食饮行业周报（2023年1月第2期）：继续加大白酒配置力度，大众品关注礼赠场景恢复

证券研究报告 | 行业周报 | 食品饮料 http://www.stocke.com.cn 1/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 食品饮料 报告日期：2023 年 01 月 15 日 继续加大白酒配置力度，大众品关注礼赠场景恢复 ——食饮行业周报（2023 年 1 月第 2 期） 投资要点  报告导读 食饮板块本周观点：高端&区域酒动销优异，建议提前布局次高端酒；大众品继续关注年节礼赠需求恢复和场景复苏机会 白酒板块：我们继续看好 23 年白酒板块整体向上机会，预计 23 年“高端酒贯穿，区域酒-次高端酒”有望轮动上涨，而“仓位”是 23 年的决胜手。当前继续强化“高端酒+区域酒”配置，2-4 月建议提前布局次高端酒，相关标的：酒鬼酒、舍得酒业等。中长期看：推荐关注 23 年&中长期基本面具备确定性的标的，相关标的：五粮液（年度金股） /贵州茅台/泸州老窖/古井贡酒（年度金股） /山西汾酒等。 大众品板块：近期疫后消费快速恢复，我们继续看好场景恢复的投资机会；同时在 23 年需求修复的预期下，我们提示继续观测大众品成本下行带来的 23 年的投资机会。短期我们仍看好年节礼赠场景恢复带来的细分板块的投资机会如软饮料、休闲零食等。中长期我们继续维持此前的投资主线：1）在品类成长期下，23 年行业整体或结构性增速较快的主线；2）依循弹性角度，23 年成本有望下行，需求向上的主线；3）依循事件驱动，具备潜在催化主线。本周更新：周思考、大众品成本跟踪、五芳斋股权激励、妙可蓝多更新。大众品本周组合：香飘飘、盐津铺子、劲仔食品、千味央厨、妙可蓝多、养元饮品、中国飞鹤、汤臣倍健、莱茵生物、仙乐健康。 1 月 9 日~1 月 13 日，5 个交易日沪深 300 指数上涨 2.35%，食品饮料板块上涨4.05%，白酒板块上涨幅度大于食品饮料板块，涨幅为 4.86%。具体来看，本周饮料板块青青稞酒（+13.18%）、华致酒行（+9.92%）涨幅较大，兰州黄河（-10.58%）、莫高股份（-4.46%）跌幅相对偏大；本周食品板块桃李面包（+8.99%）、黑芝麻（+8.91%）涨幅相对居前，得利斯（-9.10%）、燕塘乳业（-7.71%）跌幅相对偏大。  【白酒板块】高端&区域酒动销优异，建议提前布局次高端酒 板块回顾：春节动销加速恢复，高端&区域酒表现较优 板块个股回顾：4 月 25 日~4 月 30 日，5 个交易日沪深 300 指数下跌 4.19%，食品饮料板块下跌 1.80%，白酒板块下跌幅度小于沪深 300，跌幅为 1.99%。具体来看：天佑德酒（+13.18%）、洋河股份（+9.63%）、舍得酒业（+8.56%）表现居前，本周白酒板块延续前期向好发展态势，主因本周终端动销进入密集期，动销恢复度表现优异，具体来看： 1）动销加速恢复：本周四川/安徽预计修复至去年同期 9 成，江苏/河南修复至去年同期 8 成，并均在加速修复； 2）随着渠道信心的修复，渠道普遍开始看好 2-3 月回补：由于 23 年春节时间点较早，且 12-1 月年会/婚宴等消费场景受疫情影响部分阶段性搁置，我们预计区别于往年春节后为淡季，由于春节后疫情程度或减轻，因此或迎回补性消费，从而推动动销时间延长，拉平来看，虽主要酒企春节期间动销仍未恢复至去年同期水平，预计 23Q1 优质酒企动销仍能实现正增长； 3）回款加速：本周/下周上半周为渠道加速回款期，当前主要酒企渠道回款表现顺利，预计可达春节目标； 4）高端酒仍表现坚挺显现强需求：近期随着飞天茅台加速发货，飞天茅台批价持续抬升显现高端酒强需求，同时五粮液动销亦表现优异，春节或迎超预期表现。 行业评级: 看好(维持) 分析师：杨骥 执业证书号：S1230522030003 yangji@stocke.com.cn 分析师：张潇倩 执业证书号：S1230520090001 zhangxiaoqian@stocke.com.cn 分析师：孙天一 执业证书号：S1230521070002 suntianyi@stocke.com.cn 分析师：杜宛泽 执业证书号：S1230521070001 17621373969 duwanze@stocke.com.cn 相关报告 1 《贵州茅台加速扩产，坚定看好场景恢复——食饮行业周报（2022 年 12 月第 3 期）》 2022.12.17 2 《管控优化下，投资机会如何演绎？——食饮行业周报（2022年 12 月第 2 期）》 2022.12.11 3 《看好春节区域酒表现，大众品先选场景恢复——食饮行业周报（2022 年 12 月第 1 期）》 2022.12.04 行业周报 http://www.stocke.com.cn 2/19 请务必阅读正文之后的免责条款部分 5）次高端酒动销仍尚未出现明显边际变化：除了四川区域外，其他区域次高端酒动销仍未明显变化，我们预计随着后续经济&消费恢复，社交属性较强的次高端酒有望迎来强弹性。 观点更新：在经济&消费后续将逐月向好背景下，基于看好 23Q3 中秋国庆旺季板块内部升级趋势将再次重新加速演绎，我们认为作为板块估值锚的贵州茅台估值或可重回 40X（16-21 年消费升级加速期，贵州茅台估值中枢大多处于 35-40X），从而带动板块上行，我们看好 23 年白酒板块整体向上机会，“仓位”是 23 年的决胜手。全年预计将遵循“高端酒贯穿，区域酒-次高端酒轮动上行”风格发展，当前位置建议提前布局次高端酒！相关标的：酒鬼酒、舍得酒业。 古井贡酒（年度金股）深度：锚定两百亿目标，三箭齐发助加速 一句话推荐逻辑：公司为徽酒龙头，次高端化/全国化/净利率抬升“三箭齐发”下，公司于 23 年营收有望提前突破 200 亿，并迎来利润端富有弹性&确定性的后两百亿时代。 区别于市场认为：①古井贡酒次高端化或存一定天花板；②省外拓展速度延续性不确定；③净利率提升确定性仍需观察。 我们认为： β：徽酒消费升级趋势强劲，集中度加速抬升。受益于安徽省经济动能强势切换+人口回流加速城镇化率提升+社零/人均可支配收入位居全国前列+政策引领产区化概念，预计 23 年安徽白酒规模预计或达 400 亿（销售口径），集中度提升利好古井省内深耕； 第一支箭（超预期点）1：次高端化加速，有望打赢 400-600 元决战。古 16 及古20 近年来均保持 50%+增长，随着公司延续控量保价、多措提升利润空间、资源倾斜策略，预计古 16 及以上产品收入占白酒收入比有望从 20 年的约 23%提升至2024 年的>50%。 第二支箭（超预期点）2：全国化不改，省外拓展有望持续超预期。在省内龙头地位稳固，并为省外市场发展源源不断输送“弹药”背景下，18 年起公司围绕江苏、河北、河南、山东等核心区域，通过收购（湖北黄鹤楼）/以合肥为原点向周围区域因地制宜形式渗透拓展方式，打造出一批 10-20 亿级别市场，22 年江苏（20 亿）/湖北（10+亿）/河北（10 亿）市场规模居前，江苏/河北/浙江/山东等区域增速表现居前，预计公司有望达成十四五期间省外收入占比过半目标。 第三支箭（核心超预期点）3：