通信行业2026年策略报告：算力+红利+战力，三阳开泰

2025年11月17日算力+红利+战力，三阳开泰——通信行业2026年策略报告行业评级：看好分析师张建民证书编号S1230518060001分析师王逢节证书编号S1230523080002分析师徐菲证书编号S1230524080003分析师邢艺凡证书编号S12305250800092⚫目前PE估值处于较高水平，市场看好长期成长性。目前通信(申万) PE(TTM) 为46.66倍，近5年PE中位数仅为32.21倍，基于对各板块未来发展前景的看好，市场给予较高溢价水平。2025年年初至今（25年11月7日）通信行业涨幅63.4%，跑赢上证指数44.1pct及沪深300指数44.5pct，在申万28个一级行业中位居第二。⚫行业全年有望实稳健增长，三大板块梯次驱动： 2025年前三季度通信行业收入同比增长3.0%，同比增速略低于去年同期0.3pct，归母净利润同比增长9.1%，同比增速高于去年同期0.9pct；其中通信设备和通信服务收入同比增速分别为14.9%/0.3%，归母净利润同比增速分别为27.0%/6.0%，通信设备收入及利润加速增长，同比增速分别高于去年同期7.6pct/12.4pct。算力、 红利（运营商）、战力（卫星互联网）三大板块核心变化及重点标的。•算力：全球AI保持高景气，应用侧持续发力，投资端有望持续加大投入。硬件端，英伟达GB300等超节点方案加速发货，ASIC出货有望明显放量，国内超节点渗透率有望快速提升。方案升级以及超节点渗透率的提升将带来交换网络、光模块、液冷、电源、铜连接等细分领域产品升级和需求放量，其中光模块行业有望迎来800G/1.6T放量、硅光渗透率提升、OCS/CPO等新技术落地等发展机遇，液冷行业渗透率有望稳步提升。我们建议：交换网络推荐中兴通讯、华勤技术、紫光股份，关注盛科通信、锐捷网络、星网锐捷等；光器件推荐中际旭创、天孚通信、源杰科技等，关注新易盛、光库科技、腾景科技等；液冷推荐英维克、申菱环境、科创新源等；铜连接推荐意华股份等；•红利（电信运营商）：创新业务更高增速+占比提升，卫星/算力业务有望贡献新弹性。此外，股息率价值凸显，根据2025年11月5日收盘价计算，中国移动/电信/联通港股2025年预期股息率约6.3%/5.5%/5.1%，A股预期股息率约4.6%/4.2%/3.3%，继续推荐中国移动、中国电信、中国联通。•战力（卫星互联网）：国内商业航天有望迎来快速发展，天龙三号、朱雀三号、引力二号等大型民营商业火箭首飞在即，国内火箭运力瓶颈有望缓解，低轨卫星组网有望加速，相关公司订单有望快速增长，推荐长江通信、臻镭科技、上海瀚讯、海格通信、铖昌科技，关注国博电子、通宇通讯等。⚫风险提示：低轨卫星发展不及预期、AI发展不及预期、市场竞争加剧的风险，研究报告使用的公开资料可能存在信息滞后或更新不及时的情况。我们持续看好2026年通信板块机会，聚焦算力、 红利（运营商）、战力（卫星互联网）三大板块机会。目录C O N T E N T S2025年复盘&2026年展望013战力：低轨卫星加速组网04算力：超节点是重要变化02红利：运营商的成长期权0305 投资建议与风险提示2025年复盘&2026年展望01Partone41.11.15•2025年前三季度通信行业经营情况及利润水平呈稳增态势，其中通信设备收入及利润均同比大幅加速增长。•2025年前三季度通信行业收入同比增长3.0%，同比增速略低于去年同期0.3pct，归母净利润同比增长9.1%，同比增速高于去年同期0.9pct；其中通信设备和通信服务收入同比增速分别为14.9%/0.3%，归母净利润同比增速分别为27.0%/6.0%，通信设备收入及利润加速增长，同比增速分别高于去年同期7.6pct/12.4pct。资料来源： wind，浙商证券研究所通信行业收入同比增速变化情况通信行业归母净利润同比增速变化情况1.11.16从细分板块看，25年前三季度收入同比增速前五领域依次为光模块、液冷、物联网、高速铜连接、工业互联网，归母净利润同比增速前五领域依次为光模块、IDC、高速铜连接、液冷、工业互联网。✓光模块：25年前三季度收入及归母净利润同比增速分别为+37%/+110%，主要得益于全球AI产业快速发展，算力基础设施持续建设，光模块需求维持高景气，需求结构不断优化，相关厂商业绩持续兑现。✓液冷：25年前三季度收入及归母净利润同比增速分别为+30%/+17%，当前全球服务器机柜功耗密度快速提升带来液冷在AIDC的应用需求，温控厂商积极布局液冷技术，相关业务持续受益。✓高速铜连接： 25年前三季度收入及归母净利润同比增速分别为+20%/+20%，由于AI快速发展对高速通信需求提升，行业已呈现出向好边际变化，头部厂商新品验证持续推进，持续积极扩产。✓AI电源： 25年前三季度收入及归母净利润同比增速分别为+16%/+9%，主要得益于AI算力需求爆发式增长及机柜功率快速提升，带来AIDC供电需求激增，同时技术持续迭代使相关厂商盈利能力提升。✓电信运营：25年前三季度收入及归母净利润同比增速分别为+1%/+4%，整体稳健增长，净利润增速超预期，为全年业绩的兑现夯实坚定基础。1-8月行业主营增速企稳回升，据工信部数据，1-8月电信业务累计收入同比+0.8%，较前7月增速+0.7%回升。同时卫星/算力业务弹性可观，乐观假设下，手机直连卫星有望增厚服务收入17%、净利润31%；AI+规模效应初步显现，移动/电信均指引全年AI收入高速增长，联通表示AI业务已开始规模变现，成为全新增长点。✓IDC： 25年前三季度收入及归母净利润同比增速分别为+2%/+42%，此前高功率机房前期投入较大带来一定成本压力，随着高功率机房投产及新交付项目上架率提升，已开始优化利润结构。✓卫星互联网： 25前三季度收入及归母净利润同比增速分别为+5%/-33%，我国低轨星座进入实质性组网阶段，业绩短期承压主要受前期研发、产线建设等投入增加以及订单节奏等影响。资料来源： wind，浙商证券研究所各细分板块2025前三季度经营业绩情况细分领域收入同比增速归母净利润同比增速光模块37%110%液冷30%17%物联网22%13%高速铜连接20%20%工业互联网18%16%国产芯片18%14%AI电源16%9%网络设备15%-21%铁路信息化11%-17%光纤光缆8%5%射频及天线6%-7%卫星互联网5%-33%IDC2%42%电信运营1%4%1.11.17•通信板块走势亮眼，大幅跑赢大盘。2025年年初至今（25年11月7日）通信行业涨幅63.4%，跑赢上证指数44.1pct及沪深300指数44.5pct，在申万28个一级行业中位居第二。•目前PE估值处于较高水平，市场看好长期成长性。目前通信(申万) PE(TTM) 为46.66倍，近5年PE中位数仅为32.21倍，基于对各板块未来发展前景的看好，市场给予较高溢价水平。资料来源： wind（截至2025年11月7日收盘数据，选取通信(申万)801770.SI指数），浙商证券研究所近5年通信板块PE估值水平2025年以来通信板块涨跌幅（2025年1月2日-2025年11月7日）2025年以来各行业