首开股份(600376)销售排名大幅提升，拿地利润率明显改善

识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 1 / 13 [Table_Page] 公告点评|房地产 证券研究报告 [Table_Title] 首开股份（600376.SH） 销售排名大幅提升，拿地利润率明显改善 [Table_Summary] 核心观点： ⚫ 销售边际改善明显，全年排名大幅提升。根据首开股份经营公告，22年 12 月公司实现销售金额 97 亿元，环比增长 155%，同比增长 19%，单月规模增速在头部房企中居前。公司四季度销售规模同比增长1.5%，较前三季度的-27%、-39%、-21%有明显改善。累计数据来看，22 年公司实现销售规模 870 亿元，同比下降 24%，累计降幅相对较小，全国销售金额排名由 38 名快速提升至 21 位。22 年四季度以来供需两端政策改善加速，随着疫情、信心不足等影响因素逐渐减弱，预计未来基本面将缓慢进入复苏通道，首开股份等具备资金及土储资源优势的公司将表现出更强的规模业绩弹性。 ⚫ 拿地力度有所下降，拿地利润率大幅上行。土地投资方面，22 年 12 月公司通过股权收购于北京新增一宗土地，总地价 55 亿元，对应可售货值约 104 亿元。累计数据来看，22 年公司共新增 4 宗土地，总地价139 亿元，对应拿地力度为 16%，较 21 年 50%左右的拿地力度有较大幅度的下降，但在行业中仍处于中上水平。拿地力度下降一定程度上是由于公司当前土地储备较为充足，22H1 未结算货值去化周期达 4.0年，因此公司拿地利润率要求提升，投资力度更为谨慎，以求改善公司后续盈利水平。22 年公司新增土地测算静态毛利率达到 35%，较 21年的同口径毛利率 22%提升 13pct。 ⚫ 盈利预测与投资建议。公司储备优质、开工积极，拿地利润率改善明显，销售、结算及利润率均具备较大的弹性，当前 PB 估值仅 0.5 倍，考虑 22Q3 末公司归母净资产 302 亿元。我们维持前期合理价值 7.22元/股，对应 22Q3 合理估值 0.6 倍 PB，维持“买入”评级。 ⚫ 风险提示。北京市场改善不及预期；行业景气度恢复不及预期影响销售规模及利润率；政策环境改善速度不及预期；融资环境恶化等。 盈利预测： [Table_Finance] 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 44226 67802 40292 53367 57820 增长率（%） -7.2% 53.3% -40.6% 32.5% 8.3% EBITDA（百万元） 7879 7714 3629 5117 6887 归母净利润（百万元） 3140 692 347 1319 2306 增长率（%） 14% -78% -50% 280% 75% EPS（元/股） 1.22 0.27 0.13 0.51 0.89 市盈率（x） 4.5 20.4 40.8 10.7 6.1 ROE（%） 9.9% 2.2% 1.1% 4.0% 6.6% EV/EBITDA（x） 14.4 14.3 28.9 21.6 17.2 数据来源：公司财务报表，广发证券发展研究中心 [Table_Invest] 公司评级 买入 当前价格 5.48 元 合理价值 7.22 元 前次评级 买入 报告日期 2023-01-13 [Table_PicQuote] 相对市场表现 [Table_Author] 分析师： 郭镇 SAC 执证号：S0260514080003 SFC CE No. BNN906 021-38003639 guoz@gf.com.cn 分析师： 乐加栋 SAC 执证号：S0260513090001 021-38003642 lejiadong@gf.com.cn 分析师： 谢淼 SAC 执证号：S0260522070007 021-38003637 xiemiao@gf.com.cn 请注意，乐加栋,谢淼并非香港证券及期货事务监察委员会的注册持牌人，不可在香港从事受监管活动。 [Table_DocReport] 相关研究： 首开股份（600376.SH）:销售增速转正，北京市场可期 2022-11-10 首开股份（600376.SH）:好风频借力，一举上青云 2022-11-03 首开股份（600376.SH）:降杠杆、稳库存，京内土地资源质量提升 2022-04-17 -31%-20%-9%2%12%23%01/2203/2205/2207/2209/2211/2201/23首开股份沪深300仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 2 / 13 [Table_PageText] 首开股份|公告点评 目录索引 一、销售边际改善明显，全年排名大幅提升....................................................................... 4 （一）整体销售情况：销售边际持续改善，全年排名大幅提升 ................................. 4 （二）北京市场销售：全口径销售居榜首，地域土储优势突出 ................................. 6 二、拿地力度有所下降，拿地利润率大幅上行 ................................................................... 7 三、盈利预测及投资建议 .................................................................................................... 9 四、风险提示 .................................................................................................................... 10 仅供内部参考，请勿外传 识别风险，发现价值 请务必阅读末页的免责声明 3 / 13 [Table_PageText] 首开股份|公告点评 图表索引 图 1：首开股份 2019 年以来单月销售金额（亿元）及增速 .................................. 4 图 2：首开股份 2019 年以来单月销售金额（亿元）及增速 .................................. 4 图 3：重点房企 23 年预计销售金额及同比 ............................................................ 6 图 4：首开股份北京销售金额（亿元）及增速 ..........................................