统一企业中国(0220.HK)22Q3利润下滑幅度收窄，来年盈利水准有望修复

统一企业中国（0220） 更新报告 买入 2023 年 1 月 13 日 第一上海证券有限公司 www.mystockhk.com 3.1盈利摘要 股价表现 来源: 公司资料, 第一上海预测 来源: 彭博 截止12月31日财政年度2020历史2021历史2022预测2023预测2024预测收入（百万元）22,76225,23127,68329,68632,297变动（%）3.4%10.8%9.7%7.2%8.8%净利润（百万元）1,6261,5011,2351,5351,853变动（%）19.0%-7.7%-17.7%24.3%20.8%每股收益（元）0.380.350.290.360.43市盈率@7.68港元(倍)17.619.123.218.715.5每股派息（元）0.380.420.290.360.43股息现价比（%）5.7%6.3%4.3%5.4%6.5%0123456789黄海慈 tom.huang@firstshanghai.com.hk 852 2532 1539 主要数据 行业 食品饮料 股价 7.68 港元 目标价 9.04 港元 （+17.8%） 股票代码 0220 已发行股本 43.19 亿股 市值 331.70 亿港元 52 周高/低 8.47/5.21 港元 每股净资产 2.91 元 主要股东 Cayman President Holdings Ltd.(70.49%) 22Q3 利润下滑幅度收窄，来年盈利水平有望修复  2022Q3 业绩概况：根据公司公告,2022 年 9 月 30 日止的 9 个月公司共计录得未经审核税后利润 11.46 亿元。根据我们计算，22Q3税后利润人民币 5.31 亿，EPS 为人民币 12.3 分，同比下滑-17.2%，下滑幅度较上半年收窄约 10.3ppts。  22FY 营收有望实现高个位数增速：分业务板块来看，公司 22H1 食品业务录得收入 53.7 亿元，同比+14.0%，其中方便面业务收入同比+16.9%至 51.4 亿元。根据我们调研，公司下半年方便面业务平均销售单价及销量均有所增长，预计整体方便面业务已逐渐实现扭亏为盈。饮品业务方面，上半年尽管疫情反复，但是公司积极推进渠道扩张，拓展新的消费场景，带动期内饮品业务实现逆市增长，22H1 饮品业务同比+4.9%，实现收入 82.5 亿元。下半年受 Q3国内高温天气、以及疫情得到有效控制等因素带动，外加公司持续将果汁等产品与相应渠道进行精准匹配，推动了餐饮渠道的渗透，我们预计 Q3 公司饮品业务收入增长较上半年将进一步实现加速。与此同时，年底虽受到国内第一波疫情冲击，但 23 年较早的春节也有助于带动 22Q4 整体销量企稳。综上，我们预计公司 22年全年整体营收同比将呈现高个位数左右增速。  下半年成本压力缓解，来年利润有望修复：上半年大宗原物料价格上涨及运输费用上涨导致公司整体毛利率同比下滑 4.7ppts 至 30.1%（ 食 品 / 饮 品 毛 利 率 分 别 为22.2%/36.2% ， 同 比-4.4ppts/-4.7ppts）。鉴于下半年棕榈油、面粉及糖的市场价格均已有所回落，我们预计公司成本压力得到有效缓解，毛利率的负面影响环比上半年有所收窄，预计公司全年费用率保持相对稳定。展望 2023 年，将受益于原物料影响的持续改善，以及公司通过费用的进一步聚焦及精准投放，我们预计公司整体盈利水平将持续得到修复。  目标价 9.04 港元，维持买入评级:综上所述，预计公司将持续投入品牌建设，优化产品结构，完善渠道布局，未来有望继续实现稳健的增长。因此，我们给予目标价 9.04 港元，相当于 23 财年盈利预测 22 倍 PE，距离当前股价有 17.8%涨幅，买入评级。  重要风险:1）食品安全事件；2）成本压力缓解不及预期；3）疫情影响超预期。 仅供内部参考，请勿外传第一上海证券有限公司 2023 年 1 月 ‐ 2 ‐ 本报告不可对加拿大、日本、美国地区及美国国籍人士发放 图表 1:同行估值表 资料来源：Bloomberg 预测、第一上海 公司名称（中文）代码股价总市值（百万）EPS（报表币种）PECAGRPEG202020212022E2023E2024E202020212022E2023E2024E(2022-2024)2023E综合食饮统一企业中国220 HK Equity7.68 33,172 0.3760.3470.2880.3680.42418.118.323.218.115.721.3%0.8康师傅控股322 HK Equity13.46 75,836 0.7220.6760.4980.6790.80116.616.523.517.214.626.8%0.6日清食品1475 HK Equity6.64 6,930 0.2810.2870.3130.3670.40023.623.121.218.116.613.0%1.4达利食品3799 HK Equity3.53 48,340 0.2800.2700.2510.2830.30511.210.812.411.010.410.2%1.1中国旺旺151 HK Equity5.35 63,578 0.2940.3380.3560.3230.35616.213.812.814.513.10.0%简单平均0.3910.3840.3410.4040.45717.1 16.5 18.6 15.8 14.114.3%1.0非酒精饮料农夫山泉9633 HK Equity43.70 491,471 0.4800.6400.7060.8480.99380.956.754.245.138.818.6%2.4VITASOY INT'L345 HK Equity17.70 18,953 0.5040.515-0.0500.1130.26335.134.4156.667.3中国食品506 HK Equity2.78 7,776 0.1780.2050.2370.2630.29013.911.310.79.68.710.6%0.9简单平均0.3870.4530.2980.4080.51543.3 34.1 32.4 70.4 38.314.6%1.7乳制品蒙牛乳业2319 HK Equity36.80 145,551 0.8971.2741.4691.6551.92036.524.021.719.316.614.3%1.3中国飞鹤6186 HK Equity8.08 73,394 0.8300.7700.6100.6970.7898.78.711.510.18.913.7%0.7H&H国际控股1112 HK Equity14.80 9,554 1.7700.7901.2741.4761.7027.415.510.1