东睦股份(600114)业绩预告大幅增长，软磁板块“扶摇而上”

敬请阅读末页的重要说明 证券研究报告 | 公司点评报告 2023 年 01 月 12 日 强烈推荐（维持） 业绩预告大幅增长，软磁板块“扶摇而上” 周期/金属及材料 目标估值：NA 当前股价：9.39 元 事件：公司发布 2022 年度业绩预增公告，预计 2022 年实现归母净利润1.45-1.65 亿元，同比增长 462%-539%；扣非后净利润 1.35-1.55 亿元，较上年同期增长 1.74-1.94 亿元，实现大幅扭亏为盈。 ❑ 紧抓新能源行业发展机遇，软磁材料利润快速增长。新能源软磁复合材料业务收入的快速增长，成为公司业绩的最大亮点。公司软磁材料主要服务于光伏逆变器、新能源汽车车载/充电桩、5G/4G、电源等，其中光伏领域订单不断增加，供不应求。伴随着光伏行业蓄势回暖，以及新客户的不断开发，SMC板块盈利能力有望持续提升。 ❑ “乘胜追击”，完善软磁粉产业链，规划山西新产能布局。目前，公司已实现光伏 Fe-Si-Al、Fe-Ni、Fe-Si 等全材料系布局。并于 2022 年 3 月与 7 月先后完成了对东睦科达和德清鑫晨的并表收购，延伸上游产业链，实现了 SMC 原材料自主可控。此外，公司正全力推进第二基地“年产 6 万吨软磁材料建设项目”，截至目前，其实施主体山西东睦磁电有限公司已经注册登记完毕。此次 6 万吨的扩产不仅能为公司巩固在软磁材料行业中的头部地位，还能有助于降本增效，进一步提升产品的附加值和毛利率。 ❑ MIM 业务环比持续改善，整合效果有所显现。MIM 业务主要由子公司富驰负责，2022H1 销售收入同比增长 21.37%，占公司主营业务收入 32.81%。2022年 10 月，富驰收购了上海驰声 40%股权，进一步提升了公司在金属注射成型领域的技术实力。公司除在消费电子领域重点发展折叠屏铰链外，还大力推进 MIM 技术应用在医疗器械、汽车等领域的长周期业务，深度挖掘应用场景，中长期具有一定的市场潜力。 ❑ P&S、MIM 和 SMC 三大板块协同发展，未来将实现“1+1+1>3”。公司三大门类产品线和产品群日益丰富，板块间合作日益紧密。公司计划将 SMC 技术和 P&S 的工程能力、生产管理能力相结合，滋生出全新的、高质量的 SMC板块；将 MIM 注射技术运用到 SMC 板块，制造出三维复杂、精密的软磁器件。长期来看，公司有望进一步发挥三大技术平台在技术、客户和管理等方面的协同优势，实现“1+1+1>3”。 ❑ 维持“强烈推荐”投资评级。预计 2022-2024 年公司实现归母净利润 1.6、3.2、4.4 亿元，对应市盈率 36/18/13 倍，维持“强烈推荐”投资评级。 ❑ 风险提示：下游新能源需求不及预期、新建项目扩产不及预期、宏观经济风险等。 财务数据与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业总收入(百万元) 3283 3591 3771 4714 5421 同比增长 52% 9% 5% 25% 15% 营业利润(百万元) 127 47 301 587 813 同比增长 -65% -63% 547% 95% 39% 归母净利润(百万元) 87 26 159 315 439 同比增长 -72% -70% 517% 98% 39% 每股收益(元) 0.14 0.04 0.26 0.51 0.71 PE 66.1 224.2 36.3 18.4 13.2 PB 2.2 2.2 2.1 1.9 1.7 资料来源：公司数据、招商证券 基础数据 总股本（万股） 61638 已上市流通股（万股） 61638 总市值（亿元） 58 流通市值（亿元） 58 每股净资产（MRQ） 4.0 ROE（TTM） 1.4 资产负债率 56.8% 主要股东 睦特殊金属工业株式会社 主要股东持股比例 10.62% 股价表现 % 1m 6m 12m 绝对表现 2 8 -19 相对表现 1 16 -2 资料来源：公司数据、招商证券 相关报告 1、《东睦股份（600114）—Q3 点评：软磁快速增长，三大技术平台融合发展》2022-11-02 2、《东睦股份（600114）—建设 6 万吨软磁材料产业基地，合金软磁“王者归来”》2022-08-15 3、《东睦股份（600114）—收购补足原材料短板，提升软磁粉芯盈利水平》2022-02-06 刘文平 S1090517030002 liuwenping@cmschina.com.cn 杜开欣 研究助理 dukaixin@cmschina.com.cn -60-40-20020Jan/22May/22Aug/22Dec/22(%)东睦股份沪深300东睦股份（600114.SH） 敬请阅读末页的重要说明 2 公司点评报告 图 1：东睦股份历史 PE Band 图 2：东睦股份历史 PB Band 资料来源：公司数据、招商证券 资料来源：公司数据、招商证券 参考报告： 1、《东睦股份（600114）—Q3 点评：软磁快速增长，三大技术平台融合发展》2022-11-02 2、《东睦股份（600114）—建设 6 万吨软磁材料产业基地，合金软磁“王者归来”》2022-08-15 3、《东睦股份（600114）—收购补足原材料短板，提升软磁粉芯盈利水平》2022-02-06 95x145x190x240x285x-20020406080100120140160Jan/20Jul/20Jan/21Jul/21Jan/22Jul/22(元)1.4x1.8x2.3x2.7x3.2x0246810121416Jan/20Jul/20Jan/21Jul/21Jan/22Jul/22(元) 敬请阅读末页的重要说明 3 公司点评报告 附：财务预测表 资产负债表 单位：百万元 2020 2021 2022E 2023E 2024E 流动资产 2299 2363 2390 2913 3272 现金 448 365 347 416 430 交易性投资 0 2 2 2 2 应收票据 23 13 14 17 20 应收款项 989 960 988 1235 1420 其它应收款 13 73 77 96 110 存货 588 756 760 894 999 其他 238 194 203 253 291 非流动资产 3599 3758 3677 3605 3541 长期股权投资 227 227 227 227 227 固定资产 2117 2137 2157 2173 2188 无形资产商誉 936 844 759 683 615 其他 320 549 533 521 510 资产总计 5898 6121 6067 6518 6813 流动负债 2202 1866 1595 1555 1167 短期借款 1327 1038 946 835 390 应付账款 523 393 400 470 525 预收账款 3 6 6 7 8 其他 349 430 243 243 243 长期负债 681 1287 1287 1287 1287 长期借款