金融工程2026年度策略：物价回归，决战2026

证券研究报告 | 金融工程市场策略报告 http://www.stocke.com.cn 1/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 金融工程市场策略报告 报告日期：2025 年 11 月 18 日 物价回归，决战 2026 ——金融工程 2026 年度策略 核心观点 经济复苏、物价回归或将成为中国经济贯穿全年的核心叙事，看好 A 股进一步走强，结构上先景气后质量，先周期后消费。此外，量化资金推动下，微盘股牛市或远未结束。 ❑ 中国经济有望由筑底后期逐步转向复苏期，核心在于需求侧的三大超预期：美国财政扩张超预期、出口上行超预期、地产供需格局改善带动内需修复超预期。 从宏观周期模型上看，目前我国经济处于筑底后期，且信用周期已经确认企稳，有望逐步迈入复苏周期。我们判断，2026 年有望出现需求侧的三大超预期，助力中国经济走向复苏： 1、美国财政扩张超预期：根据 CRFB 预测，在考虑关税收入影响后，美国政府2026 财年赤字率将达 5.9%。不过，关税收入面临较大不确定性，无论是法律挑战，还是特朗普反复提及的“关税分红” ，都可能对关税收入造成重大影响。若假设关税收入清零，则美国赤字率或将提升至 7.2%。此外，政府重新开门后，此前因关门而延后的支出或将集中释放，对赤字率的脉冲影响或将达近 0.7%。乐观情形下，若美国赤字率扩张至 7.2%，考虑到财政扩张领先美国经济约 3 个月，则美国经济或将于 2026Q1 起进入中等强度复苏周期；而悲观情形下，若财政刺激不及预期，仅依赖货币政策宽松，美国经济的复苏时点或将延后至 2026 年中，且复苏力度可能相对较弱。 2、海外供应链重建推动出口上行超预期：除了全球经济复苏有望推动中国出口走强之外，我们认为全球供应链重建也是值得重点关注的长期趋势。在 2025 年 4 月美国出台对等关税后，市场普遍预期中国出口增速将回落，逻辑在于关税出台前企业抢出口将透支未来需求。但事实证明，4 月起中国出口增速持续超出市场预期。从结构上看，主要出口商品类目中，2025 年 4-9 月增速最高的为机电产品及运输设备，具有典型的资本品特征。我们认为，当前的贸易缓和可能只是阶段性的，为了自身的供应链安全，全球都将积极进行产能重建，对应将带来对机械设备等资本品的海量需求。实际上，2025 年下半年以来，美国及欧盟对机电类产品的进口需求增长均已开始边际上行，这一趋势未来可能进一步延续。 3、地产供需格局改善带动内需修复超预期：需求端来看， 35-45 岁的改善性购房群体总人数自 2021 年起便持续回升，至 2030 年均将维持高位，20-30 岁的刚需群体总人数目前虽仍在持续下滑，但下行斜率自 2025 年起便有望逐步趋缓，房地产需求端下行最快的阶段或将结束，考虑到改善性需求在购房需求中的占比正在趋势提升，总需求的企稳值得期待。供给端来看，截至 2025 年 9 月，我们估算的商品住宅去化周期约为 25.3 个月，而从历史统计结果来看，当去化周期低于 25 个月时，房价增速整体倾向于表现为正增长，而低于 23 个月时，正增长幅度明显提升。若按当前库存去化速度线性外推，则 2025 年末去化周期就将低于 25 个月，2026 年末将接近 23 个月，随着时间的推移，房价企稳的概率相应上升。因此，2026 年我们或将看到地产供需格局的逐步改善，若房价确认企稳，可能推动居民消费需求复苏，内需修复有望超预期。 ❑ 筑底-复苏切换过程中，策略理念上先景气后质量，行业配置先周期后消费。 1、策略理念：先景气后质量。我们将全市场股票划分到景气、价值、质量、红利四个互补性较强的投资象限，结合宏观周期模型，从筑底后期转复苏是一个渐进的过程。其中高成长标的占比逐步提高，景气策略仍可提供超额收益。若宏观经济指标、企业盈利对这一状态进行确认，即进入复苏状态，高成长标的占比进一步提高，市场转而更加关注盈利水平及其稳定性，质量象限开始占优。 分析师：陈奥林 执业证书号：S1230523040002 chenaolin@stocke.com.cn 分析师：徐忠亚 执业证书号：S1230523050001 xuzhongya@stocke.com.cn 分析师：徐浩天 执业证书号：S1230523090002 xuhaotian@stocke.com.cn 分析师：陆达 执业证书号：S1230524070003 luda@stocke.com.cn 分析师：肖植桐 执业证书号：S1230523100003 xiaozhitong@stocke.com.cn 分析师：刘霞靓 执业证书号：S1230524100003 liuxialiang@stocke.com.cn 相关报告 1 《主线切换：涨价逻辑首选化工》 2025.11.16 2 《A 股新常态：主线切换，情绪不减》 2025.11.09 3 《2025Q3 超额回撤控制：动态风控视角》 2025.11.06 金融工程市场策略报告 http://www.stocke.com.cn 2/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 2、行业配置：先周期后消费。2026H1 聚焦物价回归叙事，从供给端来看，建材、农林牧渔、电力设备、钢铁、基础化工五个行业自 2023 年以来的资本开支下行幅度较大，供给过剩压力相对较低，首选化工、新能源，同时关注建材、农林牧渔、钢铁。其中，化工行业的股价相对表现与 PPI 走势相关性明显强于其他行业，或将显著受益，建议重点关注。而到了 2026H2，关注地产周期企稳可能，但考虑到近期地产企业拿地意愿较低，这意味着未来新房开工的节奏受限，地产链的需求上修空间可能并不大。我们认为，房价企稳对经济更大的意义在于，负财富效应的负担减弱后，居民消费意愿可能显著改善，从而带动消费需求复苏。 ❑ 量化增量资金推动下，微盘股牛市或远未结束。 我们估算，目前私募量化新发产品每月给小微盘股带来净增资金约 50 亿元。此外，测算结果显示，私募量化对中证 3800 以外的小微盘股的配置比例由 2025 年4 月最高的 11.25%降至 10 月的 1.24%，降幅高达 10%，若存量产品的微盘股敞口回归，对应量化指增产品在小微盘上的潜在加仓规模约 1000 亿。当前，量化策略并不拥挤，且个人投资者占比仍高达 46%。微观结构上看，小市值长期超额环境仍然存在，我们认为微盘股牛市或远未结束。 ❑ 风险提示 1、本文中的模型及统计结果均基于历史数据统计得到，历史数据不代表未来；2、策略历史回测数据不代表未来运作的实际效果或可能获得的实际收益；3、本文不涉及基金评价业务，也不涉及基金推荐，仅作为案例进行研究；4、测算偏差风险；5、美国财政力度超预期收缩风险；6、中美摩擦超预期风险。 金融工程市场策略报告 http://www.stocke.com.cn 3/30 请务必阅读正文之后的免责条款部分 正文目录 1 2026 中国宏观主线：经济复苏，物价回归 ..................................................................