东方破晓系列报告之二：东方破晓，科技先行

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023 年 1 月 20 日 策略研究 东方破晓，科技先行 ——东方破晓系列报告之二 为何我们更看好今年的港股市场？ 港股市场与 A 股市场都依托于内地基本面。不过港股对于盈利基本面更敏感，潜在收益率更高。历史上来看，当企业盈利增速上行的时候，除了 2006 年到 2008年以外，港股相比于 A 股均取得了超额收益。因此如果未来内地经济基本面企稳，估值更低的港股相对弹性更大，潜在收益率更高。 海外流动性对港股的影响更大。以高盛美国金融条件指数（调整后）作为衡量海外流动性的指标，历史上其与全球风险资产的估值呈现明显的反比关系。相比于 A股，港股受到的影响更大。未来海外流动性有望持续回暖，港股相对于 A 股将更为受益。不过一旦美国陷入衰退，港股相对于 A 股会受到更大的负面冲击。 港股估值当前筑底程度更深。尽管港股市场自 11 月以来持续回暖，但目前相比于A 股估值仍然更低。 从盈利基本面来看，港股 2023 年上半年仍有 6%到 10%的涨幅空间。我们预计港股非金融净利润 2023H1 和 2023H2 的累计增速预测值分别为 15%和 16%，据此推算恒生指数上半年区间高点在 23000 到 24000 之间，较目前仍有 6%到 10%的上涨空间。从估值修复的角度看，港股 2023 年的涨幅空间更大。 港股中科技板块最为值得关注 在历次港股受到盈利驱动而上涨的行情中，科技行业往往表现较佳，涨幅高于其他行业。2008 年以来，港股共经历了 4 轮由盈利驱动的上涨周期，其中科技行业表现最佳，在三轮周期中领先于市场开始上涨，并且最终涨幅高于消费及地产金融股。 国内监管政策回暖，海外退市风险消除。国内政策环境来看，互联网监管政策常态化，支持性措施有望出台。另外美国会计监督委员会(PCAOB)表示已获得了不设限检查和调查中国公司的权限，这基本消除了约 200 家中国公司可能被迫从美国证券交易所退市的风险。中国证监会主席易会满表示，要推动形成中美审计监管常态化合作机制，营造更加稳定、可预期的国际监管合作环境。受此影响，未来互联网科技板块将迎来风险化解和政策支持的双重优势。 估值较低，性价比优势突出。横向比较来看，无论相比于科创 50 还是纳斯达克 100指数，港股科技当前的 PS 估值都处于低位，当前的性价比优势凸显。从头部企业的市盈率表现来看，港股科技龙头也具备进一步估值修复的空间。 HKC 科技指数更具代表性 HKC 科技指数主要构成为信息技术公司。相比于恒生科技指数，HKC 科技指数的行业和市值分布相对更为均衡。 HKC 科技指数的年化收益率显著高于其他港股市场指数，在港股牛市时期弹性更大。自 2015 年以来，HKC 科技指数的年化收益率均值显著优于各类港股市场指数，且是 2015 年以来唯一年化收益率为正的指数。而相比于恒生科技指数，在熊市时间段，HKC 科技指数回撤幅度更小，投资性价比较高。 HKC 科技指数中各科技龙头公司注重研发，未来成长潜力较好。HKC 科技指数在编制时对研发投入占比和营业收入增速具有筛选要求，其指数构成中的科技龙头注重科研投入，具有长期的发展动能，成长能力较高。展望未来，该项优势有望持续，推动 HKC 科技指数持续跑赢港股市场及其他港股科技指数。 风险提示 1、平台监管政策再度收紧；2、美国经济加速下行；3、中美关系突然恶化。 作者 分析师：张宇生 (执业证书编号：S0930521030001) 021-52523806 zhangys@ebscn.com 分析师：刘芳 (执业证书编号：S0930522070002) 021-52523677 liuf@ebscn.com 联系人：王国兴 021-52523868 wangguoxing@ebscn.com 联系人：郭磊 021-52523659 guolei66@ebscn.com 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 策略研究 目 录 1、 为何我们更看好今年的港股市场？ .................................................................................... 3 1.1、 相比于 A 股，港股对经济基本面更为敏感 ............................................................................................. 3 1.2、 相比于 A 股，港股更为受益于海外流动性的回暖 .................................................................................. 4 1.3、 相比于 A 股，当前港股估值更低 ........................................................................................................... 6 2、 港股中科技板块最为值得关注 ........................................................................................... 7 2.1、 历史上科技板块是港股牛市的先锋 ........................................................................................................ 7 2.2、 国内监管政策回暖，海外退市风险消除 ................................................................................................. 8 2.3、 估值较低，性价比优势突出 ................................................................................................................... 9 3、 HKC 科技指数更具代表性 ............................................................................................... 11 3.1、 HKC 科技指数的行业和市值分布更均衡 ............................................................................