2022业绩表现亮眼，新能源贡献重要增量

请务必阅读正文后的重要声明部分 1 [Table_StockInfo] 2023 年 01 月 31 日 证 券研究报告•2022 年 业绩预告点评 买入 （ 维持） 当前价： 23.76 元 爱 柯 迪（600933） 汽 车 目标价： ——元（6 个月） 2022 业绩表现亮眼，新能源贡献重要增量 投资要点 西 南证券研究发展中心 [Table_Author] 分析师：郑连声 执业证号：S1250522040001 电话：010-57758531 邮箱：zlans@swsc.com.cn 联系人：冯安琪 电话：021-58351905 邮箱：faz@swsc.com.cn 联系人：白臻哲 电话：010-57758530 邮箱：bzzyf@swsc.com.cn [Table_QuotePic] 相 对指数表现 数据来源：聚源数据 基 础数据 [Table_BaseData] 总股本(亿股) 8.83 流通 A 股(亿股) 8.83 52 周内股价区间(元) 9.19-23.76 总市值(亿元) 209.86 总资产(亿元) 65.71 每股净资产(元) 5.29 相 关研究 [Table_Report] 1. 爱柯迪（600933）：盈利能力大幅改善，Q3 业绩创历史新高 (2022-10-31) 2. 爱柯迪（600933）：Q3 业绩创历史新高 (2022-10-23) 3. 爱柯迪（600933）：产能持续扩张，新能源车业务加速推进 (2022-08-18) 4. 爱柯迪（600933）：短期业绩波动，新能源业务加速推进 (2022-04-29) [Table_Summary]  事件：公司发布 2022 年业绩预告，预计全年实现归母净利润为 6.2-6.6亿元，同比增长 100.08%-112.99%。预计实现扣非归母净利润为 5.7-6.1 亿元，较上年同期增加 3.3-3.8 亿元，同比增长 142.91%-159.96%。  Q4 业 绩 大 幅增 长。 分拆看 ， Q4 归母 净利 润 2.1~2.5 亿 元 ，同 比增 长586.1%~715.2%，环比增长 9.5%~30.1%，Q4扣非后净利润 1.7~2.1亿元，同比增长 1044.6%~1310.2%，环比变动-18.5%~+0.5%。  坚持产品定位，新能源贡献重要增量。2022年我国新能源乘用车实现批销 639.3万辆，同比增长 92.4%。新能源订单持续放量，是公司重要增长点。公司坚定“新能源汽车+智能驾驶”的产品定位，新项目增长强劲，公司目前基本实现新能源汽车三电系统、智能驾驶/ADAS 影像系统、热管理系统用铝合金精密压铸件产品全覆盖；公司柳州生产基地、爱柯迪智能制造科技产业园项目、墨西哥北美生产基地已完成交付并投入使用；马鞍山新能源汽车三电系统零部件及汽车结构件智能制造项目，目前已完成土地摘牌，为公司订单释放提供产能储备。  盈利能力提升。一方面，在原材料价格下降的背景下，预计毛利率有明显改善。铝合金为公司主要原材料，铝合金的采购约占营业成本的 37%-40%，2022 年以来铝合金价格明显回落，预计公司毛利率将有所提升。另一方面，预计汇兑收益有效增厚净利润。2022年美元兑人民币汇率同比上涨 4.2%，Q2/Q3/Q4分别环比上涨 4.1%/3.3%/3.8%，人民币大幅贬值，2022 年公司汇兑收益预计将有明显体现，从而有效增厚公司净利润。  盈利预测与投资建议。预计公司 2022-2024 年 EPS 为 0.73/0.98/1.29元，对应PE 为 33/24/18 倍，未来三年归母净利润年复合增速达 55%，维持“买入”评级。  风险提示：新客户、新产品开拓低于预期的风险；汇率波动风险；原材料价格波动风险；产能扩张不及预期的风险。 [Table_MainProfit] 指标/年度 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（亿元） 32.06 44.19 57.07 70.87 增长率 23.75% 37.86% 29.14% 24.18% 归属母公司净利润（亿元） 3.10 6.41 8.62 11.43 增长率 -27.24% 107.02% 34.35% 32.61% 每股收益 EPS（元） 0.35 0.73 0.98 1.29 净资产收益率 ROE 6.95% 12.71% 14.90% 16.90% PE 67 33 24 18 PB 4.58 4.06 3.55 3.05 数据来源：Wind，西南证券 -50%-34%-18%-2%14%30%22/122/322/522/722/922/1123/1爱柯迪 沪深300 爱 柯迪（600933） 2022 年 业绩预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 2 盈利预测 关 键假设： 假设 1：22-24 年公司汽车类压铸件销量分别增长 26%、24%、22%，毛利率分别 27.8%、28.8%、29.8%。 假设 2：22-24 年公司工业类压铸件销量分别增长 10%、10%、10%。 基于以上假设，我们预测公司 2022-2024 年分业务收入成本如下表： 表 1：分业务收入及毛利率 单 位 ： 亿 元 2021A 2022E 2023E 2024E 汽车类 收入 29.34 41.20 53.77 67.25 增速 21.5% 40.4% 30.5% 25.1% 毛利率 24.2% 27.8% 28.8% 29.8% 工业类 收入 1.44 1.60 1.76 1.93 增速 50.0% 10.9% 10.0% 10.0% 毛利率 28.2% 35.0% 35.0% 35.0% 其他业务 收入 1.27 1.40 1.54 1.69 增速 58.8% 10.0% 10.0% 10.0% 毛利率 71.7% 70.0% 70.0% 70.0% 合计 收入 32.06 44.19 57.07 70.87 增速 23.7% 37.9% 29.1% 24.2% 毛利率 26.3% 29.4% 30.1% 30.9% 数据来源：Wind，西南证券 爱 柯迪（600933） 2022 年 业绩预告点评 请务必阅读正文后的重要声明部分 3 附表：财务预测与估值 [Table_ProfitDetail] 利润表（亿元） 2021A 2022E 2023E 2024E 现 金 流量表（亿元） 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 32.06 44.19 57.07 70.87 净利润 3.23 6.68 8.98 11.91 营业成本 23.62 31.20 39.89 48.97 折旧与摊销 3.73 2.10 2.15 2.18 营业税金及附加 0.22 0.30 0.39 0.48 财务费用 0.86 0.15 0.08 0.19 销售费用 0.43 0.57 0.74 0.71 资产减值损失 -0.07 0.00 0.00 0.00 管理费用 2.41 5.30 6.85 8.15 经营营运资本变动 -9.6