宏观经济量化系列之二：宏观预期差量化与超预期策略

请仔细阅读本报告末页声明 证券研究报告 | 金融工程研究 2022 年 12 月 23 日 量化专题报告 宏观预期差量化与超预期策略——宏观经济量化系列之二 如果说专题报告《中国经济领先指数——宏观经济量化系列之一》解决的是宏观量化中的方向判断问题，那么本文则从国内投资者关注较少的宏观一致预期的数据切入，补充解决了宏观量化中的力度判断问题： 1) 如何刻画经济数据预期差？如何统一不同指标的预期差强度？ 2) 如何刻画货币政策预期差？哪种方案最适合中国市场？ 3) 如何融合不同宏观指标的信息，构建宏观预期差指数？ 4) 预期差信息在大类资产配置中有什么应用？ 经济数据预期差的定义。1）预期数据的选取：Bloomberg 数据在信息丰富度、回测严谨性和预测可信度等方面均显示出较高的数据质量。2）预期数据的类别：本文采用 Bloomberg 中覆盖的 6 个信用类指标、13 个经济类指标以及 2 个通胀类指标。3）预期差的标准化：传统的预期差定义存在纵向和横向不可比的缺点，因此我们纳入了 Bloomberg 中提供的预测分歧和预测机构数量两个信息，提出了一种更科学有效的预期差标准化方式。 货币政策预期差的定义。1）货币政策工具箱的梳理：当前我国央行货币政策工具大致上可以分为短期政策利率、中期政策利率、定向工具和准备金率 4 个大类工具。2）中国货币政策预期差：目前常见的货币政策预期差定义方式有政策事件法、一致预期法、固浮利差法和市场利率法四种，基于逻辑性、普适性和有效性三个标准，我们采用“政策事件法+市场利率法”作为中国货币政策预期差的最终定义。3）美联储货币政策预期差：以每年召开 8 次的 FOMC 会议为时点，根据联邦基金目标利率的变动定义政策事件，根据 FOMC 会议前后 30 分钟的期货隐含利率变动定义市场利率，两者的综合打分作为美联储货币政策预期差的最终定义。 中国宏观经济预期差指数的编制。借鉴高盛(2013)的 MAP 预期差指数编制方法，通过单一信号打分、大类得分汇总、时间序列平滑&标准化三个步骤构建了货币政策预期差、信用预期差、经济预期差、通胀预期差和美联储货币政策预期差五个指数。 预期差策略的设计。1）不同资产的预期差策略：经济-通胀预期差时钟适用于权益、大宗商品等经济敏感型资产，货币-信用预期差时钟适用于债券等流动性敏感型资产，而美联储货币政策预期差则适用于黄金、美债等美元流动性敏感型资产。2）固收+预期差增强型策略：我们按照资金通道的方法融合不同的策略，由于不同通道的策略和资产各不相同，因此多资产多策略的混合形成了较好的风险分散化作用，固收+预期差平衡增强型策略年化收益达 6.4%，年化波动为 2.6%，最大回撤为 2.7%。 风险提示：宏观一致预期不能完美代表市场全体对宏观的认知；短期剧烈的宏观冲击可能并不能及时反映在宏观一致预期中；资金面噪声可能会导致市场利率法的识别方向出错。 作者 分析师 林志朋 执业证书编号：S0680518100004 邮箱：linzhipeng@gszq.com 分析师 刘富兵 执业证书编号：S0680518030007 邮箱：liufubing@gszq.com 相关研究 1、《量化周报：市场反弹进程尚未过半》2022-12-18 2、《量化分析报告：股基解密：疫情与政策推动互联网医疗快速发展——汇添富中证互联网医疗投资价值分析》2022-12-17 3、《量化分析报告：择时雷达六面图：技术面、情绪面、资金面继续弱化》2022-12-17 4、《量化分析报告：掘金 ETF：价值重估，风光正好——绿色电力 ETF 投资价值分析》2022-12-13 5、《量化周报：深证成指确认日线级别反弹》2022-12-11 2022 年 12 月 23 日 P.2 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、宏观量化的研究路线 ........................................................................................................................................ 5 二、如何刻画经济数据预期差？ .............................................................................................................................. 7 2.1 预期数据的选择 ........................................................................................................................................ 7 2.2 宏观预期数据特征与处理 ........................................................................................................................... 9 2.3 如何刻画经济数据的预期差 ...................................................................................................................... 10 三、如何刻画货币政策预期差？ ............................................................................................................................. 12 3.1 央行的货币政策工具 ................................................................................................................................ 12 3.2 刻画货币政策预期差的四种思路 ................................................................................................................ 14 3.3 中国货币政策预期差的定义 ...................................................................................................................... 19 3.4 美联储货币政策预期差的定义 .........................................