2023年全球宏观经济展望报告：再平衡，东升西渐、逆风复苏、价值重估

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2022 年 12 月 18 日 总量研究 再平衡：东升西渐、逆风复苏、价值重估 ——2023 年全球宏观经济展望报告 海外经济展望：美国浅幅衰退，欧洲风险收敛，新兴市场保持恢复势头。 （一）美国经济：超额储蓄，低杠杆率，劳动力刚性短缺，是支撑私人消费慢速退坡，和美国经济缓步衰退的核心原因；住宅投资将持续构成拖累，但设备投资下行速度较慢；拜登政府支出端扩张空间受限，但净出口可能持续构成正贡献。横向来看，在加息周期中，对比欧洲、日韩，美国经济依然具有较强韧性。 （二）美国通胀：当前房地产市场和商品需求已在持续降温，将带动 2023 年美国通胀持续回落。但是，鉴于劳动力供给刚性约束、消费需求仍有韧性，预计通胀降温需要较长时间，基准情形下，我们预计 2023 年 CPI 同比中枢在 4.1%。 （三）欧债危机：地缘政治风险和能源安全仍是欧元区最大的不确定性来源，经济增长大概率进一步放缓。美联储加息节奏有望放缓下，债务偿付风险缓释。 （四）新兴市场：印度和东南亚在内需主导下延续复苏态势。 国内展望：穿越曲线，如何平衡防疫与经济？ （一）摸着石头过河，穿越曲线：两种防控措施优化路径，分别测算了疫情反弹与经济影响。欧美模式下，单日新增峰值 780 万左右，全年经济增速或为 5.7%；新加坡模式下，单日新增峰值 110 万左右，全年经济增速或为 5.2%。 （二）经济预期目标：5%左右。高水平增速目标是稳增长应有之意和稳就业的内在要求。为此，供给需求齐发力，平台企业态度呵护，坚持两个“毫不动摇”。 （三）逆周期对冲：货币政策稳健偏松，总量政策相机发力，政策性金融工具补充财政资金缺口，再贷款定向支持科技创新等重点领域和小微企业等薄弱环节，社融增速有望达到 10.2%。财政加力提效，保障财政可持续与地方债务风险可控。“加力提效”意味着基调持续积极，赤字率或上调至 3.0%以上；“可持续、债务风险可控”，意味着地方政府加杠杆空间有限，新增债务规模难以大幅上行。 实体经济展望：供给需求齐发力，通胀环境温和。 2023 年内需可以满足 2019 年的组合效果（消费和投资对经济贡献 5.25%）。假设 2023 年净出口对经济贡献归零，则内需发力紧迫性上升，一是广义财政和结构性货币政策重点支持的基建投资和制造业投资，全年增速分别达到 8%和7%左右；二是随防疫政策优化，6 万亿超额储蓄支撑的消费需求释放，社零全年增速 8%左右；三是地产投资跌幅，随内需企稳和竣工发力小幅收窄。 通胀环境：国内通胀环境延续温和，CPI、PPI 同比中枢分别为 2.2%、-0.5%。CPI 方面，防疫政策优化将推动消费温和复苏，带动国内通胀升温，但鉴于输入性通胀持续缓和、明年一季度后猪周期回落，CPI 大概率温和上行。PPI 方面，考虑到能源等供给冲击已在减弱，明年大宗商品价格将回归需求侧定价。 大类资产展望：东升西渐，内外再平衡。 原油：需求减量、供给博弈，供需重回动态平衡，油价中枢有望下移。黄金：实际利率和美元指数有望支撑黄金价格上行，自加息结束至降息期间，黄金均是优势资产。汇率：强美元周期对人民币汇率的压制走弱，国内经济温和复苏支撑汇率修复，人民币汇率有望修复至 6.8 以内。 风险提示：俄乌危机升级；美国通胀回落速度慢于预期；全球疫情反复。 作者 分析师：高瑞东 执业证书编号：S0930520120002 010-56513108 gaoruidong@ebscn.com 分析师：赵格格 执业证书编号：S0930521010001 0755-23946159 zhaogege@ebscn.com 分析师：刘文豪 执业证书编号：S0930521070004 021-52523802 liuwh@ebscn.com 分析师：刘星辰 执业证书编号：S0930121040088 021-52523880 liuxc@ebscn.com 联系人：杨康 021-52523780 yangkang6@ebscn.com 联系人：顾皓阳 021-52523826 guhaoyang@ebscn.com 联系人：查惠俐 021-52523873 zhahuili@ebscn.com 相关研报 全球朱格拉周期开启：碳中和、美国更新、供应链再造——2021 年春季宏观策略（2021-03-06） 乘势而上：全球复苏、货币微松、中美缓和——2021 年宏观中期策略报告(2021-06-04) 全球再平衡：能源革命、共同富裕、重构制造——2022 年宏观年度策略报告（2021-11-02） 寻找确定性：通胀冲击、V 型反弹、小院高墙——2022 年全球宏观中期展望（2022-06-10） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 宏观经济 目 录 一、海外部分：美国、欧洲与新兴市场 .................................................................................. 11 1.1 美国经济：消费缓慢退坡，经济浅幅衰退 .............................................................................................. 11 1.1.1 消费：超额储蓄、低杠杆、薪资粘性，消费缓慢退坡 ...................................................................... 11 1.1.2 私人投资：住房投资构成拖累，企业投资缓步退坡 ......................................................................... 14 1.1.3 政府支出：共和党料将遏制拜登财政扩张努力 ................................................................................. 15 1.1.4 净出口：GDP 读数的缓冲垫，预计未来还有正贡献 ........................................................................ 16 1.1.5 全球视角下，美国经济表现相对有韧性 ............................................................................................ 16 1.2 美国通胀：步入尾声、缓慢落幕 .................................................