航天宏图深度报告：全产业链优势叠加下游应用多点开花，业绩估值有望迎来双击

证券研究报告 | 公司深度 | IT 服务Ⅱ http://www.stocke.com.cn 1/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 航天宏图(688066) 报告日期：2023 年 02 月 06 日 全产业链优势叠加下游应用多点开花，业绩估值有望迎来双击 ——航天宏图深度报告 投资要点 ❑ 公司是国内领先的遥感和北斗导航卫星应用提供商，业绩持续高增长 公司为特种、政企等客户提供卫星地面系统建设、遥感数据服务和行业应用解决方案，2019-2021 年公司营收从 6.01 亿增长至 14.68 亿，CAGR+56.29%，2022 前三季度营收 13.92 亿，同比+71.61%；归母净利润从 0.84 亿增长至 2 亿，CAGR+54.73%，2022 前三季度归母净利润 0.83 亿，同比+47.76%。 ❑ 预期未来下游行业+客户群双扩张驱动业绩超预期。短期：特种、民用高景气，十四五期间应用领域和客户群体加速扩容 （1）特种领域，十四五期间信息化建设将成重点，国防预算稳定增长，装备费占比持续提升，市场规模有望达到 1400 亿（CAGR+6.7%），公司在虚拟仿真领域已获得客户认可，未来有望深入拓展新业务，同时二次开发横向拓展客户群体； （2）民用领域，自然资源政策频出，实景三维、耕地保护、土壤普查等细分应用赛道不断拓宽，应急管理综合监测预警平台建设等有望逐步提上日程，预计市场规模突破百亿，下游政府客户正在逐步认识到遥感技术的优势，民用领域有望多点开花； ❑ 全产业链模式有望重构估值体系。中期：“女娲”星座及自研无人机带来数据源优势，遥感云服务带动商业模式升级 （1）我国民用 SAR 卫星数据稀缺。2023 年开始搭建的“女娲”星座能够填补国内商业 SAR 卫星数据空白，结合自研无人机，公司有望掌握空天地一体化探测能力，能够灵活多样满足客户需求，拓展应用范围； （2）数据服务有望带来订阅制收入。城市级遥感云服务已在鹤壁顺利落地，随着示范效应显现，公司在其他城市也有望陆续签单，带动公司从订单制向订阅制盈利模式升级。 ❑ 长期：数据要素市场建设打开了遥感应用的商业化空间，我国遥感市场已整体买入成长期 国家发改委发布《关于数字经济发展情况的报告》对下一步工作安排中提到“推进构建民商统筹、集约高效的卫星遥感系统，加强民用遥感卫星应用”。商用遥感数据是天然具备权属清晰特点的生产要素，我国数据要素市场建设使得遥感数据的流通更加顺畅，商业化空间打开； ❑ 盈利预测与估值 我们预计 22-24 年营收分别为 21.47 / 31.58 / 46.63 亿（+46.24% / 47.06% / 47.64%），归母净利润分别为 2.69 / 4.05 / 5.88 亿（+34.35% / 50.77% / 45.13%），EPS 分别为1.45 / 2.18 / 3.17，选择 GIS 和导航领域上市公司中科星图、四维图新作为可比公司，同时结合公司业务竞争力与稀缺性，首次覆盖，给与“买入”评级。 ❑ 风险提示 订单及重要市场拓展不及预期、星座建设进度不及预期等风险。 投资评级: 买入(首次) 分析师：李佩京 执业证书号：S1230522060001 lipeijing@stocke.com.cn 基本数据 收盘价 ￥95.00 总市值(百万元) 17,635.45 总股本(百万股) 185.64 股票走势图 相关报告 财务摘要 [Table_Forcast] (百万元) 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 1468 2147 3158 4663 (+/-) (%) 73.43% 46.24% 47.06% 47.64% 归母净利润 200 269 405 588 (+/-) (%) 55.19% 34.35% 50.77% 45.13% 每股收益(元) 1.08 1.45 2.18 3.17 P/E 63.22 65.65 43.54 30.00 资料来源：wind、浙商证券研究所 -17%-3%11%26%40%55%22/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/01航天宏图上证指数航天宏图(688066)公司深度 http://www.stocke.com.cn 2/31 请务必阅读正文之后的免责条款部分 投资案件 ⚫ 盈利预测 公司未来三年有望沿着特种领域放量-民用领域放量-数据销售和云服务订阅模式升级的路径发展，我们预计 22-24 年营收分别为 21.47 / 31.58 / 46.63 亿（+46.24% / 47.06% / 47.64%），归母净利润分别为 2.69 / 4.05 / 5.88 亿（+34.35% / 50.77% / 45.13%），EPS 分别为 1.45 / 2.18 / 3.17，选择 GIS 和导航领域上市公司中科星图、四维图新作为可比公司，同时结合公司业务竞争力与稀缺性，首次覆盖，给与“买入”评级。 ⚫ 关键驱动因素 1） 短期：特种领域需求扩张带动订单增长，民用业务多点放量锦上添花； 2） 中期：“女娲”星座及自研无人机开拓数据销售商业模式，遥感云服务推动业务订阅制升级； 3） 长期：数据要素市场建设打开遥感数据商业化变现的长期空间； ⚫ 关键假设 1）公司在特种行业的业务品类有望逐步拓展； 2）十四五期间民用领域政策频出，带动相关部门的一次性系统建设和后续监测支出意愿，且客户有足够的预算付款； 3）卫星星座均按计划成功发射且如期运作，客户意向能转化成为实际订单落地； 4）遥感云是客户长期监测的主要选择，后续客户有足够的付费意愿和能力； ⚫ 我们与市场的观点的差异 【市场担忧】 1）担忧特种领域客户需求和订单增长的长期性、持久性和空间，客户需求是否足以支持未来几年公司业绩增长； 2）认为 2022 年公司民用订单增长主要依靠新建的下沉渠道，担忧在下沉渠道建设完毕后，未来民用业务难以保持高增态势； 【我们认为】 1）【潜在需求够大】各行业都在做数字化转型，转型的基础就是要有足够质和量的数据，因此大量与自然环境打交道的客户（包括特种、民）都需要高性价比的影像数据，根据著名实验心理学家赤瑞特拉（Treicher），人类获取的信息的 83%来自视觉，因此遥感数据应用范围巨大； 2）【触达需求的能力够强】无论是特种还是民用，公司掌握了数据源后，潜在业务范围理论上可以无限趋近于客户的所有潜在需求，以前因为数据质、量不够而做不了、做不好、做不深、客户不满意的业务，可以做、做得更好、做得更深、客户更满意； 3）【人员利用效率上限够高】下沉渠道属于一次性投入，可长期多维度复用的高价值资产，同一营销网点的销售人员可以在个人能力提升、总部资源支持的条件下，消耗同样的时间开展特种、民用领域多行业解决方案的同步营销，理论上时间利用效率可以超过 100%（同一时间内获得多份订单）； ⚫ 股价上涨的催化因素 星座建设进展、当前估值水平、各领域订单实际签署情况、民用领域