2022年业绩预告点评：量价齐升，节能屏蔽泵龙头增长动力充足

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年02月02日买 入大元泵业（603757.SH）2022 年业绩预告点评：量价齐升，节能屏蔽泵龙头增长动力充足核心观点公司研究·财报点评机械设备·通用设备证券分析师：陈伟奇证券分析师：王兆康0755-819826060755-81983063chenweiqi@guosen.com.cn wangzk@guosen.com.cnS0980520110004S0980520120004联系人：邹会阳0755-81981518zouhuiyang@guosen.com.cn基础数据投资评级买入(维持)合理估值收盘价27.80 元总市值/流通市值4636/4602 百万元52 周最高价/最低价33.00/12.34 元近 3 个月日均成交额83.10 百万元市场走势资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理相关研究报告《热泵助力，屏蔽泵应用延展拓空间》 ——2022-12-082022 年屏蔽泵升级背景下量价齐升带动业绩高增。2022全年：预计归母净利润2.57亿/+74.8%，扣非归母净利润2.5亿/+88.1%。2022Q4：预计归母净利润 0.87 亿/+157.7%，扣非归母净利润 0.88 亿/+226%。产品结构升级+汇率助力业绩高增。业务端：公司作为国内屏蔽泵龙头，2022 年预计受益于下半年热泵等下游整机配套需求的增长，和全年屏蔽泵的节能化升级带来的量价齐升。盈利端：2022 年原材料端压力降低，叠加节能泵、工业泵等盈利能力更高的业务占比提升，毛利率自 2022Q2 起逐季提升。另外考虑到 2022Q2 起人民币贬值带来汇兑正收益，2022Q1-Q3 财务费用-0.22 亿元预计对盈利带来助力。海外热泵需求有望高增，业务增长拉动充足。公司的屏蔽泵产品广泛应用于空气源热泵、壁挂炉等家用领域的配套；农用、市政用等配套；定制化程度较高的工业泵；以及新能源车等液冷泵。其中：家用：在欧洲能源紧缺和美国通胀削减背景下，空气源热泵成为替代海外壁挂炉的不二选择，参考欧盟规划 2022-2025 年空气源热泵销量预计复合增速达 20%+，而屏蔽泵作为空气源热泵的重要零部件，需求高增背景下，大元旗下节能泵具备内外销OBM大客户优势，产能和技术兼具有望享行业发展红利。2022H2 的节能泵高增也印证了下游需求的景气和下游客户对公司的认可。工业：工业屏蔽泵技术和客户壁垒更高，而国内工业泵外资仍占主流份额，公司近年通过产品矩阵丰富、下游客户积极开拓，在传统中石油等石化客户的基础上已拓展了清洁能源等新客户，低基数下（1 亿+收入）增长动力充足。新能源液冷泵：2017 年公司以自主研发的氢燃料电池液冷泵为切入点，目前拥有超 10 款车用液冷泵，高压范围达 750V。2022 年开始积极开拓锂电池新能源乘用车市场，2022H1 收入 0.09 亿元，已接近 2021 年全年规模，相关产品已获得奇瑞、零跑等客户的认可，有望贡献未来的二次增长。风险提示：海外需求增长不及预期；行业竞争加剧；新客户拓展不及预期。投资建议：上调盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司节能屏蔽泵占比提升，以及疫情恢复带来的业务恢复，上调盈利预测，预计 2022-2024 年归母净利润 2.6/3.0/3.6 亿（前值为 2.2/2.8/3.4亿），增速为 75%/16%/21%；PE=18/15/13x，维持“买入”评级。盈利预测和财务指标202020212022E2023E2024E营业收入(百万元)1,4131,4841,5261,8182,127(+/-%)24.5%5.0%2.8%19.1%17.0%净利润(百万元)213147257298360(+/-%)25.0%-31.0%74.7%15.9%20.8%每股收益（元）1.270.871.531.772.14EBITMargin16.5%10.5%16.4%17.5%18.3%净资产收益率（ROE）16.9%11.6%17.9%18.2%19.3%市盈率（PE）21.130.817.615.212.6EV/EBITDA18.025.217.013.511.1市净率（PB）3.573.563.142.772.42资料来源：Wind、国信证券经济研究所预测注：摊薄每股收益按最新总股本计算请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2图1：公司营业收入及增速图2：公司单季营业收入及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图3：公司归母净利润及增速图4：公司单季归母净利润及增速资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理图5：公司毛利率及净利率图6：公司单季度毛利率及净利率资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图7：公司研发费用率情况图8：公司期间费用情况资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理资料来源：公司公告、Wind、国信证券经济研究所整理表1：可比公司估值表代码公司简称股价总市值百万元EPSPEPEG投资评级21A22E23E24E21A22E23E24E（22E）603757.SH大元泵业26.944860.871.531.772.1430.817.615.212.61.0买入603366.SH日出东方6.4653030.260.230.340.4225.028.418.915.50.8买入002011.SZ盾安环境15.03158810.440.850.700.8434.017.821.517.9-无评级资料来源: Wind、国信证券经济研究所整理和预测请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告4附表：财务预测与估值资产负债表（百万元）202020212022E2023E2024E利润表（百万元）202020212022E2023E2024E现金及现金等价物616481503533558营业收入14131484152618182127应收款项228278293345406营业成本9881109107812491447存货净额232273359381422营业税金及附加76689其他流动资产6558627386销售费用6568537385流动资产合计12531140126713931543管理费用6191327164716701537固定资产308348491597665研发费用12851987246327102845无形资产及其他22155149143136财务费用(1)(2)(30)(3)(4)投资性房地产1313131313投资收益86101010长期股权投资00000资产减值及公允价值变动66044资产总计15961657192121472358其他收入4961176151115031343短期借款及交易性金融负债00112880营业利润245164292339409应付款项185218210243281营业外净