12月快递数据点评：直营快递顺丰表现亮眼，看好快递需求修复趋势

请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告 | 2023年01月20日超 配112 月快递数据点评直营快递顺丰表现亮眼，看好快递需求修复趋势 行业研究·行业快评 交通运输·物流 投资评级：超配（维持评级）证券分析师：姜明021-60933128jiangming2@guosen.com.cn执证编码：S0980521010004证券分析师：罗丹021-60933142luodan4@guosen.com.cn执证编码：S0980520060003事项：国家邮政局公布了快递行业 12 月运行情况。12 月，快递业务量完成 103.7 亿件，同比增长 1.2%；快递业务收入完成 996.9 亿元，同比增长 8.6%。上市公司公布了 12 月经营数据。12 月份，顺丰控股速运物流业务业务量同比增长 23.2%，单价同比下降3.4%；韵达股份业务量同比下降 18.5%，单价同比提升 15.3%；圆通速递业务量同比增长 0.7%，单价同比提升 9.7%；申通快递业务量同比增长 0.75%，单价同比提升 7.8%。国信交运观点：1）受全国各地疫情达峰影响，快递行业 12 月出现了短期用工紧缺、供给受损的情况，从而导致 12 月件量同比仅增长 1.2%，但该需求表现仍然优于疫情防控放开前的 11 月份（11 月行业件量同比下降 8.7%）。由于直营模式快递的经营稳定性和控制力更强，其在疫情传染高峰期的业务量表现是优于加盟制快递的，而直营快递的产品单价又远高于加盟之快递，因此 12 月直营快递件量占比的提升带动了行业单价环比增加了 0.32 元、同比提升了 12.4%。2）在疫情大面积传染这种特殊时期，直营模式快递企业的竞争优势凸显——经营稳定性以及强管控力，因此虽然 22 年 12 月疫情达峰导致行业整体的业务量增长表现平平，但是由于加盟制快递无法配送的快递业务均会流向直营快递服务商，直营快递顺丰的表现是亮眼的，其 12 月速运物流业务量增速超过 20%，时效快递增速环比也大幅提升，四季度公司市占率同比增加了 1.4 个百分点达到 10.3%。通达系中，圆通和申通的表现相近，业务量同比均实现微幅增长、单价环比均实现微幅提升；而韵达由于22 年二季度网络受损、客户流失的影响持续，叠加公司主动舍弃低价件，导致其 12 月业务量同比仍然下滑了 19%，此外韵达 12 月单价环比减少 0.17 元，我们估计是因为公司价格策略调整致使货物结构变化，从而导致单票重量环比下降。3）投资建议：展望疫情后时代的 2023 年，宏观经济和商务活动恢复、居民消费复苏、快递经营效率提升，叠加 22 年快递需求低基数，我们预测 2023 年快递需求增长恢复至双位数以上。我们首先看好顺丰控股，原因有四，一是时效快递增速回暖，二是资本开支继续下降、经营成本继续优化，三是鄂州机场航空转运中心投入运营，有望构成强催化剂，四是在疫情传染的扰动下，顺丰直营模式优势将更加凸显，叠加公司现在估值处于历史相对低位，因此给予重点推荐。其次看好圆通速递，圆通管理改善的逻辑仍然持续，其 2023 年利润维持较快增长的确定性高，且 2023 年 15 倍 PE 的低估值提供了安全边际。此外，建议紧密关注韵达股份、申通快递和中通快递。评论： 需求表现：12 月疫情达峰拖累行业需求，建议关注 1-2 月累计需求恢复趋势12 月我国快递业务量与去年同期基本持平，具体来说，12 月 1 日-12 日，全网揽收量同比上升约 5.6%，日均揽收量达 3.6 亿件，12 月 12 日还突破了 4.5 亿件；然而 17 日-25 日，随着部分地区疫情相继进入高峰时段，部分从业人员被感染，导致邮政快递网络运行受到影响，行业规模有所下滑，日揽收量均低于 3 亿件。国家邮政局当时高度重视，全力应对，密集调度，全行业共同努力，自 12 月 26 日起，行业服务能力逐渐恢复至常态，日揽收量重回 3 亿件以上，1 月初日均高点甚至达到了 4 亿件。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告2春节假期是快递业一年当中的淡季，由于距离春节越来越近，近几日全国快递业务量日均数据持续下滑，从1 月 5 日的 4 亿件高点逐步下滑至 1 月 18 日的 1 亿件。由于历年春节同比容易出现错月影响，单看 1 月和 2月的业务量增速波动会较大，参考意义较小，因此我们建议投资者更多关注 1-2 月的累计数据。随着疫情传染逐渐接近尾声，我们预计今年 1-2 月的快递累计业务量同比增速表现将明显优于 2022 年 12 月。图 1：我国实物商品网上月度零售额增速变化趋势图 2：我国快递行业月度业务量增速变化趋势资料来源：国家邮政局，国信证券经济研究所整理资料来源：国家邮政局，国信证券经济研究所整理图 3：全国日度快递揽收件量变化趋势资料来源：交通运输部，国信证券经济研究所整理 竞争情况：结构变化导致行业单价环比提升明显，货重变化导致韵达单价环比有所下滑由于直营快递的经营稳定性和控制力更强，其在疫情传染高峰期的业务量表现是优于加盟制快递的，而直营快递的产品单价又远高于加盟制快递，因此 12 月直营快递件量占比的提升带动了行业单价环比增加了 0.32 元、同比提升了 12.4%。圆通和申通单价表现稳定、环比均实现微幅提升；而韵达 12 月单价环比减少 0.17 元，我们估计是因为公司价格策略调整致使货物结构变化，从而导致单票重量环比下降约 6%。四季度，顺丰、圆通、韵达和申通的业务量市场份额分别为 10.3%、15.7%、14.7%、11.8%，同比变化分别为+1.4 pct、+0.2 pct、-2.5 pct、+0.9pct。请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容证券研究报告3图 4：我国快递行业单价同比变化趋势图 5：义乌地区快递单票价格同比变化资料来源：国家邮政局，国信证券经济研究所整理资料来源：国家邮政局，国信证券经济研究所整理图 6：广州地区快递单票价格同比变化图 7：深圳地区快递单票价格同比变化资料来源：国家邮政局，国信证券经济研究所整理资料来源：国家邮政局，国信证券经济研究所整理表1：龙头快递公司季度市占率变化2020Q22020Q32020Q42021Q12021Q22021Q32021Q42022Q12022Q22022Q32022Q4顺丰9.1%9.0%9.1%11.30%9.7%9.50%8.9%10.0%9.9%9.8%10.3%中通21.5%22.0%18.9%20.40%21.00%20.82%20.1%21.6%23.0%22.1%韵达17.4%18.0%16.7%16.40%17.0%17.20%17.2%17.8%15.7%15.9%14.7%圆通15.3%15.1%16.0%14.30%15.5%15.50%15.5%15.3%16.2%15.9%15.7%申通11.2%10.9%10.5%9.80%9.8%10.30%10.9%11.1%11.0%12.7%11.8%其他25.4%24.9%28.9%27.8%27.0%26.7%27.3%24.1%24.2%23.6%CR574.6%75.1%71.1%72.2%73.0