零售行业深度报告：长江消费海外复盘系列之Costco-探索业绩常青动因

行业研究丨深度报告丨零售业 [Table_Title] 长江消费海外复盘系列之 Costco—— 探索业绩常青动因 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 2 / 40 丨证券研究报告丨 报告要点 [Table_Summary] 本篇报告以期解决两个问题，（1）当下超市业绩普遍承压的形势下市场或更关注提效而非扩张，因此具有业绩增长稳定性、ROE 不断优化的 Costco 便值得我们进行研究；（2）Costco 落地我国已有三年，对仓储会员店行业发展和格局会产生怎样的影响，存在的利好和制约又是几何。 分析师及联系人 [Table_Author] 李锦 陈亮 罗祎 SAC：S0490514080004 SAC：S0490517070017 SAC：S0490520080019 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 零售业 cjzqdt11111 [Table_Title2] 长江消费海外复盘系列之 Costco—— 探索业绩常青动因 行业研究丨深度报告 [Table_Rank] 投资评级 看好丨维持 [Table_Summary2] 引言：为何当下时点我们研究 Costco？ 本篇报告以期解决两个问题，（1）当下超市业绩普遍承压的形势下市场或更关注提效而非扩张，具有业绩增长稳定性、ROE 不断优化的 Costco 值得我们研究其背后商业模式的本质；（2）Costco 落地我国已有三年，对仓储会员店行业发展和格局变化会有怎样的影响，在发展过程中是否存在制约的因素？ 商业模式：圈定客群、精选商品、会员收费 FY2022 年 Costco 坪效达到 18056 美元/平方米、存货周转天数 29 天，经营数据远优同业的背后亦来自公司的核心经营理念：圈定核心会员，针对特质严选、会费锁定需求。首先，公司会员定位高收入、高学历、家庭消费的客群，配合谨慎拓店、精准选址的开店思路，实现规模的有效扩张。其次公司秉持低价优质的选品理念，通过精选 SKU 达到采购规模效应、提升运输效率、严控运营费用率达到“低价”，并加强买手团队建设强化质量把控，并辅以优质服务吸引客流达到“高质”；以高效的选品策略使用户产生粘性后适当收取会费进一步锁定需求提升选品效率，亦是集团盈利的有效保障（7 成以上）。而以上三点是驱动公司会员规模的有序增长、高频消费、高续签率的核心原因，传导出高周转、高坪效、业绩稳定增长的经营结果。 自有品牌：选品策略延伸，毛利率深度优化 1995 年推出的 Kirkland 自有品牌则是公司选品策略的进一步强化，第一去除经销、品牌溢价环节推出更为低价且高质的渠道品牌，其二输入低价优质的自有品牌商品驱动品牌商家主打降价或改善质量，而推进自有品牌过程中运用了以下几点策略：与品牌商家推出联名产品，扩大早期曝光声量；针对性品类布局，避免与强势品牌竞争；采取排他动作保障商品差异化。从实际经营表现来看，公司推出 Kirkland 后毛利率大幅优化，目前自有品牌占整体收入 3 成以上。 海外扩张：借亚洲扩张经验，看中国会员店潜力 FY2022 年公司海外业务营收达到 615 亿美元，5 年 CAGR12%，占集团营收比重 27%，我们对 Costco 地区复盘得出以下几点启示：（1）Costco 海外扩张秉持了圈定客群、精选商品、会费锁定的商业模式，但为满足当地消费者的消费习惯，供应链与本土化深度结合。（2）即使亚洲消费者对于美式的大规格商品、汽车文化，以及会员收费制度接受程度或不高，但对 Costco所提供的商品差异化尤为热衷。（3）映射到国内，结合亚洲地区仓储会员店的蓬勃发展、山姆店落地国内的成功案例、以及我国一二线城市中高收入家庭规模的快速增长背景下，预计我国仓储会员店需求将持续旺盛。目前对于 Costco 在我国扩张的制约因素有两点，第一其在我国零售经营年限较短，导致本土化供应链能力尚有不足，未来供应链优化将是其重要突破目标，第二郊区、大规格 SKU 等美式仓储会员店风格或不适应我国消费特征，单店产出或低于美国本土。以上制约因素或为我国企业提供一定窗口发展期，具备区域型供应链优势、本土消费者洞察能力的超市企业或将打磨出基于我国特色的仓储会员店模式。重点关注新业态分流，积极优化选品和物流供应链的超市连锁龙头企业：家家悦、高鑫零售、永辉超市、红旗连锁。 风险提示 1、行业竞争加剧渠道价格竞争激烈； 2、行业盈利改善不达预期。 [Table_StockData] 市场表现对比图(近 12 个月) [Table_Chart] 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report] •《化妆品第二曲线系列之恋火：复盘品牌重塑之路》2023-01-05 •《着眼产业趋势，把握底部机会——商贸零售行业 2023 年度投资策略》2022-12-25 •《中国香港地区疫后可选消费如何表现？》2022-12-23 -28%-18%-9%0%2022/12022/52022/92023/1零售业零售业沪深300指数上证综合指数2023-02-06仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 4 / 40 行业研究 | 深度报告 目录 引言：为何当下时点我们研究 Costco？ ....................................................................................... 7 商业模式：圈定客群、精选商品、会员锁定 ................................................................................. 9 会员：精选用户，缓慢扩张 .......................................................................................................................... 12 选品：特质严选，优质低价 .......................................................................................................................... 17 会员锁定：需求锁定，盈利、保障 ............................................................................................................... 25 经营：高粘性、高收入会员决定高坪效 ....................................................................................................... 26 Kirkland：选品策略延伸，毛利率深度优化 .........