德龙激光(688170)深耕激光精细微加工领域，产业链一体化优势显著

公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 德龙激光（688170） 证券研究报告 2023 年 02 月 02 日 投资评级 行业 机械设备/自动化设备 6 个月评级 买入（首次评级） 当前价格 62.35 元 目标价格 77.13 元 基本数据 A 股总股本(百万股) 103.36 流通 A 股股本(百万股) 21.96 A 股总市值(百万元) 6,444.50 流通 A 股市值(百万元) 1,369.46 每股净资产(元) 12.35 资产负债率(%) 20.00 一年内最高/最低(元) 74.00/25.20 作者 李鲁靖 分析师 SAC 执业证书编号：S1110519050003 lilujing@tfzq.com 朱晔 分析师 SAC 执业证书编号：S1110522080001 zhuye@tfzq.com 俞文静 分析师 SAC 执业证书编号：S1110521070003 yuwenjing@tfzq.com 资料来源：聚源数据 相关报告 股价走势 深耕激光精细微加工领域，产业链一体化优势显著 公司介绍：公司成立于 2005 年，作为一家技术驱动型企业，始终专注于激光精细微加工领域，是业内少有的同时覆盖激光器和精密激光加工设备的厂商，可以充分发挥产业链一体化优势，此外公司也为客户提供激光设备租赁和激光加工服务。在激光产业国产化进程加速背景下，公司不断拓展激光精细微加工应用领域，助力中国制造业转型升级，发展态势良好；2018-2021 年公司营收 CAGR 为 19.34%，归母净利润则由 2018 年的负值迅速转正并持续增长。 行业分析：受制造业产业升级、国家持续大力推动智能制造行业的发展等因素影响，中国激光加工设备市场规模持续增长，预计 2022 年激光加工设备销售规模将达 876 亿元，其中工业生产领域占据 60%以上市场份额；激光加工设备的下游应用可分为宏观和微观领域两大类，在微观领域以固体激光器为主，相关精密激光加工设备主要应用于半导体及光学、显示、消费电子、新能源以及科研领域，受益于上述领域发展前景良好，激光加工设备市场规模持续扩大； 此外随着钙钛矿、Micro LED 等新兴领域需求凸显，激光加工设备有望迎来新增量，1）钙钛矿电池降本增效优势明显，从提出至今光电转化效率以直线速度增长，伴随下游厂商不断扩产，有望带动钙钛矿设备需求起量，我们假设其中激光设备价值量占比为 20%，则 22/26 年激光设备市场规模将达 2.6/33.6 亿元，期间 CAGR 高达 89.60%。2）Micro LED 显示拥有发光效率高、亮度高、响应速度快、对比度高、寿命长等优点，被业内誉为“终极显示技术”，未来有望替代 LCD 和 OLED 显示，诸多厂商顺应 LED 行业发展趋势纷纷布局；伴随激光巨量转移技术的突破，Micro LED 有望实现规模化量产，对应激光巨量转移设备市场空间也有望打开，以智能手机和平板电脑为例，在 Micro LED 渗透率为 10%的情况下，22/26 年对应的设备市场空间将达到 16.04/17.70 亿元。 公司竞争力：激光加工设备市场格局较为分散，2019 年 CR8 仅为 24.3%，公司在精细微加工领域地位占优。1）超快激光国产替代正当时，公司超快激光器产品拥有较强的技术优势和市场竞争地位，2020 年公司皮飞秒超快激光器出货量为 235 台，市场占有率 11.19%；2）核心部件及关键技术自主可控，公司具备各类应用的激光精细微加工整套解决方案能力，并在激光器、运动控制平台、控制软件、自动化部件等方面拥有自主可控的关键核心技术。3）产业链一体化优势显著，公司可以实现快速交货，快速满足客户的即时需求，且产品毛利率显著高于同行公司。4）深耕行业多年，公司与众多优质客户建立了深度业务合作关系，公司主要下游客户分别在其所在的领域占据市场优势地位，为公司业务发展奠定了坚实基础。 盈利预测：我们选取杰普特、帝尔激光以及英诺激光作为公司的估值参考，根据测算得到可比公司 2022/2023 年的 PE 算术平均值分别为 74.65/43.51X，而公司 2022-2024 年预测期归母净利润分别为 0.64/1.23/2.06 亿元；相比英诺激光（2023 年 PE 68.56 倍）而言，公司超快激光器产品性能具备较强竞争力，且公司具备产业链一体化优势，除激光器外还布局精密激光加工设备；故我们看好公司在行业内的核心竞争力，因此给予公司 2023 年 65X 估值，目标市值为 79.72 亿元，对应目标价为 77.13 元，首次覆盖并给予“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧的风险；与行业龙头企业相比，存在较大差距的风险；发出商品长期未验收金额较大的风险；下游行业波动的风险；激光器产品客户导入及业务增长不及预期；激光设备租赁市场需求不及预期等等；文中假设及测算具有一定主观性，仅供参考。 财务数据和估值 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入(百万元) 419.08 549.32 615.22 840.83 1,159.14 增长率(%) 18.73 31.08 12.00 36.67 37.86 EBITDA(百万元) 144.46 170.80 109.26 177.49 271.64 归属母公司净利润(百万元) 67.23 87.71 64.26 122.65 205.82 增长率(%) 229.68 30.47 (26.74) 90.86 67.81 EPS(元/股) 0.65 0.85 0.62 1.19 1.99 市盈率(P/E) 95.86 73.47 100.29 52.54 31.31 市净率(P/B) 13.22 11.12 9.81 8.62 7.31 市销率(P/S) 15.38 11.73 10.48 7.66 5.56 EV/EBITDA 0.00 0.00 57.74 35.53 23.93 资料来源：wind，天风证券研究所 -24%-1%22%45%68%91%114%2022-022022-062022-10德龙激光沪深300仅供内部参考，请勿外传 公司报告 | 首次覆盖报告 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 内容目录 1. 公司介绍：深耕激光精细微加工领域，持续拓展下游应用 ................................................. 5 1.1. 技术驱动型企业，专注于激光精细微加工 ............................................................................ 5 1.2. 股权结构较为集中，管理层行业经验丰富 ............................................................................ 5 1.3. 产业链一体化优势显著，产品聚焦半导体、新型电子等领域 ..........