 盈利预测、估值与评级：公司是国内体外诊断行业的领先企业，业务覆盖生化诊断、血凝检测、肿瘤病理检测和血型检测等细分行业。随着创新产品的不断推出，国药入主后的持续赋能，以及借助“与巨人合作”开拓海外市场，我们预计公司将呈现快速增长的趋势。我们预测公司 2022-2024 年 EPS 为 0.67/0.89/1.15元，现价对应 22-24 年 PE 为 25/19/15 倍，首次覆盖，给予公司“买入”评级。 风险提示：集采降价超预期风险、销售模式变动风险、新产品研发上市进度不及预期风险、违规行为导致股价不稳定风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 848 1,599 1,593 1,975 2,386 营业收入增长率 0.86% 88.58% -0.42% 24.01% 20.79% 净利润（百万元） 112 406 393 526 678 净利润增长率 -66.15% 261.29% -3.09% 33.72% 29.01% EPS（元） 0.19 0.69 0.67 0.89 1.15 ROE（归属母公司)（摊薄） 3.51% 14.11% 12.25% 14.29% 15.82% P/E 88 24 25 19 15 P/B 3.1 3.4 3.1 2.7 2.3 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为 2023-02-03，2020 年末总股本数为 589.00 万股、2021 年 6 月 25日因回购并注销部分股份，总股本数变为 588.84 万股。 当前价：16.74 元 作者 分析师：黎一江 执业证书编号：S0930522110001 010-57378028 liyijiang@ebscn.com 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 5.89 总市值(亿元)： 98.57 一年最低/最高(元)： 12.42/21.27 近 3 月换手率： 50.65% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -5.07 -20.59 7.33 绝对 1.45 -7.05 -2.70 资料来源：Wind -24%-14%-3%7%18%02/2205/2208/2211/22九强生物沪深300要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 九强生物（300406.SZ） 投资聚焦 关键假设 体外诊断试剂：公司主要的业务范围覆盖生化诊断、病理诊断和血凝检测等细分行业。我们预计，2022 年公司生化诊断试剂、病理诊断试剂、血凝诊断试剂的营收分别约 8.0/6.3/0.6 亿元。随着国内疫情逐渐缓解，我们预计 2023-24 年公司的生化、病理、血凝业务的营收将实现快速增长。 生化试剂：我们认为虽然 2022 年受疫情影响，营收增速会有所放缓，但放眼2023-2024 年，国药渠道优势的带动和与海外巨头罗氏、雅培关于生化的战略合作将促进公司生化业务的加速增长。预计公司的支柱型业务生化诊断板块的表现将持续强劲，2023-2024 年在生化诊断领域的营收同比增长 26%/22%。 病理试剂：未来公司将瞄准精准诊断领域，加大分子诊断的研发投入，不断开拓增长点。同时，病理诊断行业的发展受限于自动化程度较低、病理医生紧缺等因素，随着技术不断突破，未来病理诊断自动化程度提高将有利于整个行业增速提高。故假设 2023-2024 年病理诊断业务线营收同比增长 20%/18%。 血凝试剂：公司将致力于完善血凝检测的试剂菜单，依托高速仪器平台有望实现对高端客户群的突破，营收增长可期。我们预计公司在血凝领域将迎来高速增长，2023-2024 年血凝业务线营收同比变动 40%/40%。 我们预计公司 2022-2024 年的体外诊断试剂增速为 0.93%/24.03%/21.18%。 体外诊断仪器：公司不断开拓创新，仪器产品不断推陈出新，包括性能上可对标国际产品的全自动免疫组化染色仪“Titan”、以及瞄准高端市场的 GW series全自动凝血流水线等。因此，我们预计公司的体外诊断仪器业务 2022-2024 年营收同比变动-20%/25%/15%。 我们区别于市场的观点 市场认为，由于生化诊断