玻纤周期底部已明，扩产进实质性推动阶段

请务必阅读正文之后的重要声明部分 [Table_Title] 评级：增持（维持） 市场价格：15.47 分析师：孙颖 执业证书编号：S0740519070002 Email：sunying@zts.com.cn 分析师：韩宇 执业证书编号：S0740522040003 Email：hanyu@zts.com.cn 分析师：聂磊 执业证书编号：S0740521120003 Email：nielei@zts.com.cn [Table_Profit] 基本状况 总股本(百万股) 409 流通股本(百万股) 246 市价(元) 15.47 市值(亿元) 6,323 流通市值(亿元) 3,811 [Table_QuotePic] 股价与行业-市场走势对比 公司持有该股票比例 相关报告 【公司点评】产品结构优势显现，下行周期业绩展现高韧性 20221025 【公司点评】制品压舱石护航，业绩稳健性 22H2 将再次验证 20220818 【公司点评】出口高景气对冲疫情扰动，看好全年业绩高弹性 20220714 【公司点评】业绩超预期，全方位提升竞争优势 20220427 【公司点评】业绩弹性如期兑现，综合竞争力持续深化 20220421 【公司点评】业绩略超预期，制品仍 有提价空间 20211027 [Table_Finance] 公司盈利预测及估值 指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,043 2,506 2,843 3,198 4,608 增长率 yoy -8% 23% 13% 12% 44% 净利润（百万元） 271 572 794 642 892 增长率 yoy -6% 111% 39% -19% 39% 每股收益（元） 0.66 1.40 1.94 1.57 2.18 净资产收益率 9% 16% 19% 13% 16% P/E 23.4 11.0 8.0 9.9 7.1 P/B 2.1 1.8 1.5 1.3 1.1 备注：股价取自 2023 年 1 月 31 日收盘价 投资要点  事件：公司发布 2022 年业绩预告，预计 2022 年实现归母净利在 7.3-8.8 亿，同比27-54.3%，实现扣非归母净利 5.3-6.5 亿，同比 7.7-33.1%。测算 2022Q4 归母净利中位数 2.03 亿，同比+33.6%。测算 2022Q4 扣非归母净利润中位数 0.65 亿，非经常损益中位数 1.39 亿。  22Q4 玻纤行业内外需皆弱，公司量价承压。国内方面，表征玻纤整体需求的工业增加值增速在 10-12 月的单月同比增幅分别为 5%、2.2%和 1.3%，持续下行，玻纤下游细分需求看，除风电和基建需求环比有所提升外，其余应用方向皆承受一定压力。海外方面，欧美经济增速 22Q4 皆有一定放缓，玻纤需求下滑明显，玻纤及制品出口量 22年 8 月步入同比负增区间后在 Q4 延续弱势，到 22 年 12 月玻纤及制品出口量为 13.7万吨，同比降低 19.1%。内外需皆弱下我们预计公司 22Q4 量价皆承受较大压力，结合卓创资讯提供的行业重点企业库存 10-11 月环比下降，12 月环比略上升的情况，我们判断 22Q4 公司玻纤及制品销量环比或基本持平。价格方面，预计制品在强定价力之下价格环比依然较稳，粗纱售价则随行就市，以普通直接纱为例，22Q4 均价环比降幅达到 18.3%，公司新的 10 万吨产线 22 年全年运行达产，粗纱外销量占比有所提升，综合看，玻纤及制品 22Q4 吨售价环比应有所下行。  23 年产能扩张进入实质性推动阶段。产能规模上公司持续推进 60 万吨基地建设落地，22 年 11 月公告竞得约 10 万平土地用作该项目建设预留土地储备，同时筹划 3 万吨老线技改，完成后将实现 8 万吨对新能车和风电领域客户的供应能力。公司 22 年业绩公告提到 22 年预计非经常性损益 1.95-2.4 亿，其中 22Q4 非经常性损益中位数预计 1.39亿，背后主因处臵贵金属收益及固定资产所得税加计扣除，根据《财政部 税务总局 科技部关于加大支持科技创新税前扣除力度的公告》，高新技术企业在 2022 年 10 月 1日至 2022 年 12 月 31 日期间新购臵的设备、器具，允许当年一次性全额在计算应纳税所得额时扣除，允许在税前实行 100%加计扣除。我们认为 22Q4 非经常性损益的高增或预示公司抓紧政策窗口期为新产能建设购进相关生产设备，23 年冷修技改+新建产能将进入实质性推动阶段。  玻纤行业底部已明，预计 23 年供需改善。粗纱 22Q3 景气快速回落，目前价格已至历史低位。我们预计 22-23 年粗纱新增有效产能分别为 62/30.9 万吨，同比+7.6%/3.5%，考虑 23 年欧洲部分产能存退出/冷修可能，年有效产能增幅或不及 3.5%；预计 22-23年全球粗纱需求分别为 826/869 万吨，同比+2.2%/+5.2%。预计玻纤行业 23 年供需有所改善。  投资建议：22Q4 玻纤内外需皆弱，行业景气承压，但处臵贵金属收益及固定资产所得 玻纤周期底部已明，扩产进实质性推动阶段 长海股份（300196.SZ）/建筑材料 证券研究报告/公司点评 2023 年 2 月 1 日 [Table_Industry] 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 2 - 公司点评 【公司点评】业绩表现靓丽，成长性 有望逐步兑现 20211015 【公司点评】行业景气延续，产能扩 张加速（20210907） 税加计扣除贡献较多非经常性损益，因而我们上调 22 年盈利预测，同时考虑到 23 年供需虽预计有所改善，但公司产能新增有限，粗纱外销占比的提升也在一定程度上加大了业绩波动性，因而我们下调 23 年盈利预测，预计 22、23 年归母净利分别为 7.94亿元、6.42 亿元（调整前 22、23 年归母净利分别为 6.98 亿元、7.97 亿元），对应 PE为 8 和 10 倍，维持“增持”评级。  风险提示：产能大幅扩张；需求不及预期；能源成本大幅上涨；产能建设进度不及预期。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 - 3 - 公司点评 图表 1：长海股份核心财务数据 来源：中泰证券研究所 资产负债表利润表会计年度20212022E2023E2024E会计年度20212022E2023E2024E货币资金7511,3851,3272,326营业收入2,5062,8433,1984,608应收票据5000营业成本1,6611,9122,1233,078应收账款417450481679税金及附加16172332预付账款17293246销售费用596380115存货220213657496管理费用90102128184合同资产0000研发费用103117132190其他流动资产615654704906财务费用11-4-9-2流动资产合计2,0242,7313,2024,453信用减值损失-4-4-4-4其他长期投资00