遥望科技：多引擎驱动收入增长，大中台彰显规模效应

敬请参阅末页重要声明及评级说明 证券研究报告 遥望科技：多引擎驱动收入增长，大中台彰显规模效应 [Table_StockNameRptType] 遥望科技（002291.SZ） 公司研究/公司深度 [Table_Rank] 投资评级：买入（首次） 报告日期： 2023-01-17 [Table_BaseData] 收盘价（CNY） 14.75 近 12 个月最高/最低（CNY） 20.70/11.32 总股本（百万股） 911.26 流通股本（百万股） 842.93 流通股比例（%） 92.5 总市值（亿元） 134.41 流通市值（亿元） 124.33 [Table_Chart] 公司价格与沪深 300 走势比较 [Table_Author] 分析师：金荣 执业证书号：S0010521080002 邮箱：jinrong@hazq.com 相关报告 1. 360 数科：数据驱动，AI 赋能，信贷科技领军平台 2022-12-29 2.公司点评：携程集团-S(9961.HK)：“新十条”放宽出行限制，单季盈利表现不俗 3.年度策略：助力实体经济，业绩估值有望双修复 2022-12-13 4.公司深度：贝壳-W（2423.HK）：强者恒强，产业互联网平台龙头再启航 2022-12-12 5.公司点评：美团-W（3690.HK）3Q22 点评：核心业务再显韧性，盈利能力大超预期 2022-12-01 6.深度点评：快手（1024.HK）：立足于 22Q3 业绩，拆解快手直播电商与广告业务的空间与弹性 2022-11-29 7.深度点评:腾讯控股(0700.HK)22Q3 点评:经调整归母净利润增速由负转正，视频号商业化加速变现 2022-11-23 主要观点： [Table_Summary] ⚫ 剥离传统鞋业发力社交电商，遥望科技转向轻资产运营模式 遥望科技（原名星期六）成立于 2002 年，早期星期六聚焦女鞋品牌建设，2019 年完成对遥望网络的并购，积极布局短视频及直播电商领域；22 年以来，公司加大鞋履库存出清力度，陆续卖出鞋履存货，只保留了公司电商业务中少量必要的存货；22 年 12 月，公司正式更名为“遥望科技”，转向以互联网营销业务为核心、以供应链管理及品牌授权为经营策略的轻资产运营模式。 ⚫ 直播电商行业水大鱼大，遥望科技布局抖快淘、明星/达人全矩阵 直播电商行业仍处于高速发展中，艾瑞咨询数据显示，22 年直播电商规模有望达 3.49 万亿，同比增长 40.9%。作为头部直播 MCN 机构，遥望科技 GMV 也在快速增长，预计 22 年 GMV 达 150 亿，同比增长46.3%。作为唯一一家跨淘抖快的直播企业，遥望科技进行多平台的差异化布局，于抖音端进行明星直播，22 年公司新签约艺人 25 位，累计签约艺人 51 位；于快手端进行达人直播，累计签约主播 121 位；于淘宝端以“遥望梦想站”进行日播，该直播间 22 年 10 月 24 日开播，当晚实现直播现货成交额 2200W+，双十一期间成交额破亿，并跻身淘宝双十一新主播 Top3，目前已稳定开播。 ⚫ 收入侧：多引擎驱动收入增长，23 年 GMV 增长空间广阔 首先，公司在标品领域的直播电商体量有望持续增长，公司计划23 年开播时长翻倍、签约更多主播且积极和外部主播进行合作；其次，22 年 7 月开始公司对分销业务加大投入， 8 月分销业务 GMV 破亿，后续公司会重点发力短视频切片业务以带动标品分销；最后，22年上半年开始公司依托“遥望云”中台尝试在非标品（如服饰、珠宝等）领域进行布局，有望通过加快商品流转速度、降低商品库存而提升 GMV。 ⚫ 利润侧：中台赋能下成本优化空间大，规模效应逐渐释放 一方面，公司于 22 年底完成“大中台+小前台”系统的搭建，将有效控制物料成本，广告投放成本、样品管理成本等，而且提高了管理效率，管理费用率、销售费用率有望降低；另一方面，公司新布局的业务（如非标品）与原有的标品直播业务存在较大协同作用，新业务后续投入成本较少，有望形成规模效应，后续利润释放空间十分广阔。 ⚫ 投资建议 预计 22-24 年公司总收入为 4,343.2/6,642.0/8,074.0 百万，同比增长 54.5%/52.9%/21.6%；预计 22-24 年公司归母净利润为 332.0/ 832.2/1,231.9 百万，同比增长 147.4%/150.7%/48.0%。可比公司 23 年WIND 一致预期 PE 的平均值为 26.1 X，给予遥望科技 23 年 PE 26 X，首次覆盖，给予“买入”评级。 -60%-40%-20%0%20%遥望科技沪深300遥望科技（002291.SZ） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 2 / 33 证券研究报告 ⚫ 风险提示 非标品业务进展不及预期；GMV 增长不及预期；直播间热度不及预期；政策监管风险 [Table_Profit] ⚫ 重要财务指标 单位:百万元 主要财务指标 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入 2811 4343 6642 8074 收入同比（%） 30.7% 54.5% 52.9% 21.6% 归属母公司净利润 -700 332 832 1232 净利润同比（%） -2980.6% 147.4% 150.7% 48.0% 毛利率（%） 16.2% 22.8% 25.1% 27.5% 净利率（%） -24.9% 7.6% 12.5% 15.3% ROE（%） -12.6% 5.8% 12.7% 15.8% 每股收益（元） -0.77 0.36 0.91 1.35 P/E — 40.49 16.15 10.91 P/B 3.26 2.35 2.05 1.72 EV/EBITDA -67.75 26.59 11.84 7.19 资料来源： WIND，华安证券研究所 遥望科技（002291.SZ） 敬请参阅末页重要声明及评级说明 3 / 33 证券研究报告 正文目录 1 公司简介：鞋业龙头积极转型，直播电商加速发力 .................................................................................................................... 6 1.1 发展历程：传统鞋业品牌商寻求转型，抓住直播电商机遇 ............................................................................................... 6 1.2 业务布局：剥离鞋履重资产，专注拓展社交电商业务 ....................................................