【资产配置专题】2023年第1期：2023年海外大类资产配置展望，大转向

证 券 研 究 报 告 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 多资产配置研究 资产配置专题 2023 年 01 月 07 日 【资产配置专题】2023 年第 1 期 大转向——2023 年海外大类资产配置展望  投资建议： I don't have any regret that we carried out a fight on inflation. ―Paul Volcker 1. 2023 年新冠疫情与地缘政治冲突的影响消退，全球经济前景的关键词是大转向——发达经济体的通胀水平全面回落，新兴市场经济体通缩风险凸显。 2. 2023 年美国经济衰退风险小于欧元区、英国和日本，通胀水平回落速度也慢于这些经济体，欧洲央行/英国央行/日本央行或先于美联储转向宽松。 3. 2023 年海外 FICC 交易/配置的主线是: 输入性通胀压力减弱，美联储与其他央行的货币政策差异，从主动拉大到被动拉大。 4. 新兴市场货币或相对美元补跌，美股受益于经济基本面和无风险利率下行，美国实际利率走高或令新兴市场股市承压。  风险提示： 新冠变异毒株传染性与毒性增强，俄乌冲突持续加剧，中东爆发地缘政治冲突 证券分析师：牛播坤 电话：010-66500825 邮箱：niubokun@hcyjs.com 执业编号：S0360514030002 证券分析师：郭忠良 电话：010-66500830 邮箱：guozhongliang@hcyjs.com 执业编号：S0360520090002 相关研究报告 《大类资产配置 2023 年度投资策略：2023 年宏观脑洞开在哪儿》 2022-12-12 《美联储货币政策以及大类资产配置展望：2022年中期策略报告》 2022-06-01 《中国制造业占比见顶回落的谜题与出路（下篇）：中国及典型发达国家 1990 年代以来的产业升级》 2022-05-13 《中国制造业占比见顶回落的谜题与出路（中篇）：发达国家制造业占比见顶回落后的产业升级》 2022-04-23 《“军事冲突”如何交易——总量“创”辩第 31期》 2022-03-01 华创证券研究所 资产配置专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 未经许可，禁止转载 投资主题 报告亮点 2023 年全球经济前景的关键词是转向，主要是全球通胀趋势转向，包括美国在内的发达经济体的通胀水平将转入下行趋势——美国“双赤字”收缩与实际利率上行叠加，加上中国逆周期“稳增长”力度大不如前，全球经济增长持续承压。 投资逻辑 2021 年是全球总需求过剩、总供给不足导致通胀水平触底反弹；2022 年是全球总需求恢复正常，总供给受外部因素冲击，供需动态博弈的结果是通胀水平继续走高；2023 年或将是全球总需求下降，抵消总供给不足，推动通胀水平转向下行。 资产配置专题 证监会审核华创证券投资咨询业务资格批文号：证监许可（2009）1210 号 3 目 录 一、2023 年全球经济前景：高通胀的大转向 ........................................................................ 6 二、2023 年主要经济体经济前景分析 .................................................................................... 7 （一）美国经济：家庭消费支出反弹，经济软着陆可期 ............................................. 7 1、通胀水平全面下行 ................................................................................................... 8 2、美联储继续推升实际利率 ....................................................................................... 9 3、家庭消费支出反弹 ................................................................................................. 11 （二）欧元区经济：供需双双承压，货币政策或转向宽松 ....................................... 12 （三）中国经济：经济重开提振内需，总需求结构再平衡 ....................................... 14 三、2023 年大类资产交易/配置展望 ..................................................................................... 17 （一）固定收益资产：美债、德债以及日债 ............................................................... 17 1、美债: 衰退风险重估与货币政策差异的角力 ...................................................... 17 2、德债：受益于经济衰退与避险需求 ..................................................................... 20 3、日债：输入性通胀消退，超长端日债利差回落 ................................................. 21 （二）外汇市场：美元、日元以及人民币 ................................................................... 23 1、美元: 受益于美联储缩表和“双赤字”收缩 ...................................................... 24 2、日元: 产出修复陷入停滞，日本央行加码宽松 .................................................. 25 3、人民币: 经济增长前景改善，倾向探底回升 ...................................................... 27 （三）大宗商品：原油、黄金 ....................................................................................... 28 1、原油: 非美经济体需求承压，期限结构或转入升水 .................