证券行业中期策略报告：强监管格局下，龙头强者更强-国开证券.pdf

行 业 研 究 证 券 研 究 报 告 行 业 策 略 报 告 请务必阅读正文之后的免责条款。 [Table_RepTitle] 强监管格局下 龙头强者更强 [Table_Title] --证券Ⅱ(073401)行业中期策略报告 [Table_Author] 分析师： 程凌 执业证书编号：S1380515080001 联系电话：010-88300845 邮箱：chengling@gkzq.com.cn [Table_PicQuote] 证券Ⅱ(073401)与上证综指走势图 (33%)(25%)(16%)(7%)1%10%Jul-17Aug-17Aug-17Sep-17Oct-17Oct-17Nov-17Nov-17Dec-17Jan-18Jan-18Feb-18Feb-18Mar-18Apr-18Apr-18May-18May-18Jun-18Jul-18Jul-18证券Ⅱ(073401)上证综指 [Table_IndustryRank] 行业评级 强于大市(维持) [Table_Report] 相关报告 1.《业绩表现欠佳 关注创新催化——证券Ⅱ(073401)行业一季报综述》20180509 2.《创新环境改善 龙头优势明显—证券Ⅱ(073401)行业月度报告》20180511 3.《支持新经济 投行业务面临转型——证监会发布<存托凭证发行与交易管理办法（试行）>等文件点评》20180608 4.《5 月业绩环比改善 关注 CDR 持续影响—证券Ⅱ(073401)行业月度报告》20180611 5.《6 月业绩环比下滑 理性看待质押风险——证券Ⅱ(073401)行业月度报告》20180712 [Table_Date] 2018 年 07 月 26 日 [Table_Summary] 内容提要：  今年以来，证券行业收入同比下滑，收入结构持续变迁。  经纪业务佣金下滑态势得到缓解，未来降佣空间有限；投行业务进入转型阵痛期，传统业务收入出现显著下滑；两融和市场成交的背离得到修复，质押业务新规影响逐步显现；资管新规及配套规则发布，业务进入统一发展新时代；自营业务中债券投资占比依然最高。  对外开放方面，预计中资券商仍将主导行业格局，同时外资进入将带来创新业务的发展经验，龙头券商竞争力提升可以预期。竞争格局方面，差异化发展将引发行业资源要素流动，进而提高行业集中度。金融科技方面，未来证券行业将迎来一次行业科技实力的全面升级，应关注其长期效果。  展望券商业务发展，投行业务竞争格局将出现较大变化，预计未来全能型投行的数量将会变少；资管业务方面，券商核心优势在股权领域，在新规过渡期间ABS是重要的拓展方向；经纪、两融和自营业务均与市场行情密切相关。结合市场表现，我们预计行业2018年营业收入为3025亿元，同比下降2.83%。  近期板块估值处于历史低位，部分券商甚至破净，但是券商风控严格，资产明晰，没有隐形负债，破净或为市场过度反应。我们判断券商仍将保持较强的顺周期特征，近期市场环境回暖拉动经纪业务回升，CDR推进不及预期使传统投行业务重获市场空间，均构成板块估值回升的支撑因素。  证券行业已经从严监管过渡到了强监管阶段，监管对券商内生增长模式的探索将产生重要影响，大型券商有望在监管引导下进一步提升行业地位，建议关注中信证券、华泰证券和海通证券。  风险提示：国内外证券市场系统性风险；证券行业相关政策出现重大调整变化；行业创新转型不及预期；业绩增长不及预期。 行业策略报告 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2of20 目录 1、行业回顾 ........................................................................................................ 4 1.1 行业整体情况 .................................................................................................................................................. 4 1.2 各业务板块回顾 ............................................................................................................................................... 5 2、监管引导行业健康发展 ................................................................................ 11 2.1 金融开放提速 证券行业先行 ......................................................................................................................... 11 2.2 差异化发展 集中化格局 ................................................................................................................................. 13 2.3 鼓励科技投入 加强前沿技术应用 .................................................................................................................. 14 3、行业发展展望 .............................................................................................. 15 3.1 业务条线展望................................................................................................................................................. 15 3.2 证券行业 2018 年营业收入预测 ............................................................................................