投资价值分析报告：工控龙头多领域亮点频现促增长，新能源业务助力未来扬帆远航

请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容 1 A 股研究报告|2023 年 1 月 17 日 工控龙头多领域亮点频现促增长，新能源业务助力未来扬帆远航 ——汇川技术（300124.SZ）投资价值分析报告 核心观点◎下游需求有望复苏，工控自动化将迎新一轮行业周期 国产化窗口和下游多样化均将增强工控行业的逆周期性，伴随着国内经济稳定恢复、政策红利持续释放，下游制造业投资信心有望逐步回暖，工控自动化市场有望迎来新一轮景气周期。国产品牌快速响应、成本、服务等优势突出，并在产品性能、技术水平等方面不断缩小与外资品牌的差距，且保供能力突出，我国工控行业将逐步进入加速进口替代阶段。 ◎国产替代需求激增，工控龙头有望引领智能制造行业发展 公司通用自动化业务的订单增速较高，下游多行业有复苏的迹象；工业机器人方面，随着产品不断完善和丰富，针对目前公司深耕的下游领域，公司工业机器人产品的应用逐渐从 3C、锂电、光伏等行业，往汽车装配、金属加工等应用领域进行延伸。公司智能制造板块收入从 2018 年47.89亿元增长至 2021年 144.23 亿元，毛利率稳定保持在 40%左右，我们预计随着国产替代需求激增，公司智能制造板块业务收入将进一步的提升，保障公司持续发展。 ◎乘“双碳经济”之风，新能源业务或将成为公司未来增长的重要支撑 2022 年上半年公司新能源乘用车电机控制器产品在中国市场的份额为 9.3%，在第三方供应商中排名第一；新能源乘用车电驱总成在中国市场的份额为 5.4%，排名第五；新能源乘用车电机产品在中国市场的份额为 4.9%，排名第五。凭借与新势力深度合作实现了收入的快速增长，同时从产品维度来看电控、电源、三合一动力总成等均已开始上量。展望未来，公司作为传统工业电机、变频器等生产企业依靠在研发、生产上的技术积累，积极转型介入新能源汽车电机电控相关产品的供应，伴随着全球新能源乘用车渗透率的进一步提升，公司新能源乘用车业务将迎来高速增长。 ◎公司盈利预测与估值 预计公司 2022-2024 年每股收益（EPS）分别为 1.57 元、2.73 元、5.02 元，未来三年归母净利润将保持 55.17%%的复合增长率。绝对估值模型下，对应每股合理内在价值为 77.96 元/股。相对估值模型下：考虑公司的竞争优势和未来成长空间，考虑近期在创业板上市公司的估值水平，给予公司 2023 年 28-30 倍 PE，对应每股合理估值区间在 76.44-81.90 元/股之间。 ◎投资风险提示:经济波动带来的经营风险;新能源汽车市场竞争加剧，导致公司新能源汽车业务盈利水平下降的风险;公司规模扩大带来的管理风险 财务摘要 数据来源：华通证券研究部 公司投资评级 推荐（首次） 公司深度报告 华通证券国际研究部 电力设备与新能源行业组 SFC:AAK004 Email:research@waton.com主要数据 2022.01.16 收盘价（元） 67.26 一年中最低/最高47.50/73.30 总市值（亿元） 1788 总股本（亿元） 26.58 流通股本（亿元） 23.08 ROE（TTM） 22.71% PE（TTM） 42.92 股价相对走势 数据来源：东方财富choice 汇川技术（300124.SZ）深度研究报告 请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容 2 正文目录 一、工控龙头迎来行业拐点，工控+新能源齐头并进保驾航„„„„„„„„„„„„„„„„ 3 1.工控业务持续高增，新能源或将进入收获期„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„3 2.保供保交付凸显优势，多业务业绩高增„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„7 二、人工替代的需求激增，通用自动化&工业机器人迎来高速增长„„„„„„„„„„„„10 1.工业自动化国产化有望持续高速推进，进一步提升市场份额„„„„„„„„„„„„„„10 2.工业机器人未来发展需求旺盛，行业景气度回升„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„15 三、新能源业务高增盈利拐点将至，有望成为公司发展重要支撑„„„„„„„„„„„„„17 四、盈利预测„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„20 五、估值分析„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„21 1.P/E、P/B、P/S 模型估值„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„21 2.PEG 模型„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„22 3.绝对估值„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„22 六、公司未来六个月内投资建议„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„23 1.公司股价催化剂分析„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„23 2.公司六个月内的目标价格„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„24 七、公司投资评级„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„24 八、投资风险提示„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„„24 汇川技术（300124.SZ）深度研究报告 请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容 3 一、工控龙头迎来行业拐点，工控+新能源齐头并进保驾护航 1.工控业务持续高增，新能源或将进入收获期 深圳市汇川技术股份有限公司（简称“汇川技术”）创立于 2003 年，为聚焦工业领域的自动化、数字化、智能化，专注“信息层、控制层、驱动层、执行层、传感层”核心技术，专注于工业自动化控制产品的研发、生产和销售，定位服务于高端设备制造商。公司以拥有自主知识产权的工业自动化控制技术为基础，以快速为客户提供个性化的解决方案为主要经营模式，持续致力于以领先技术推进工业文明，快速为客户提供更智能、更精准、更前沿的综合产品及解决方案，是国内工业自动化控制领域的佼佼者和上市企业。 表一：公司发展历程 数据来源：公司官网，华通证券研究部 公司成立初期，专注于变频器的生产以及方案设计；经过多年的发展，公司将业务拓展至智能制造领域，已成为国内领先的工业自动化企业。公司坚持以“推进工业文明，共创美好生活”的愿景使命为牵引，坚定不移布局双碳、数字化、AI 等强关联赛道；以持续高投入为保障，孜孜以求厚积薄发。当前公司已形成通用自动化、电梯电气大配套、新能源汽车、工业机器人和轨道交通五大业务板块发展格局。公司深挖成熟业务的高性价比的竞争力（变汇川技术（300124.SZ）深度研究报告 请务必阅读正文之后的法律声明及风险提示项下所有内容 4 频器、伺服、电梯部件），以锚定稳定持续的盈利与现金流，做实压舱石，同时在新能源汽车动力总成、工业软件、产业链生态方面保持高强度投入，保持持续发展的后劲。公司的主要业务板块为： 通用自动化：是在工业