策略动态跟踪报告：北上资金大幅流入释放了什么信号？

策略动态跟踪报告 北上资金大幅流入释放了什么信号？ 策略动态跟踪报告 策略报告 策略配置研究 2023 年 1 月 16 日 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 证券分析师 魏伟 投资咨询资格编号 S1060513060001 WEIWEI170@pingan.com.cn 张亚婕 投资咨询资格编号 S1060517110001 ZHANGYAJIE976@pingan.com.cn 郝思婧 投资咨询资格编号 S1060521070001 HAOSIJING374@pingan.com.cn 谭诗吟 投资咨询资格编号 S1060522070004 TANSHIYIN596@pingan.com.cn  平安观点：  近期人民币汇率快速升值，美元兑离岸人民币汇率自 2022 年 11 月初达到最高点 7.34 后反转，截止 2023 年 1 月 13 日升至 6.7 附近，在短短 2 个月左右的时间内升值近 9%，而汇率在 2022 年 2 月从低点 6.31 升至 7.34的高点用了整整 8 个月左右的时间。北上资金大幅流入引发关注，本文旨在梳理近期境外资金的流动逻辑，并与往年的表现进行对比，以期探索本轮全球资金流动对于 A 股市场乃至新兴市场的影响。  本轮人民币的快速升值主要源于国内外环境错位。首先是海外经济衰退预期进一步升温，美国 12 月 PMI 继续走低，原油价格也受制于需求回落的预期持续下行。而中国经济复苏预期强化，源于疫情防控优化、房地产政策加码以及对外开放积极，中国 12 月财新服务业 PMI 超出预期。北上资金也因此大幅流入 A 股市场，2022 年 11 月以来，北上资金三个月累计流入 1591.2 亿元，超过 2022 年全年的净流入总量（900 亿元）。其中，家用电器、商贸零售、传媒、建筑材料、有色金属的北上持仓占比抬升最多。  回溯历史，岁末年初人民币开启升值叠加北上资金流入的阶段有 2017 年和 2019 年。对比 2017 年、2019 年与本轮人民币升值和北上资金流入的经验，我们发现有以下共性：一是三轮升值均发生在中美两国经济景气相对变化的时点，美国经济景气相对走弱，国内经济复苏预期升温，进而导致中美利差走阔，吸引境外资金流入；二是从市场表现来看，北上资金持仓占比提升的行业与市场收益率占优的行业重合度高，显示北上资金的引导作用，同时北上资金与市场预期会互相强化，进一步提升市场风险偏好。  三轮的差异有两点：一是本轮人民币升值速度显著快于 2017 年和 2019年，目前已回升至 2022 年 8 月的位置，主要原因在于本轮海外衰退、国内疫情防控和部分产业政策的优化的预期强烈且明确，这与前两轮市场对于宏观经济环境的变化进行反复评估有所不同；二是本轮北上资金持仓占比上升的行业与历史两轮不同，其本质源于国内基本面的差异，2017 年的主线是供给侧改革与金融监管，2019 年年初是受益于流动性宽松的成长板块更为占优，而当前的宏观环境与前两轮有所不同，在经济转型方向明确和疫情后经济修复的共同作用下，本轮市场风格会更为均衡。  综上，我们对未来北上资金的表现有以下展望：一是北上资金流入或将持续。2017 年全年每月北上资金均实现净流入，2018 年 11 月-2019 年 3月北上资金连续净流入 5 个月。本轮北上资金连续流入 2 个月，从历史经验来看后续仍有持续的可能性。二是北上资金的大幅流入与市场本身的预期会形成互相强化的作用，短期来看北上资金持仓占比抬升较多的消费和房地产相关行业值得继续关注，中长期看，电力设备等行业北上资金持仓绝对值已达到近 15%，行业景气度仍然有望维持高位。  风险提示：政策推进不及预期；经济下行超预期；金融监管政策加码；疫情蔓延超预期。 证券研究报告 策略动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 2/ 13 正文目录 一、 市场现状：境外资金大幅流入 A股市场 ............................................................................................. 4 二、 历史回溯：复盘 2017 年与 2019 年 ................................................................................................... 6 2.1 2017 年：资本市场对外开放加速，价值板块受北上青睐 .......................................................................... 6 2.2 2019 年：外部环境阶段性缓和，北上继续持有价值板块 .......................................................................... 9 三、 总结与展望：北上资金与市场预期互相强化..................................................................................... 11 四、 风险提示 ......................................................................................................................................... 12 策略动态跟踪报告 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 3/ 13 图表目录 图表 1 美国 PMI 持续下降 .............................................................................................................................. 4 图表 2 美元继续走弱并降至 102 附近 ............................................................................................................. 4 图表 3 原油价格持续下行............................................................................................................................... 5 图表 4 中国 12 月财新服务业 PMI 超预期.............