转债“大时代”系列专题之十七：转债择券策略系列，基于行业公司和转债的综合评分体系

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 固定收益研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 固定收益 [Table_Title]转债“大时代”系列专题之十七 2018 年 08 月 08 日[Table_BaseInfo]一年沪深 300 与中债指数走势比较 市场数据 中债综合指数 116 中债长/中短期指数 114/117 银行间国债收益(10Y) 3.73 企业/公司/转债规模(千亿) 30.51/68.02/1.63 相关研究报告： 《固定收益专题报告：“不是所有的牛奶都是特仑苏”：纵观信用债的分化》 ——2018-08-07 《曙光转债申购价值分析：高性能计算领域绝对龙头》 ——2018-08-03 《吴银转债申购价值分析：第四只农商行转债问世》 ——2018-08-01 《东音转债申购价值分析：出口全球的潜水泵领先者》 ——2018-08-01 《固定收益专题报告：经济金融数据公布时点的债市短期机会》 ——2018-08-03 证券分析师：董德志 电话： 021-60933158 E-MAIL： dongdz@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980513100001 证券分析师：柯聪伟 电话： 021-60933152 E-MAIL： kecw@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980516080004 联系人：金佳琦 电话： 021-60933159 E-MAIL： jinjiaqi@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，结论不受任何第三方的授意、影响，特此声明 专题报告 转债择券策略系列：基于行业、公司和转债的综合评分体系  转债择券体系构建本文是转债择券策略系列的完结篇，综合前三篇的行业、公司和转债选择方法，根据最新数据汇总得到三张综合评分表，其中一张全市场总表，两张子表（分为偏股型和偏债型）。 综合评分方法系列开篇《转债择券策略系列：基于量、价、投资指标体系的行业选择》中，我们分别用工业增加值增速、PPI 增速、固定资产投资增速衡量行业的产销量情况、价格情况和未来产能预期情况。系列第二篇《转债择券策略系列：基于财务指标体系的正股选择》中，我们分别用 ROE、应收账款周转率、资产负债率、经营现金流动负债比、PE/G 衡量公司包括盈利能力、营运能力、财务杠杆、偿债能力在内的基本面情况和正股估值情况。系列第三篇《转债择券策略系列：基于价格、溢价率和流动性的转债选择》中，我们分别用转债绝对价格、溢价率、换手率来衡量转债投资性价比及流动性等方面。本篇中我们将以上三个层面进行汇总，得出基于行业、公司、转债三维度的转债综合评分，评分方法如下：首先，由于行业评分、转债评分均采用 Z-score 打分，为统一量纲，我们将二者转换成分位数打分。其中，行业指标的工业增加值增速、PPI 增速、固定资产投资增速和转债指标的换手率为正向打分，即指标排序越高，打分越高；转债指标的绝对价格、溢价率为负向打分，即指标排序越低，打分越高。第二步，对转债进行分类。我们根据平价债底溢价率来区分偏股型、平衡型和偏债型，其中平底溢价率>20%为偏股型，平底溢价率<-20%为偏债型，平底溢价率在-20%至 20%区间为平衡型。第三步，对各项指标按照一定权重加总，形成综合总表。对于行业评分（评分1），我们的选择是工业增加值权重 1/3、PPI 权重 1/3、固定资产投资权重 1/3。对于公司评分（评分 2），我们的选择是四个财务指标等权分配，总权重 2/3，PE/G 权重 1/3。对于转债评分（评分 3），我们的选择是价格 1/3、溢价率 1/3、换手率 1/3。最后将行业、公司评分按权重加总得到正股综合评分，将行业、公司、转债评分按权重加总得到转债综合评分，我们的选择是行业权重 30%、公司权重 50%、转债权重 20%，第四步，调整内部权重，形成偏股型子表。由于偏股型和平衡型转债更应关注企业盈利营运能力和正股估值，因此我们调整公司评分内部权重，调高盈利营运指标权重，调低偿债指标权重，我们的选择是 ROE、应收账款周转率、PE/G权重各 1/3，不考虑资产负债率、经营现金流动负债比。第五步，调整内部权重，形成偏债型子表。偏债型转债则更应关注企业信用风险，因此我们调低盈利营运指标和股票估值权重，调高偿债现金流指标权重，我们的选择是 ROE、应收账款周转率、PE/G 等权分配，总权重 1/3，资产负债率权重 1/3，经营现金流动负债比权重 1/3。0.81.01.21.4A/17O/17D/17F/18A/18沪深300中债综合指数 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 内容目录 转债择券体系构建 ........................................................................................................ 3 综合评分方法 ............................................................................................................... 3 综合评分结果 ............................................................................................................... 4 分析师承诺 .................................................................................................................. 9 风险提示 ...................................................................................................................... 9 证券投资咨询业务的说明 ............................................................................................. 9 图表目录 图 1：国信转债择券体系构建 ...................................................................................... 3 图 2：全部存量转债综合评分结果-Ⅰ类行业（按综合评分从高到低排序） ................. 5 图 3：偏股型转债综合评分结果-Ⅰ类行业（按综合评分从高到低排序） ..................... 6 图 4：偏债型转债综合评分结果-Ⅰ类行业（按综合评分从高到低