常熟银行(601128)2022年业绩快报点评：减息政策短期影响净息差

请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 公司研究丨点评报告丨常熟银行（601128.SH） [Table_Title] 减息政策短期影响净息差 ——2022 年业绩快报点评 报告要点 [Table_Summary] 常熟银行发布 2022 年业绩快报，营业收入同比增长 15.06%，归母净利润同比增长 25.41%。总贷款全年高增长 18.82%，四季度环比增长 3.28%，预计主要由企业和小微贷款拉动。预计净息差受央行阶段性减息政策影响收窄，但影响仅在去年四季度，预计今年一季度明显反弹。资产质量受疫情影响短期波动，预计未来逐步好转。常熟银行长期成长空间明确，短期充分受益疫情优化后的小微需求回暖，预计 2023 年营业收入、归母净利润同比增速 15.01%、18.10%，基于 2023/1/13 收盘价，对应 2023 年估值 0.82XPB，重点推荐，维持“买入”评级。 分析师及联系人 [Table_Author] 马祥云 周李宾 SAC：S0490521120002 仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 丨证券研究报告丨 更多研报请访问 长江研究小程序 常熟银行（601128.SH） cjzqdt11111 [Table_Title2] 减息政策短期影响净息差 ——2022 年业绩快报点评 公司研究丨点评报告 [Table_Rank] 投资评级 买入丨维持 [Table_Summary2] 事件描述 常熟银行发布 2022 年业绩快报，全年实现营业收入 88.08 亿元，同比增长 15.06%，实现归母净利润 27.44 亿元，同比增长 25.41%。收入增速环比下降，归母净利润保持高速增长。 事件评论  总贷款高速增长，预计主要由企业和小微贷款贡献。2022 年全年贷款总额较期初增长18.82%（12 月末环比增长 3.28%），预计四季度企业贷款和个人经营性贷款增速较快，判断依据：1）根据业务规律，四季度本就是小微投放旺季；2）四季度央行出台对普惠小微贷款的阶段性减息政策，引导金融机构对四季度存续、新发放或到期的普惠小微贷款在原贷款合同利率基础上减息 1pct，有利于激发小微企业和个体工商户的信贷需求。展望2023 年，在疫情扰动减弱和经济复苏的背景下，小微信贷需求有望加速回暖，常熟银行作为小微龙头将深度受益，而且所在区域也仍然有充足的渗透空间，预计全年小微信贷保持高增长。  收入增速环比下降，预计源于净息差受减息政策影响收窄。2022 全年营业收入同比增长15.06%，较前三季度的 18.61%环比下降，预计源于四季度净息差收窄，收窄原因：1）在降息和让利实体的背景下，本身有小幅度收窄；2）更主要的是，受到了央行四季度阶段性减息政策影响（减息 1pct），但减息仅在 2022Q4 有效，2023Q1 随着贷款利率恢复常态，预计净息差就会明显反弹。另外，后续央行将通过利率互换方式（向银行支付的固定利率 2.62%，收取银行的浮动利率为法定准备金利率 1.62%，相当于给予银行 1%的贴息），给予银行等额资金补偿，所以最终仅影响收入确认的时间节奏。就常熟银行自身而言，过去两年坚决落实做小、做微、做信用，通过普惠金融试验区深入挖掘农村县域市场的增量需求，战术升级效果逐步体现。从财务指标来看，信用+保证类贷款自 2020 年起明显提升，预计未来将继续走高，支撑贷款收益率和净息差优势。  资产质量受疫情影响短期波动，预计未来逐步好转。12 月末不良贷款率环比上升 3BP 至0.81%，同时拨备覆盖率环比下降 5.16%至 536.86%，四季度资产质量出现波动，主要是疫情措施优化后，短期达峰的背景下小微企业、个体工商户展业受到较大影响，叠加之前受较长时间疫情反复扰动影响，资产及现金流受损。但常熟银行作为小微龙头，风险管控能力一直是核心竞争优势，坚持围绕“真人、真事、真交易”的风控逻辑，充分交叉验证。疫情措施优化对居民和企业的生产经营和现金流的影响是短期的，预计今年春节后小微经营就会逐步恢复，常熟银行的资产质量未来将逐步好转。  投资建议：常熟银行长期有明确成长空间，小微赛道本身高增长，公司目前分支机构所在区域也有充足的渗透空间。短期来看，疫情优化后，预计小微信贷需求加速回暖。预计2023 年营业收入、归母净利润同比增速 15.01%、18.10%，基于 2023/1/13 收盘价，对应 2023 年估值 0.82XPB。前期已完成 60 亿元可转债发行，补充资本支撑进一步高增长。重点推荐，维持“买入”评级。 风险提示 1、净息差继续收窄； 2、不良贷款率上行； 公司基础数据 [Table_BaseData] 当前股价(元) 7.51 总股本(万股) 274,086 流通A股/B股(万股) 264,335/0 资产负债率 91.67% 每股净资产(元) 7.83 市盈率(当前) 7.90 市净率(当前) 0.87 近12月最高/最低价(元) 8.58/6.70 注：股价为 2023 年 1 月 13 日收盘价 市场表现对比图(近 12 个月) [Table_Chart] 资料来源：Wind 相关研究 [Table_Report] •《净息差逆势上行，资产质量更优异——2022 年三季报点评》2022-10-31 •《小微龙头，逆风前行——2022 年三季度业绩快报点评》2022-10-14 •《净息差与资产质量穿越周期——2022 年中报点评》2022-08-15 -26%-13%0%14%2022-12022-52022-92023-1常熟银行沪深300指数2023-01-15仅供内部参考，请勿外传 请阅读最后评级说明和重要声明 3 / 6 公司研究 | 点评报告 表 1：《中国人民银行关于支持金融机构对普惠小微贷款阶段性减息有关事宜的通知》政策要点 指标 简介 政策概述 2022 年第四季度，金融机构对存续、新发放或到期（含延期）的普惠小微贷款（正常计息）在原贷款合同利率基础上减息 1pct 的，可按月向人民银行申请激励资金。人民银行将通过与金融机构签订利率互换协议的方式提供激励资金。 减息时效 2022 年第四季度相关普惠小微贷款享受减息。2023 年 1 月 1 日起，按借款合同约定利率恢复收息。 金融机构范围 国家开发银行，各政策性银行，中国邮政储蓄银行，各股份制商业银等 16 家全国性金融机构；城市商业银行、农村商业银行、农村合作银行、农村信用社、村镇银行和民营银行（含互联网银行）等六类地方法人金融机构。 互换本金 金融机构按月计算减息金额，人民银行按减息金额确定利率互换的互换本金。 互换利率 利率互换期限 1 个月。人民银行向金融机构支付的固定利率为 2.62％，向金融机构收取的浮动利率为法定准备金利率 1.62%，相当于给予银行 1%的贴息。 资料来源：中国人民银行，长江证券研究所 图 1：常熟银行 2018/03~2022/12 业绩累计同比增速 图 2：常熟银行 2018/03~2022/12 业绩单季度同比增速 资料来源：公司财务报告