三人行(605168)Q4业绩回暖，开拓汽车新客户

免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 1 证券研究报告 三人行 (605168 CH) Q4 业绩回暖，开拓汽车新客户 华泰研究 公告点评 投资评级(维持): 买入 目标价(人民币): 129.22 2023 年 1 月 10 日│中国内地 营销 22 年营收同增 54.02%-59.62%，扣非后净利同增 5.91%-10.23% 公司公告 2022 年业绩预增：预计 22 年实现营收 55-57 亿元，同增54.02%-59.62%，显示公司业务发展态势良好；预计归母净利 7.23-7.4 亿元，同增 43.17%-46.54%；预计扣非后归母净利 4.9-5.1 亿元，同增5.91%-10.23%。我们调整 22-24 年归母净利预期至 7.33/10.08/13.12 亿元，采用可比公司估值法，可比公司 Wind 一致预期 23 年 PE 为 14.7X，考虑公司业绩中有部分投资收益，给予一定折价，给予公司 23 年 PE 13X，对应目标价 129.22 元，维持“买入”评级。 22Q4 收入维持较快增长，扣非净利增速明显回暖 22Q4 营收 19.31-21.31 亿元，同增 35%-49%，前 3 季度单季营收同比增速分别为 58.8%/35.5%/108%；22Q4 归母净利 4.21-4.38 亿元，同增72%-79%，22Q4 扣非归母净利 2.51-2.71 亿元，同增 12%-20%，前 3 季度单季该同比增速分别为 11%/14%/-19%。从净利角度看，22Q4 同比增速明显回暖，我们推测主要是因为之前季度延期的部分媒体返点已在Q4结算。2022 年公司围绕“冬奥会”、“世界杯”等大型体育赛事、节日，打造沉浸式互动营销，客户通过公司在字节跳动、腾讯、央视、芒果、新浪微博、爱奇艺等媒体的投放金额大幅提升。 积极挖掘存量客户增量预算，汽车行业新客户开拓喜人；投资业务进展顺利 22 年公司加大挖掘原有消费品、电信运营商、金融等行业头部存量客户的增量营销预算力度，继续为东风本田、一汽丰田、东风风神、上汽通用等提供整合营销服务；同时在 22Q4 成功中标营销预算规模较大的头部汽车新客户一汽奥迪、一汽大众，为 23 年和 24 年业绩增长提供支撑。投资业务进展顺利，公司投资的胶原蛋白龙头巨子生物在港交所上市，陕西天成航空材料、华润怡宝、西安智同航空科技等公司业绩快速增长，为公司带来了稳健的投资收益。公司投资的中环寰慧科技集团、华龙证券已于 22 年完成 IPO申报，为公司未来持续稳定获得投资收益奠定基础。 主业保持良好增长，投资业务进展顺利，维持“买入”评级 公司为领先的整合营销服务商，在行业承压背景下实现营收高增长，显示其较强的竞争优势，新客户开拓和投资业务进展喜人，为后续业绩增长提供支撑 。 我 们 调 整 22-24 年 归 母 净 利 至 7.33/10.08/13.12 亿 元 （ 前 值6.62/10.06/13.11 亿元），EPS 7.23/9.94/12.94 元，采用可比公司估值法，给予公司 23 年 PE 13X，对应目标价 129.22 元（前值 96.64 元），维持“买入”评级。 风险提示：宏观经济疲软、客户开拓不及预期。 研究员 朱珺 SAC No. S0570520040004 SFC No. BPX711 zhujun016731@htsc.com +(86) 10 6321 1166 研究员 周钊 SAC No. S0570517070006 SFC No. BQA910 zhouzhao@htsc.com +(86) 10 5679 3958 基本数据 目标价 (人民币) 129.22 收盘价 (人民币 截至 1 月 9 日) 105.60 市值 (人民币百万) 10,709 6 个月平均日成交额 (人民币百万) 120.45 52 周价格范围 (人民币) 68.79-225.00 BVPS (人民币) 21.12 股价走势图 资料来源：Wind 经营预测指标与估值 会计年度 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 (人民币百万) 2,808 3,571 5,612 7,660 9,852 +/-% 72.10 27.18 57.17 36.48 28.63 归属母公司净利润 (人民币百万) 362.82 504.98 732.73 1,008 1,312 +/-% 87.39 39.18 45.10 37.63 30.14 EPS (人民币，最新摊薄) 3.58 4.98 7.23 9.94 12.94 ROE (%) 21.47 25.16 28.95 28.49 27.05 PE (倍) 29.51 21.21 14.61 10.62 8.16 PB (倍) 6.34 5.34 4.23 3.03 2.21 EV EBITDA (倍) 22.65 16.89 10.99 7.57 5.07 资料来源：公司公告、华泰研究预测 (10)(5)171268107147186225Jan-22May-22Sep-22Jan-23(%)(人民币)三人行相对沪深300仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 2 三人行 (605168 CH) 可比公司估值表 图表1： 可比公司估值表（Wind 一致预期，2023 年 1 月 9 日） 股票代码 股票简称 总市值（亿元） PE 归母净利润（亿元） 2021 2022E 2023E 2021 2022E 2023E 300058 CH 蓝色光标 128.00 24.5 36.6 18.9 5.22 3.50 6.78 603825 CH 华扬联众 38.00 16.6 14.3 10.3 2.29 2.65 3.70 600986 CH 浙文互联 68.00 23.1 18.9 14.9 2.94 3.60 4.57 平均 14.7X 资料来源：Bloomberg、Wind、华泰研究 图表2： 三人行 PE-Bands 图表3： 三人行 PB-Bands 资料来源：Wind、华泰研究 资料来源：Wind、华泰研究 075150225300May 20Oct 20Mar 21Aug 21Jan 22Jun 22Nov 22(人民币)三人行15x25x30x40x45x03006009001,200May 20Oct 20Mar 21Aug 21Jan 22Jun 22Nov 22(人民币)三人行3.3x14.6x26.0x37.3x48.7x仅供内部参考，请勿外传 免责声明和披露以及分析师声明是报告的一部分，请务必一起阅读。 3 三人行 (605168 CH) 盈利预测 资产负债表 利润表 会计年度 (人民币百万) 2020 2021 2022E 2023E 2024E 会计年度 (人民币百万) 2020 2021 202