同程旅行(0780.HK)旅游行业强势复苏，四季度或维持盈利；上调目标价

浦银国际研究 公司研究|互联网行业 本研究报告由浦银国际证券有限公司分析师编制，请仔细阅读本报告最后部分的分析师披露、商业关系披露及免责声明。 同程旅行（780.HK）：旅游行业强势复苏，四季度或维持盈利；上调目标价 维持买入评级，提升目标价至 21.0 港元，潜在升幅 19%。  旅游行业加速回暖，四季度或维持盈利：我们预计公司 2022 年四季度业绩整体上仍受到国内疫情影响，但自去年 12 月份以来，国内防疫政策持续优化，极大地释放了居民出行需求，预计公司业绩得到显著修复。我们预计四季度收入或同比下降约 20%：其中，我们预计酒店业务收入或同比下降约 10%，周边休闲游则具有更强韧性，12 月份跨省旅游需求趋于上升；我们预计交通业务收入或同比下降约 30%，12 月份之后长途出行恢复迅速。收入端改善以及持续降本增效的措施，或有助于公司在 2022 年四季度维持盈利。 春运旅游市场强势复苏，业绩修复确定性高：受国内防疫优化利好影响，春节假期国内旅游市场迎来强势复苏。根据交通部数据显示，截至 1 月 29 日，全国春运铁路、公路、水陆、民航累计发送旅客 8.92亿人次，比 2019 年同期下降 46.9%，比 2022 年同期增长 56%。我们认为，在线旅游行业经历三年寒冬后，或在 2023 年逐步回归正常，在低基数上实现高增长。此外，同程旅行此前发布《2023 春节假期旅行消费数据报告》报告显示，机票、火车票、汽车票订单量反超 2019年同期。2023 年春节假期，同程旅行平台国内机票预订量较 2019 年同期增长 129%，汽车票预订量较 2019 年同期增长 230%，火车票预订量较 2019 年同期增长 18%。在后疫情时代，公司业绩或将得到持续修复。同时，受益于在低线城市的优势，有望进一步抢占市场份额。  维持“买入”评级，提升目标价至 21.0 港元：旅游行业加速回暖，或带动盈利估值进一步修复。我们提升目标价至 21 港元，对应30x/22x 2023E/2024E 年市盈率。  投资风险：宏观经济放缓；竞争激烈或导致用户增长不及预期；市场推广或导致利润率下滑。 图表 1：盈利预测和财务指标 人民币百万元 FY20 FY21 FY22E FY23E FY24E 营业收入 5,933 7,538 6,562 8,526 10,189 经营利润 382 895 (177) 838 1,367 调整后净利润 954 1,316 620 1,315 1,782 调整后目标 PE(x) 63.6 30.0 22.1 E=浦银国际预测 资料来源：公司报告、浦银国际 浦银国际 公司研究 同程旅行（780.HK） 赵丹 互联网分析师 dan_zhao@spdbi.com (852) 2808 6436 杨子超 助理分析师 charles_yang@spdbi.com (852) 2808 6409 2023 年 2 月 1 日 评级 目标价（港元） 21 潜在升幅/降幅 +19% 目前股价（港元） 17.7 52 周内股价区间（港元） 9-20.4 总市值（百万港元） 39,642 近 3 月日均成交额（百万港元） 117 市场预期区间 SPDBI 目标价  目前价  市场预期区间 资料来源：Bloomberg、浦银国际 股价表现 注：截至 1 月 31 日收盘价 资料来源：Bloomberg、浦银国际 HKD14.0HKD 24.1HKD 17.70HKD 21.0 -20%0%20%40%60%01020301/20227/20221/2023同程旅行股价(港元)相对于MSCI中国可选消费指数表现(右轴)仅供内部参考，请勿外传 2023-02-01 2 财务报表分析与预测利 润 表现 金 流 量 表人 民 币 百 万 元FY20FY21FY22EFY23EFY24E人 民 币 百 万 元FY20FY21FY22EFY23EFY24E收 入5,933 7,538 6,562 8,526 10,189除税前盈利398 875 (232) 838 1,367 收入成本 (1,697) (1,890) (1,742) (2,174) (2,547)折旧及摊销157 124 138 152 172 毛 利4,236 5,648 4,821 6,351 7,642 股权激励费用382 330 395 415 435 研发费用 (1,246) (1,344) (1,388) (1,449) (1,630)其他调整项 378 307 - -- 销售费用 (2,131) (3,036) (2,858) (3,240) (3,668)营运资金变动(1,179) 202 (86) 330 288 管理费用(522) (572) (698) (767) (917) 经 营 现 金 流136 1,8