宏观点评：2023年：5.6%的目标，靠消费还是靠投资？

证券研究报告·宏观报告·宏观点评 东吴证券研究所 1 / 9 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 20230116 2023 年：5.6%的目标，靠消费还是靠投资？ 2023 年 01 月 16 日 证券分析师 陶川 执业证书：S0600520050002 taoch@dwzq.com.cn 研究助理 邵翔 执业证书：S0600120120023 shaox@dwzq.com.cn 相关研究 《外资做多中国，到什么程度了？》 2023-01-15 《美联储加息周期终于要结束了吗？》 2023-01-12 [Table_Tag] [Table_Summary] ◼ 中央经济工作会议已经展现出新的领导班子稳经济的决心，那地方政府的魄力如何？地方两会在 1 月中旬密集召开，一周左右的时间基本上所有的地方政府都公布了 2023 年的经济增长目标，尽管超过八成的省市相较 2022 年下调了目标水平，但地方加权的增速目标仍达 5.6%，高于此前市场预期的 5%。 扩大内需，中央经济工作会议把消费放在首位，但地方政府似乎仍是把投资放在首位。从地方政府公布投资和社零的目标来看，下调社零增速目标的比例（57%）要高于下调投资的比例（30%），如果考虑到 2022 年投资的基数明显比消费更高，地方政府对于刺激消费的信心似乎是不足的，仍寄希望于投资。 ◼ 31 省公布了 2023 年的经济发展目标，其中有 22 个省（占全国 GDP 比重 83%）相对 2022 年下调了 GDP 发展目标，下降幅度大多为 0.5 至 1个百分点。从各省政府工作报告中公布的 2022 年预计经济增速来看，多数相较 2022 年目标值接近腰斩，从分布上看，目标在 5.5%至 6%之间的省市最多：上海、湖南、江西、内蒙古、西藏维持今年 GDP 目标不变；而重庆、黑龙江、海南及新疆则上调今年 GDP 目标；仅有北京、天津 GDP 目标低于 5%。而作为经济压舱石的四个经济大省（广东、江苏、山东和浙江）都将目标定在 5%（2022 年这四个省份的目标为 5.5%或 6%）。 ◼ 经济大省今年固定资产投资目标基本与持平，重庆大幅上调今年目标至10%。多省较去年下调了社会消费品零售目标，下调幅度约 1-1.5 个百分点。进出口总额方面，多省较去年维持或下调增速目标，安徽则上调今年目标 3%。各省规模以上工业增加值、一般公共预算收入目标较去年基本相同。居民消费价格及城镇失业率则分别稳定在 3%、5.5%。 ◼ 我们可从各省经济目标推算出今年全国经济增长的大致趋势：从地方加权来看，今年 GDP 增长 5%以上，固定资产投资额增长 7.8%，社会消费品零售额增长 7.3%。今年投资与消费增速目标均高于我们之前的报告中提到 2023 年 GDP 增速 5%情况下的中性水平，这意味着各省为提升内需，促消费，扩投资上需要更多政策发力，而其中投资的作用更大。 ◼ 投资投什么？交通、能源可能是最主要的两方向。多数省份把这两个投资分项放在投资领域的首位，并公布了相关的重要投资计划和项目，排在其后的是水利、城市更新和新型基建。从 2022 年数据也能看出，第四季度交运投资开始明显发力，这一趋势可能延续到 2023 年。 ◼ 地产方面如何支持？除了继续做好保交楼外，各地也计划出台相关政策稳定地产投资，促进地产市场健康发展：销售端，完善和优化首套和二套房认定标准，满足刚性和改善性需求；加大对特殊群体的住房支持，尤其是新市民和多孩家庭（配合城市化和人口政策）；供给端，要用好三只箭，支持企业合理拿地、加快施工和新开工落地；融资端，则明确建立金融稳定保障体系，开展支持地方中小银行加快处置不良贷款试点。 ◼ 要促进消费，但实质性的措施表述并不多。大多数省市明确表示要恢复和扩大消费，但相较往年，新增的切实可行的政策并不多，房、车、家电和旅游餐饮服务是主攻方向，供给端的政策更多，实质性支持需求的政策则相形见绌，例如仅上海、山西、黑龙江、广西等明确发放消费券，开展消费节活动。这可能意味着在地方财政面临较大压力的局面下，确实需要中央层面来出台普惠型的消费政策，例如我们此前提到的全国范围内普惠型的消费券。 ◼ 外贸作为稳经济的辅助手段也在多省今年政策中提及。辽宁、浙江、福建等沿海外贸大省提出外贸结构优化升级，推动高新产品、新兴服务贸易。重庆、安徽、四川等内陆省份明确组织企业百团出海行动，大力发 请务必阅读正文之后的免责声明部分 宏观点评 东吴证券研究所 2 / 9 展跨境电商。 ◼ 风险提示： 海外货币政策收紧下外需回落，海外经济提前进入显著衰退，严重拖累我国出口。毒株出现变异，疫情蔓延形势超预期恶化 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观点评 3 / 9 图1：2022 年和 2023 年各地经济目标对比 注：绿色表格表示 2023 年目标低于 2022 年。 数据来源：各地政府网站，东吴证券研究所 2022目标2022预计2023目标 2022目标 2022预计 2023目标 2022目标2022预计2023目标北京5正增长4.5天津51.945.5376上海5.55.5重庆5.52661076河北6.53.866.56.586山西6.54.568777辽宁5.52.35103.61087吉林7620787黑龙江5.561087江苏5.53.156.5浙江63564.5安徽73.56.51091090.29.5福建6.52.466.57.5693.210江西75788.581058.5山东5.55河南73.561081088湖北74.76.51010湖南6.56.57.56.672.4广东5.525886.56海南9正增长9.58121110四川6.5与全国一致68高于全国8与全国持平贵州7265107.5云南7467810陕西64.55.578.187.546甘肃6.56910810青海5.52.55内蒙古6461510广西6.535.510886.5西藏8381310宁夏756.58107与上年持平5新疆671011612地区GDP同比（%）固定资产投资同比（%）社会消费品零售同比（%） 请务必阅读正文之后的免责声明部分 东吴证券研究所 宏观点评 4 / 9 图2：2023 年增速：地方目标和加权水平 注：以上权重使用的是 2021 年年度数据进行计算。 数据来源：各地政府网站，东吴证券研究所 2023增速（%）权重2023增速（%）权重2023增速（%）权重北京4.53.5%天津41.4%32.5%61.9%上海5.53.8%重庆62.5%104.1%65.4%河北63.6%6.57.5%65.3%山西62.0%71.6%73.0%辽宁52.4%101.4%73.8%吉林61.2%72.5%71.6%黑龙江61.3%82.4%江苏510.2%浙江56.5%68.2%4.511.4%安徽6.53.8%106.9%9.58.4%福建64.3%66.8%107.9%江西72.6%86.0%8.54.8%山东57.3%河南65.2%1010.6%89