腾讯控股(00700.HK)22Q4前瞻：广告迎来拐点，游戏复苏

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 8 [Table_Page] 跟踪研究|媒体Ⅱ 证券研究报告 [Table_Title] 【 广 发 传 媒 & 海 外 】 腾 讯 控 股（00700.HK） 22Q4 前瞻：广告迎来拐点，游戏复苏 [Table_Summary] 核心观点：  预计腾讯 4Q22 游戏流水复苏，广告恢复正增长：我们预计腾讯 4Q22总收入为 1450 亿元，同比提升 1%，环比增长 3%。毛利率预计为 44.3%，同比提升 4.2pct，环比较为稳定。预计 4Q22 经调整归母净利润预计为329 亿元，同比增长 32%，环比增长 2%。  12 月疫情短期对支付等业务有小幅扰动，但各业务复苏趋势明确。我们预计(1) 4Q22 游戏收入为 415 亿元，同比/环比-3%/-3%。本土市场游戏收入预计为 287 亿元，同比/环比-3%/-8%，国内游戏流水呈现复苏趋势，但财务收入口径仍受前 3 个季度流水摊销收入较为疲弱影响。国际市场游戏收入预计为 128 亿元，同降 3%，环比增长 9%，去年同期基数较高。(2)预计 4Q22 社交网络收入 303 亿元，YoY/QoQ+4%/+2%。(3)4Q22 广告收入预计 225 亿元，同比/环比+5%/+5%，视频号商业化放量。(4) 金融科技及企业服务预计达到 492 亿元，同比/环比+3%/+10%，云业务环比增长，金融短期受到疫情对线下消费的影响。  盈利预测与投资建议：我们认为 12 月疫情对金融支付和广告的复苏有一定短期扰动，但腾讯各业务逐步复苏的趋势明显，结合游戏版号的常态化发放和疫后复苏驱动广告、支付和云业务的逐步修复，以及视频号流量商业化逐步放量带来的业绩增厚，我们认为 23 年腾讯在收入和利润端都会呈现增长加速趋势。我们调整 22~23 年收入预测 5546、6181亿元，同增-1.0%/11.5%，经调整归母净利至 1188、1509 亿元，同比增长-4.0%/27.0%。以 23 年业绩基于 SOTP 合理价值对应 490.92 港元/股。维持买入评级。  风险提示：监管趋严、游戏版号审核趋严、受短视频挤压的风险。 盈利预测：港币对人民币汇率采用 1.16:1。 [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 482,064 560,118 554,569 618,114 685,090 增长率（%） 27.8% 16.2% -1.0% 11.5% 10.8% EBITDA（百万元） 199,943 219,208 215,698 225,436 256,400 NonGaap归母净利润(百万元) 122,742 123,788 118,841 150,905 169,739 增长率（%） 30.1% 0.9% -4.0% 27.0% 12.5% NonGAAP EPS（元/股） 12.69 12.69 12.42 15.77 18.17 NonGAAP市盈率（P/E） 26.0 26.0 26.6 20.9 18.2 ROE（%） 28 29 14 13 13 EV/EBITDA 15.7 14.3 14.5 13.9 12.2 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 备注：EPS 按最新股本摊薄。 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 382.80 港元 合理价值 490.92 港元 前次评级 买入 报告日期 2023-01-19 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 旷实 SAC 执证号：S0260517030002 SFC CE No. BNV294 010-59136610 kuangshi@gf.com.cn [Table_DocReport] 相关研究： 【广发传媒&海外】腾讯控股（00700.HK）:视频号广告加码，利润重回正增长 2022-11-17 【广发传媒&海外】腾讯控股（00700.HK）:Q3 前瞻：游戏疲软，视频号广告带来增量 2022-10-13 【广发传媒&海外】腾讯控股（00700.HK）:全真互联以数强实，向产业互联拓展 2022-09-27 备注：报告中货币如无特别说明均为人民币。 [Table_Contacts] 联系人： 周喆 010-59136890 zhouzhe@gf.com.cn -100.0%-50.0%0.0%50.0%2021/012022/012023/01700 HK EquityHSI Index862130仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 8 [Table_PageText] 腾讯控股|跟踪研究 一、业绩前瞻和估值 表 1：腾讯分业务预测表（人民币亿元） 营业收入 21Q4 22Q1 22Q2 22Q3 22Q4E 2018 2019 2020 2021 2022E 增值服务 719 727 717 727 719 1,766 2,000 2,642 2,916 2,890 网络游戏 428 436 425 429 415 1,040 1,147 1,561 1,743 1,705 PC 游戏 106 121 116 117 117 506 474 445 453 471 手游 400 403 400 410 398 778 937 1,466 1,648 1,611 社交网络 291 291 292 298 303 727 853 1,081 1,172 1,184 网络广告 215 180 186 214 225 581 684 823 886 806 社交及其他广告 183 157 161 189 198 398 529 680 753 705 媒体广告 32 23 25 26 26 183 155 143 133 100 金融科技及企业服务 480 428 422 448 492 731 1014 1,281 1,722 1,790 其他 28 20 15 11 14 48 76 75 77 60 合计 1,442 1,355 1,340 1,401 1,450 3,127 3,773 4,821 5,601 5,546 收入同比增速 21Q4 22Q1 22Q2