油脂油料年报：轻舟已过万重山

· · 欢迎扫描下方二维码进入国贸投研小程序 期市有风险，入市需谨慎 投资咨询业务资格：证监许可【2012】31 号 农产品·年度报告 2022 年 12 月 23 日 星期五 国贸期货·研究院 农产品研究中心 冯杰 投资咨询号：Z0016407 从业资格号：F3061231 油脂油料年报：轻舟已过万重山 蛋白粕：（1）天气中性假设下，2023 年全球油籽及大豆库消比均将环比上升，供需矛盾边际缓和下，美豆期价重心或将下移，国内盘面粕类将跟随走弱，粕类现货价格难以超过 2022 年高点；（2）国际方面，供给端的天气炒作不会缺席，将主导价格的波动，因而节奏为王，可以根据中长期、短期天气预报以及实际发生的天气参与下注；（3）国内方面，由压榨利润传导的国内阶段性供需错配仍会继续重演，粕类月间价差机会以及期现机会仍将是交易的重头戏。 油脂：中性假设下，2022/2023 年度油脂库消比较 2021/2022 年度环比小幅降低，2023 年供需环境与 2022 年整体将相差不大，油脂价格或整体震荡运行，价格重心较当下或整体小幅上移。供给端，2022/2023 年度油脂产量将出现较大增加，一改前三年的低增态势，主要是由于棕榈油、菜油和豆油产量将有较大增长。需求端，伴随着油脂产量的增加，消费也将大幅增长，且增速略高于产量，其中工业消费将有比较大的提高，主要贡献来自于美国，另外，食用消费在低价与中国疫情管控放松下将有较为明显的回升。宏观层面，2022 年由于美联储的政策发生方向性的变化，对大宗商品产生了巨大影响，2023 年宏观大幅转向的概率较小，因而宏观对油脂的影响将相对淡化，油脂价格运行将更多参照自身供需面。总体来说，2023 年油脂将是高供给同时大消费的一年，在整体库存变化不大的情况下，油脂价格或将整体震荡运行。2022 年的油脂间价差衍生出了巨大的机会，2023 年在整体价格重心变化不大情况下，油脂间的价差机会也仍将是交易的重点。 · · 一、全球油籽供需格局分析 1. 2022/2023年度全球总油籽库消比同比微幅上升 在中性假设下（默认最新的 USDA 供需报告中的数据基于中性假设），根据 USDA 的数据，预计全球总油籽 2022/2023 年度同比增产增库存，库存消费比微幅上升。具体来说，产量方面，全球总油籽同比增加 6.7%，其中大豆增加 10.0%，菜籽增加 14.0%，葵籽减少 11.5%；消费方面，全球总油籽同比增加 4.6%，其中大豆增加 4.8%，菜籽增加 7.3%，葵籽增加 1.6%；库存方面，全球总油籽同比增加 705.3 万吨，其中大豆增加 712.9 万吨，菜籽增加 247.1 万吨，葵籽减少 194.8 万吨；库存消费比方面，全球总油籽 14.61%，上一年度 14.56%，大豆18.7%，上一年度 18.5%，菜籽 6.9%，上一年度 4.8%，葵籽 10.4%，上一年度 14.3%。 图表 1：全球总油籽库消比 图表 2：全球大豆库消比 数据来源：USDA 数据来源：USDA 图表 3：全球菜籽库消比 图表 4：全球葵籽库消比 数据来源：USDA 数据来源：USDA 8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%18.0%20.0%1998/19991999/20002000/20012001/20022002/20032003/20042004/20052005/20062006/20072007/20082008/20092009/20102010/20112011/20122012/20132013/20142014/20152015/20162016/20172017/20182018/20192019/20202020/20212021/20222022/2023全球总油籽库消比12.0%14.0%16.0%18.0%20.0%22.0%24.0%1998/19991999/20002000/20012001/20022002/20032003/20042004/20052005/20062006/20072007/20082008/20092009/20102010/20112011/20122012/20132013/20142014/20152015/20162016/20172017/20182018/20192019/20202020/20212021/20222022/2023全球大豆库消比2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%1995/19961996/19971997/19981998/19991999/20002000/20012001/20022002/20032003/20042004/20052005/20062006/20072007/20082008/20092009/20102010/20112011/20122012/20132013/20142014/20152015/20162016/20172017/20182018/20192019/20202020/20212021/20222022/2023全球菜籽库消比菜籽库消比2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%14.0%16.0%1995/19961996/19971997/19981998/19991999/20002000/20012001/20022002/20032003/20042004/20052005/20062006/20072007/20082008/20092009/20102010/20112011/20122012/20132013/20142014/20152015/20162016/20172017/20182018/20192019/20202020/20212021/20222022/2023全球葵籽库消比葵籽库消比图表 5：全球总油籽产量及增速 oPuNtRqQtNyRxPmMnRmPrOaQdN7NnPpPtRmPeRnNnMeRoOpR6MnMtPuOtQoRvPqMmQ· · 由于大豆产量和贸易量分别占全球总油籽的 60%和 85%以上，因而在油籽定价中居于主导地位，接下来单独对大豆供需格局进行分析。 2. 2022/2023年度全球大豆库消比同比上升，但美豆库消比同比降低 根据 USDA 的数据，预计 2022/2023 年度全球大豆库存消费比 18.7%，上一年度 18.5%， 数据来源：USDA 图表 6：全球油籽产量占比 数据来源：USDA 1.5%9.8%2.7% 3.3% 3.7% 3.5%2.2%1.0%13.4%2.9% 3.0%-3.1%1.7%11.9%3.0%-3.0%6.3% 6.0%7.1%-2.9%10.2%1.3%3.0%-3.4%4.6%-0.6%6