石英股份动态更新：TopCon出货放量，石英砂需求将超预期

有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 石英股份 603688.SH 公司研究 | 动态跟踪 ⚫ 业绩预告超预期，行业供需紧张催生高纯石英砂价格不断上涨。公司 1/30 发布业绩预增公告，预计 22 年归母净利润 9.8-10.8 亿元，YoY+248%-285%，超我们和市场预期。按业绩区间中值计算，22Q4 归母净利润 4.6 亿元，环比 Q3 单季 2.8 亿净利润大增。我们判断 Q4 净利润环比高增主要因为高纯石英砂价格持续上涨，22H2 投产的 2 万吨产能释放也带来一定产销增量。根据下游坩埚企业 22 年 12 月反馈，来自尤尼明的进口砂，如果没有长协锁价，单价已经高达 9 万元/吨。公司外售石英砂21 年均价仅 2.2 万元/吨，预计 22H1 均价涨至 2.5 万元/吨，22H2 均价加速上涨。 ⚫ 23 年光伏级石英砂需求超预期，竞争格局远好于其他光伏辅材环节，价格弹性可期。需求端，一方面，根据集邦咨询预测，23 年全球光伏装机量将达到 330-360GW，相比 22 年有较大增量；另一方面，Top-con 组件出货占比预计大幅提升（Pvinfolink 预计占比将从 22 年 7%增至 23 年 25%），相比 PERC 电池，由于硅棒单晶的纯度要求更高，单位装机量消耗高纯石英砂增加明显。整体市场需求量大概率将超出之前我们预期的 10.3 万吨。与其他光伏辅材环节不同，光伏级石英砂的原料和制备过程都有较高进入门槛，行业产能扩张较缓慢且主要由三大供应商主导。考虑到需求增长的确定性，供给的稀缺性，在合成光伏级石英砂大规模量产之前，我们认为光伏级石英砂并非典型的周期品，而将长期保持供需紧平衡。 ⚫ 拟推出第四期员工持股计划，彰显长期投资价值。草案公告拟参与人数/认购规模分别不超 493 人/1.83 亿元，规模为历次最大，锁定期/存续期分别为 12/24 个月。前三期员工持股计划，以实际买入价作为起点，锁定期结束日的收盘价作为终点，股价涨幅分别为-8%/134%/127%，获得高收益的概率较高。第四期员工持股的推出反映公司对未来公司发展的乐观预期，并进一步绑定核心员工与公司共同利益。 ⚫ 调整 22-24 年 EPS 至 2.85/7.00/11.29 元（原预测 2.65/7.16/9.40 元），主要对预测期高纯石英砂的单价和销量调整。按照分部估值法，我们认为给予光纤半导体/光伏/光源部分 2023 年平均 41/24/16X PE，对应目标价 171.42 元，维持“买入”评级 风险提示：高纯石英砂涨价幅度/产能投产进度低于预期，盈利低于预期对估值的风险 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 646 961 2,218 4,530 7,158 同比增长(%) 3.7% 48.8% 130.9% 104.2% 58.0% 营业利润(百万元) 213 322 1,176 2,908 4,716 同比增长(%) 15.5% 51.1% 265.9% 147.2% 62.2% 归属母公司净利润(百万元) 188 281 1,029 2,530 4,079 同比增长(%) 15.3% 49.4% 266.4% 145.8% 61.2% 每股收益（元） 0.52 0.78 2.85 7.00 11.29 毛利率(%) 40.7% 45.6% 62.6% 73.7% 75.0% 净利率(%) 29.1% 29.2% 46.4% 55.8% 57.0% 净资产收益率(%) 10.8% 13.6% 38.9% 57.9% 53.1% 市盈率 248.7 166.5 45.5 18.5 11.5 市净率 24.0 21.5 15.1 8.3 4.8 资料来源：公司数据. 东方证券研究所预测. 每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 盈利预测与投资建议 核心观点 公司主要财务信息 股价（2023年02月03日） 129.51 元 目标价格 171.42 元 52 周最高价/最低价 167.76/47.9 元 总股本/流通 A 股（万股） 36,128/36,128 A 股市值（百万元） 46,789 国家/地区 中国 行业 电子 报告发布日期 2023 年 02 月 06 日 1 周 1 月 3 月 12 月 绝对表现 2.79 -4.7 -4.97 142.91 相对表现 3.74 -11.23 -18.5 152.16 沪深 300 -0.95 6.53 13.53 -9.25 黄骥 021-63325888*6074 huangji@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520030001 香港证监会牌照：BTB520 蒯剑 021-63325888*8514 kuaijian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860514050005 香港证监会牌照：BPT856 余斯杰 yusijie@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860521120002 23 年高纯石英砂紧张依旧，内层砂将成最紧缺部分：——石英股份动态跟踪 2022-11-13 高纯石英砂紧缺加剧，看好下半年持续提价：——石英股份 2022 年中报点评 2022-08-20 高纯石英砂景气度超预期：——石英股份动态跟踪 2022-05-11 TopCon 出货放量，石英砂需求将超预期 ——石英股份动态更新 买入 （维持） 石英股份动态跟踪 —— TopCon出货放量，石英砂需求将超预期 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2 盈利预测与投资建议 盈利预测 我们对公司 2022-2024 年盈利预测做如下调整： 1) 由于 22 年业绩超预期增长，光伏级石英砂 Q4 涨价幅度较大，将 22-24 年整体收入预期上修至 22.2/45.3/71.6 亿元，其中光伏板块 22-24 年收入预期上修至 13.7/35.2/59.2亿元。24 年光伏级石英砂收入上修幅度较大，主要原因是考虑到市场需求旺盛，24 年销量有所上修。 2) 调整 22-24 年整体毛利率至 62.6%/73.7%/75%，主要变动因素均来自光伏级石英砂板块。22/24 年石英砂均价较之前预期有所提高（24 年微调），所以毛利率小幅上修。23 年考虑到定价策略，均价较之前预期有所降低。 表 1：收入分类预测表 收入分类预测表 调整前 调整后 2022E 2023E 2024E 2022E 2023E 2024E 光伏 销售收入（百万元） 1,302 3,550 4,837 1,371 3,519 5,916 变动幅度 5.3% -0.9% 22.3% 毛利率 72.9% 84.0% 81.9%