邮储银行(601658)中国领先的大型零售银行

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年02月06日买 入邮储银行（601658.SH）中国领先的大型零售银行核心观点公司研究·深度报告银行·国有大型银行Ⅱ证券分析师：王剑证券分析师：陈俊良021-60875165021-60933163wangjian@guosen.com.cnchenjunliang@guosen.com.cnS0980518070002S0980519010001证券分析师：田维韦021-60875161tianweiwei@guosen.com.cnS0980520030002基础数据投资评级买入(维持)合理估值5.40 - 6.40 元收盘价4.68 元总市值/流通市值432357/145691 百万元52 周最高价/最低价6.09/3.84 元近 3 个月日均成交额517.86 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《邮储银行（601658.SH）-业绩增长平稳，中收表现亮眼》 ——2022-10-27《邮储银行（601658.SH）-储蓄代理费率调整：降低综合费率，优化存款结构》 ——2022-09-30《邮储银行（601658.SH）-资产稳步扩张，存款增长较好》 ——2022-08-23《邮储银行（601658.SH）-“线上+线下”，普惠千万家》 ——2022-07-04《邮储银行（601658.SH）——2022 年一季报点评-中收大幅增长，拨备依然充实》 ——2022-05-01邮储银行是中国领先的大型零售银行。邮储银行是在邮政集团储蓄业务的基础上改组而来，设立于 2007 年，目前是国有六大行之一。背靠邮政集团的庞大网络，邮储银行通过近 4 万个网点深入县域，客户数占全国人口的 45%，拥有广大的零售客群。公司长期坚持零售银行战略，近年来进一步以 AUM 为纲升级财富管理业务，深挖客群价值。公司现任代董事长、行长刘建军长期任职招行，拥有丰富的零售银行管理经验。在稳定的零售战略、庞大的零售客群基础和优秀的管理下，邮储银行零售优势有望进一步突出。邮储银行背靠邮政集团，网点深入布局广袤城乡，客户群体庞大。邮政集团为邮储银行控股股东,邮储银行与邮政集团建立了业务委托代理关系，邮政企业的代理网点为邮储银行提供吸收存款等服务，拓展了银行的业务覆盖范围。依托广泛的代理网点，邮储银行县域网点占比多年稳定在70%，中部和西部地区网点合计占比高达 55%，位于大行首位。牢筑县域和中西部市场的差异化定位为邮储银行带来庞大的客户群体，邮储银行个人客户数覆盖超过中国人口总量的 45%。未来随着乡村振兴战略的进一步落地，居民收入持续提升，下沉市场各类金融需求有望被激发，为邮储银行零售业务带来源源不断的发展动力。坚定差异化零售银行战略，持续提升客群价值贡献度。邮储银充分发挥专业优势，做强零售贷款，并将个人小额、涉农等领域贷款作为邮储银行特色化经营、可持续发展的重要力量。邮储银行通过客户分层和深度经营，以及人才队伍、产品体系等方面的不断完善，大财富管理收入占营收比重由 2020 年的 3.2%提升至 2022H 的 10.9%，财富管理体系建设成效显著。资产质量优异，盈利空间有望随着资产结构优化释放。邮储银行不良资产历史包袱轻，资产质量指标持续领跑国有大行，2022Q3 末不良贷款率为0.83%，比上市国有大行平均不良率低 55bps，期末拨备覆盖率高达 405%，位列国有行首位。近年来，邮储银行加大信贷类资产配置，重点投向按揭、个人消费贷款、基建等领域，资产结构优化，为业绩增长提供空间。盈利预测与估值：我们预计公司 2022-2024 年归母净利润 870/989/1114 亿元，同比增长 14.3%/13.6%/12.7%，EPS 为 0.88/1.01/1.15 元。综合考虑绝对估值与相对估值，我们认为公司合理股价 5.4-6.4 元，维持“买入”评级。风险提示：估值的风险、盈利预测的风险、财务风险、市场风险等。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)286,202318,762341,886370,245402,700(+/-%)3.4%11.4%7.3%8.3%8.8%净利润(百万元)64,19976,17087,03298,893111,429(+/-%)5.4%18.6%14.3%13.6%12.7%摊薄每股收益(元)0.670.770.881.011.15总资产收益率0.59%0.63%0.66%0.69%0.71%净资产收益率12.3%12.8%13.2%13.6%14.0%市盈率(PE)7.06.15.34.64.1股息率4.5%5.3%6.0%6.9%7.7%市净率(PB)0.790.680.620.570.52资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算仅供内部参考，请勿外传请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2内容目录公司概况 ...................................................................... 6历史沿革：百年历史，十年转型 .......................................................... 6股东背景：邮政集团为控股股东 .......................................................... 6人才建设：强调“人才强行”战略 ........................................................ 8独特优势：依托“自营+代理”模式，触达庞大客户群体 ............................ 10“自营+代理”模式优势鲜明 ............................................................ 10模式效能仍有提升空间 ................................................................. 13网点转型有望进一步提升渠道优势 .......................................................15增长亮点：强化差异化零售银行战略，持续提升客群价值贡献度 ..................... 17加强顶层设计，推动零售战略有效落地 ...................................................17发挥专业优势，做强零售贷款 ...........................................................18积极推进财富管理体系建设 ............................................................. 24财务分析：盈利空间有待释放，资产质量优势延续 ......................