传媒行业深度报告：欧朋，信息流大潮中，老牌浏览器的重生

请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 行业研究 Page 1 证券研究报告—深度报告 传媒 [Table_IndustryInfo]Opera 深度报告 超配 （维持评级） 2018 年 07 月 27 日 一年该行业与上证综指走势比较 行业专题 Opera：信息流大潮中，老牌浏览器的重生  居于昆仑万维麾下，老业务赋新价值2016 年 Opera 被昆仑万维收购，并于 2018 年成立 Opera Ltd.，赴美上市。发行上市前，昆仑万维持股 48%，是第一大控股股东。本次发行 ADS960 万股，发行价为 10-12 美元，共募资约 1.13 亿美元（不计承销商超额配售权）。公司浏览器业务居全球第五，拥有月活 3.5 亿人，并在非洲、亚洲地区拥有较大市场份额。同时，公司利用 AI 和大数据技术为用户提供精准化定制服务，提高用户粘性，利用信息流广告进行变现。 业务呈现“搜索导航+新闻资讯”，浏览器与内容分发双轮驱动Opera 浏览器业务发展历史有二十多年，拥有雄厚的用户基础，2018Q1全球用户的平均 MAU 为 2.643 亿，2018 年 6 月，Opera 在全球浏览器市场份额中排名第五，为 3.49%。这一业务主要收入来源为与搜索内容提供商合作后的搜索分成。2016 年，Opera 推出 Opera News 这一新业务，追随信息流广告的潮流，通过为用户提供精准化定制推送，提高广告投放效率和触达率，为公司、广告商和用户三方带来相应利益，也大大提高了内容变现的效率。 搜索业务仍为营收主力，营收保持中高速增长2017 年，公司营业收入 1.29 亿元，同比增长 20.1%，实现业务稳定快速发展，其中增长主要来自导航搜索分成与广告，其中搜索业务占比53%。在业务增长同时，由于用户规模效应与公司较强的成本管控能力，成本增幅却较小。公司净利润转亏为盈，实现业务的突破，验证了公司商业模式的可行性。对标 UC 浏览器，预计 Opera 月使用次数为 292.16 亿次，考虑到浏览器用户当前大部分作为工具使用，假设五分之一到三分之一的时间是使用浏览器的信息流服务，那么单个浏览器用户每月在信息流使用次数上约为 18.3-30.4 次。在 CPM 计算方法下，对标今日头条，预计 Opera 未来广告月收入为 2.64 亿至 4.38 亿元，年收入潜力有望达到 31.7 亿至 52.6亿元。 风险提示市场竞争、汇率波动、业务拓展不及预期等风险。相关研究报告： 《Netflix 深度报告：Netflix 崛起启示录：把握行业红利，内容及技术优势成就行业龙头》 ——2018-07-23 《传媒行业 2018 年中期策略：“渠道流量+优质内容”迎新价值空间，聚焦稀缺平台型标的及内容板块龙头》 ——2018-07-12 《小米集团(1810.hk)深度报告：重为轻根：米氏 互 联 网 的 过 去 、 现 在 和 未 来 》 — —2018-06-26 《电影行业专题：优质国产影片供给提升，积极 布 局 暑 期 档 电 影 板 块 机 会 》 — —2018-06-25 《微信生态圈深度报告：垂直类自媒体打开新流 量 空 间 ，“ 货 币 化 ” 步 入 高 潮 》 — —2018-06-19 证券分析师：张衡 电话： 021-60875160 E-MAIL： zhangheng2@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517060002 联系人：董博雄 电话： 010-88005318 E-MAIL： dongboxiong@guosen.com.cn 独立性声明： 作者保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于本人的职业理解，通过合理判断并得出结论，力求客观、公正，其结论不受其它任何第三方的授意、影响，特此声明 0.60.70.80.91.01.11.2J/17S/17N/17J/18M/18M/18上证综指传媒 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 2 投资摘要 核心假设或逻辑 第一，我们认为尽管全球浏览器市场竞争激烈，公司浏览器业务将尽力维持当前市场地位和市场份额。 第二，我们认为信息流广告市场前景开阔，这一商业模式具有巨大的变现潜力。 第三，我们认为，基于 AI 和大数据技术的用户定制化精准推送是以后内容分发业务发展的主要方向，在此基础上，公司可提高用户粘性，进一步扩大用户规模。 第四，公司将进一步加强与搜索内容提供商、广告商等合作伙伴关系，加大营销分销力度，实现广告与用户的高效匹配。 与市场预期的差异之处 我们认为信息流广告行业目前市场规模虽然已达 500 亿元，但远未达到行业天花板，该行业正处于前期发展阶段，未来行业规模有更为广阔的空间。Opera 拥有强大用户基础，在信息流广告行业中将有较大的内容分发优势。 我们认为全球浏览器市场用户规模竞争激烈，但浏览器承载的搜索业务和广告收入却仍蕴含较大市场，公司可通过新技术提高用户粘性，提高广告与用户的匹配度，提供优质服务，进一步扩大搜索业务营业收入。 股价变化的催化因素 第一，信息流广告行业收入保持高增速，公司业绩持续高增长，盈利能力显著。 第二，公司运用 AI、大数据等技术为用户提供定制化服务，提高用户忠诚度，进而吸引广告商投放广告，增加公司业务收入。 核心假设或逻辑的主要风险 市场竞争加剧风险； 全球业务汇率波动风险； 新业务发展不及预期风险等。 请务必阅读正文之后的免责条款部分 全球视野 本土智慧 Page 3 内容目录 Opera：老牌浏览器的重生 .......................................................................................... 5 浏览器业务全球居前，新业务模式协同发展 ........................................................ 5 居于昆仑万维麾下，老业务赋新价值 ................................................................... 7 募集资金及用途 ................................................................................................... 7 主要参控股公司，多数为全球业务运营实体 ........................................................ 8 业务：“搜索导航+新闻资讯”，浏览器与内容分发双轮驱动 ......................................... 8 搜索导航：浏览器业务是公司的用户获取基础 ..................................................... 9 内容分发：新闻资讯精准推送增加用户粘性，信息流模式提供新利润增长点 .... 10 用户基础雄厚，