吉林化纤(000420)首次覆盖报告：粘胶长丝龙头，碳纤维业务乘势而上

1 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 公司深度研究 | 吉林化纤 粘胶长丝龙头，碳纤维业务乘势而上 吉林化纤（000420.SZ）首次覆盖报告  核心结论 公司评级 买入 股票代码 000420.SZ 前次评级 -- 评级变动 首次 当前价格 4.82 近一年股价走势 分析师 杨敬梅 S0800518020002 021-38584220 yangjingmei@research.xbmail.com.cn 胡琎心 S0800521100001 18311033802 hujinxin@research.xbmail.com.cn 相关研究 深耕粘胶纤维生产销售，布局碳纤维打造第二成长曲线。多年以来公司深耕粘胶纤维行业，所生产产品包括粘胶长丝和粘胶短纤，占据粘胶纤维行业龙头地位；近年来公司开始布局碳纤维业务，预计公司碳纤维产品有望在 23年实现放量，成为公司新业绩成长点。2022H1，粘胶长丝、粘胶短纤以及碳纤维三项业务营收占比分别为 66.36%/29.20%/2.11%。 风电行业发展迅速，风机大型化驱动叶片碳纤维需求。受风电行业高速发展及风机大型化趋势影响，风电行业中的叶片对碳纤维的需求近年显著上升。根据我们的测算，2025 年国内海上风机大丝束碳纤维市场空间达 29 亿元，海外陆上及海上风机大丝束碳纤维市场空间达 80 亿元，总风机大丝束碳纤维市场空间达 109 亿元，22-25 年间市场空间 CAGR 达 82.28%，风机碳纤维应用需求前景广阔。 “吉林系”协同效应明显，公司产能扩张占据碳纤维市场。公司为吉林省国资委控制的碳纤维制造生产集团中的一员，“吉林系”目前已经实现从原丝到碳丝的全面覆盖。其中主要包括吉林碳谷、吉林化纤、吉林宝旌、吉林国兴等，公司未来有望受益于“吉林系”碳纤维产业群的协同效应，在碳纤维技术以及上游原丝供应方面受益。产能方面，2023 年公司将拥有 1.2 万吨/年碳丝产能，“吉林系”总计将拥有 11 万吨/年原丝产能，4.4 万吨/年碳丝产能以及 1.2 万吨/年碳纤维复材产能。 投资建议：预计 22-24 年公司归母净利润分别为 0.16/2.37/3.62 亿元，同比增长+112.6%/+1356.8%/+52.8%，对应 EPS 为 0.01/0.10/0.15 元。考虑到公司具备远期成长能力，至 2025 年碳纤维业务产能有望进一步释放，我们给予公司 2023 年 61 倍 PE 的估值目标，对应目标股价为 5.87 元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：行业周期性风险、产业转型风险、原材料价格上涨风险、安全生产风险  核心数据 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 2,500 3,580 4,054 4,970 5,975 增长率 -7.1% 43.2% 13.2% 22.6% 20.2% 归母净利润 (百万元) (233) (129) 16 237 362 增长率 -242.2% 44.6% 112.6% 1356.8% 52.8% 每股收益（EPS） (0.09) (0.05) 0.01 0.10 0.15 市盈率（P/E） (50.8) (91.7) 729.4 50.1 32.8 市净率（P/B） 3.4 3.5 3.6 3.4 3.1 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 -33%-25%-17%-9%-1%7%15%23%2022-012022-052022-09吉林化纤粘胶沪深300证券研究报告 2023 年 01 月 20 日 仅供内部参考，请勿外传 公司深度研究 | 吉林化纤 西部证券 2023 年 01 月 20 日 2 | 请务必仔细阅读报告尾部的投资评级说明和声明 索引 内容目录 投资要点 .................................................................................................................................. 5 关键假设 ............................................................................................................................. 5 区别于市场的观点 .............................................................................................................. 5 股价上涨催化剂 .................................................................................................................. 5 估值与目标价 ...................................................................................................................... 5 吉林化纤核心指标概览............................................................................................................. 6 一、深耕化纤行业，碳纤维产业链为公司发展新重点 ............................................................. 7 1.1 以粘胶长丝为“压舱石”，大力发展碳纤维业务 .............................................................. 7 1.2 专注化纤领域，碳纤维产能正在扩张 ........................................................................... 8 1.3 吉林市国资委为公司实控人，“吉林系”碳纤维集团带来协同效应 ................................. 9 1.4 管理团队经验丰富，汇聚多方人才 ............................................................................... 9 二、公司业绩表现良好，碳纤维业务有望提升未来盈利能力................................................. 10 2.1 疫情影响消退，公司归母净利润正在修复 ..........................................................